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2023年3月16日发(作者：光果甘草提取物)

怡亚通专题研究

一、公司概况................................................................................................................2

（一）市场定位：一站式供应链服务商...............................................................................2

（二）主营业务：多元化供应链产品...................................................................................3

1、广度供应链.................................................................................................................3

2、深度供应链.................................................................................................................3

3、产品整合.....................................................................................................................4

4、其它业务.....................................................................................................................4

（三）服务网络发达...............................................................................................................5

（四）信息系统完善...............................................................................................................5

二、公司所处行业分析................................................................................................5

（一）全球现代物流稳步增长...............................................................................................5

（二）中国现代物流及供应链管理服务市场巨大...............................................................6

三、公司经营情况分析................................................................................................6

（一）独特的商业模式...........................................................................................................6

（二）公司与客户双赢收费模式...........................................................................................7

1、服务费.........................................................................................................................7

2、息差.............................................................................................................................8

（三）运营机制.......................................................................................................................8

1、B2B沃尔玛................................................................................................................8

2、虚拟富士康.................................................................................................................9

（四）市场营销.......................................................................................................................9

1、品牌效应.....................................................................................................................9

2、多行业渗透.................................................................................................................9

（五）资金结算.....................................................................................................................10

（六）风险控制.....................................................................................................................10

四、财务数据分析......................................................................................................11

（一）资本构成.....................................................................................................................11

（二）盈利能力.....................................................................................................................11

（三）偿债能力.....................................................................................................................12

五、小结......................................................................................................................12

（一）竞争优势：系统、网络、现金流.............................................................................12

（二）资源整合为基础的集成化服务.................................................................................13

（三）双赢收费模式.............................................................................................................13

（四）供应链金融.................................................................................................................14

一、公司概况

（一）市场定位：一站式供应链服务商

公司成立于1997年，由自然人周国辉、黎少嫦共同出资设立。公司目前的

业务主要是为各类企业提供业务流程外包服务，即承接企业外包出来的非核心业

务的供应链管理服务，为企业提供进出口通关、国内物流及流通加工(增值)、仓

储、保税物流、产品营销支持、国际采购、供应商库存管理(VMI)、虚拟制造/

协助外包、国际维修中心(RMA)、B2B供应链联盟、供应链解决方案咨询等服务。

公司属于现代物流行业，公司定位于“一站式供应链物流服务商”，承接企

业非核心业务(指市场研发、市场以外的业务)的外包，其商业模式为供应链管理

服务，处于行业的高级阶段。包括物流外包、商务外包、结算外包、信息系统

及数据外包,把企业若干供应链管理服务环节(原由多个外包公司完成)，转为由

怡亚通统一承接完成，通过内部、外部联合整合，实现资源共享，提高企业供应

链管理效率。在一定程度上实现了公司物流、商流、资金流和信息流的统一，该

种业务模式目前处于较为领先的模式。

怡亚通的模式不同于一般的物流公司，传统的物流服务是苦力型服务，流大

汗、扛箱子、跑运输。怡亚通做的是以智力型和资源整合为基础的集成化服务。

它打造了一个大超市，企业可以随意选购它需要的供应链服务。怡亚通也不像一

家典型的供应链服务提供商，怡亚通本身没有一辆运输车辆，所有的实物流程都

是外包给物流公司。

公司的一站式服务对客户的好处在于管理优化、效率提升、成本下降，在成

本和竞争压力下，制造业企业剥离非核心业务专注核心业务发展的趋势为公司发

展一站式供应链服务提供了巨大的发展空间和机遇。

图