收购流量
王子坊-工作履历
2023年3月19日发(作者：古建筑摄影大赛)1
企业并购的财务协同效应分析
[中文摘要]追求利润最大化是企业家从事生产经营活动的宗旨，企业并购作为一
种商品经济活动也不例外，它产生的动力就来源于企业家追求利润最大化的动
机。企业并购具有多方面的效应，它不仅可以提高企业管理效率，分散企业经营
风险，还能通过并购达到一定的规模，增加企业市场占有率。并购是一个多因素
的综合平衡过程，但初始动机总是与节约财务费用、降低生产经营成本联系在一
起的，其直接动因就是财务协同效应。
[关键词]并购；协同效应；分析
【Abstract】Thepursuitofprofitmaximizationisthepurposeof
entrepreneursengagedinproductionandmanagementactivities,mergers
andacquisitionsasacommodityeconomicactivitiesisnoexception,it
comesfromthemotivationofentrepreneurspursuitofprofitmaximization
motivation.M&Ahasmanyeffects,itcannotonlyimprovetheefficiency
ofenterprisemanagement,dispersetheriskofenterprisemanagement,but
alsoachieveacertainscalethroughmergersandacquisitions,and
increasethemarketshareofenterprises.M&Aisamultifactor
comprehensivebalanceprocess,buttheinitialmotivationisalways
associatedwithsavingfinancialcostsandreducingproductionand
operationcosts,andthedirectcauseisfinancialsynergyeffect.
【Keyword】Mergerandacquisition;synergyeffect;analysis
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目录
一、企业并购和财务协同效应相关概念.......................3
二、财务协同效应实现的前提...............................3
三、财务协同效应的表现及意义.............................4
（一）收入和成本协同效应，增强企业盈利能力..........4
（二）实现合理避税效应................................4
（三）提高资金使用效率和融资能力......................5
四、财务协同效应的实现途径.............................5
（一）整合财务管理目标................................5
（二）整合财务管理制度体系..........................6
（三）整合资金管理控制................................6
（四）整合并购公司权责明晰............................6
五、结论.................................................7
参考文献...............................................7
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据美国调查公司汤森路透统计，2016年1-6月发布的我国企业对海外企业
的并购总额达到上一年同期2.1倍的1225亿7240万美元。占全球海外并购总额
的20.7%，从不同国家和地区来看，超过德国（18%）和美国（12%）位居首位。
2016年全年可能超过2千亿美元。研究并购的特征与发展趋势使我们能够把握
并购的脉搏，进一步加深对并购的理解。企业兼并的快速发展加大了人们对其研
究分析的难度，到目前为止，关于其产生原因、发展规律和趋势的认识仍未能形
成定论。
一、企业并购和财务协同效应相关概念
企业并购是企业兼并和收购的总称，是企业为获得目标企业的经营决策控制
权(部分或全部)，而运用自身可控制的资产，如现金、证券及实物资产等去购买
目标企业的控制权(股权或实物资产)，并使目标企业法人地位消失或引起法人实
体改变的经济行为。
财务协同效应是指企业通过并购活动，实现内部财务资源的整体协调，促使
联合企业财务能力增强，从而带来企业价值的增加。财务协同效应不仅包括由于
税法、证券交易等方面的制度安排带来的直接收益，还包括由于资金集中使用和
资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和
效果的提高。财务协同效应最终将和经营协同效应和管理协同效应一起协调配
合，促进企业集团运作效率提高，从而使整体价值得到增加。
二、财务协同效应实现的前提
并非所有的兼并都能产生财务协同效应，因为财务协同效应的产生需要有一
定的前提条件。
首先，在兼并过程中必须有一方（往往是收购企业）资金充裕，由于缺乏可
行的投资机会，其资金呈现出相对过剩的状态，通常收购企业所在行业的需求增
长速度低于整个经济平均的行业增长速度，内部现金流量可能超过其所在行业中
目前存在的投资需要。因此，收购企业可能会向被兼并企业提供成本较低的内部
资金。
其次，被收购方往往缺乏自由现金流量，而其行业的需求部分或会增长，需
要更多的资金投入。而且这类企业可能由于发展时间尚短，资本投入和积累都较
少，经营风险较大，难以直接从外界得到大量的资金或资金成本过高，使企业发
展受到资金的限制。所以他们也希望通过兼并获得低成本的内部资金。
最后，收购企业与被收购企业的资金分布必须是非相关的。只有当一方具有
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较多的自由资金，而另一方同时缺乏资金时，才能发挥出最大的财务协同效应，
否则效果会受到限制。例如，收购方的年平均自由现金流量过剩，但是在其经营
高峰期的一个月中，自由现金流量恰好为零，而这一时期也恰好是被兼并方的经
营高峰期，也非常需要资金。在这种情况下，将难以通过内部资金流动的形式发
挥财务协同效应。因而企业应通过资金预算等方式合理配置自由现金流量的时间
分布，保证财务协同效应的最大发挥。
三、财务协同效应的表现及意义
（一）收入和成本协同效应，增强企业盈利能力
1.营业收入的增加。并购的重要原因之一是因为整合后的企业可能会有更
多的总营业收入。营业收入的增加主要来源于市场营销、战略优势和对市场控制
力的增强等。首先，在市场营销上，并购后会改善以前效果欠佳的广告、薄弱的
分销网络和不平衡的产品系列等情况；其次，某些并购能获得技术和行业的战略
优势，使企业在动荡的环境下，增加未来经营柔性；最后，企业并购另一企业而
增大其市场力量，致使对市场的控制能力增强。
2.产品成本的降低。业兼并整合后，经营效率可能比独立经营时更高。通过
收购兼并而获得的经营高效率可在以下三方面体现出来：首先是生产、管理规模
经济的实现。兼并前两个独立的企业可能至少其中一家没有达到最优生产规模和
管理能力过剩，因此，通过兼并整合，实现生产的规模经济，充分发挥中高层管
理潜能，可大大降低产品成本。其次是兼并整合后，相关经营活动的协调更容易
且能够实现技术的转移，从而降低管理成本和技术开发成本。最后是其他已有资
源的统筹利用。比如不同生产或销售期的产品在仓储时间上对库房的充分利用，
从而降低单位存贮成本。
（二）实现合理避税效应
并购企业的自由现金流在投放到被并购企业中时可以根据税法的某些规定
合理避税。税法一般包括亏损递延条款，即企业当年的亏损可向后递延以抵消以
后年度盈余。同时一些国家税法对不同的资产适用不同的税率，股息收入、利息
收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可利用这些规定，通过并购
行为及相应的财务处理合理避税。
比如根据我国《企业所得税法》规定，企业纳税年度发生的亏损，准予向以
后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年。同时相关
法规又规定：“被合并企业合并前的全部企业所得税纳税事项由合并企业承担，
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以前年度的亏损，如果未超过法定弥补期限，可以由合并企业继续按规定用以后
年度实现的与被合并企业资产相关的所得弥补”。因此，如果被并购企业存在未
抵补亏损，而收购企业每年生产经营过程中产生大量的利润，收购企业可以低价
获取亏损公司的控制权，利用其亏损抵减未来期间应纳税所得额，从而获取一定
的税收来利益。
（三）提高资金使用效率和融资能力
一方面，并购可以为优化资金需求时间分布提供更为广阔的空间。就企业内
部资金而言，由于混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报
速度、时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个行业
投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需要再投资时，又
可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业中始终保持着一定数量的可
调动的自由现金流量，从而达到优化内部资金时间分布的目的。
另一方面，并购可以使企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使
得企业经营所涉及的行业不断增加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方
案。企业从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本
市场，把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向
更有效益的投资机会，这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业
资金利用效率。并购活动能够增强企业的融资能力。如果被并购方负债率较低，
并购以后会降低并购方的整体负债率水平，从而提高融资能力。企业并购后，规
模和实力增强，企业在资本市场上的形象进一步提升，更有利于获取低成本资金。
四、财务协同效应的实现途径
财务整合是企业扩张的需要，是发挥企业并购所具有的“财务协同效应”的
保证，是并购方对被并购方实施有效控制的根本途径，更是实现并购战略的重要
保障。财务整合应在公司发展战略和财务战略的指导下，将财务管理活动与其它
管理活动进行合理的整合，追求公司人、财、物的配置结构最优化，全面提高公
司的资源运行效率，实现公司价值最大化的目标。主要措施包括：
（一）整合财务管理目标
财务战略目标是企业根据自身所处的环境及充分考虑企业长期发展中环境
因素变化对理财活动影响的基础上，所制定的具有战略意义的财务目标。在微观
经济分析中，一般以利润最大化作为厂商的目标函数．并以此展开厂商行为的分
析。但在财务理论中，利润最大化目标受到了普遍批评。股东财富最大化与企业
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价值最大化是目前较常用的财务管理目标。但股东财富最大化的观点只强调了股
东的利益，随着社会的发展，现代企业只有通过为利益相关者服务才能获得可持
续发展，而企业价值最大化作为财务目标，既考虑了利益相关者的合法权益，注
意了企业的可持续发展或长期稳定发展，也兼顾了各个方面的利益：企业价值最
大化目标不仅是与债权人的利益相一致的，而且兼顾了经营者和其他员工的利
益；同时还有利于实现社会财富的最大化。
（二）整合财务管理制度体系
财务管理制度体系整合是保证并购公司有效运行的关键。组织结构的设置要
与企业经营过程的复杂程度、财务管理和会计核算业务量的大小相一致。如果企
业经营过程复杂，财务管理和会计核算业务量大，财务组织机构就应相应大些，
内部分工也应细些，并可考虑将财务管理和会计机构按其职能的不同划分开来，
反之亦然。财务组织机构部门的责权分工必须明确，并能相互制约。财务组织机
构的设置应该满足精简、高效的要求，防止岗位重叠，人浮于事，避免人力、物
力的浪费和低效率的工作环境。
并购双方在实现财务机构、财务人员的整合后，接下来的重点便是财务管理
制度的整合，只有人员、机构、制度三方面的整合工作都做好了，才能为并购公
司对被并购公司实施有效的财务控制奠定基础。财务制度的整合归根结底是企业
所实行的一系列的财务政策的选择。财务制度体系整合包括投资制度、融资制度、
固定资产管理、流动资金管理、利润管理、工资制度管理、财务风险管理等整合，
对于外向型并购公司，还包括国际财务管理的整合。
（三）整合资金管理控制
由于并购企业在并购完成后通常会面临较大的资金压力因此并购后的资金
管理非常重要，财务整合的主要任务其实就是要满足并购后经营调整和组织调整
对资金的需求。即提供充足的资金以支持经营、组织的调整，拓宽融资渠道，获
得多方面的资金支援。为此，并购后的首要任务就是实现对目标企业的资金控制，
实行一体化的资金运作。在资金使用上实行预算管理制度，严格审批手续，实现
对目标企业资金统一调控的目的。
（四）整合并购公司权责明晰
并购公司为了有效地运营及有效控制，通常采用统一领导、分级管理的原则。
分级管理的具体形式，则因并购公司的组织结构的不同而各有所异。但无论怎样，
实行责任会计制度的企业，必须使每个责任单位对它们所进行的经济活动要有十
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分明确的权责范围，做到权小责小，权大责大，权责紧密结合。并购公司只有构
建起这种梯度明确的权责机制。才能有效实现战略与战术、投资发展与生产经营，
资本经营与资产经营、收益与支出的有效整合，保证公司持续、稳定经营和高速
发展。
成功的财务整合是并购成功的一个关键因素，但是企业在并购过程中也存在
很多风险因素，而这些因素来自于财务整合过程。财务整合是企业并购后整合的
核心内容，对提高企业的整体合力和核心竞争力起着关键性的作用。企业并购后
的财务先行和成功整合，为其他资源整合的成功也能提供有力的保障。同时财务
的成功整合也有利于企业的整体战略目标的实现。
五、结论
著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没
有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一
家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要
手段”。本论文分析了财务协同效应实现的前提及财务协同效应的表现，总结分
析企业并购的财务协同效应理论，归纳出并购后的财务整合是决定并购成败的关
键因素。通过对企业并购财务整合的探讨，旨在能为企业并购战略制定与执行提
供指导，也为对我国企业并购进行相关实证研究作充分的理论准备。
参考文献
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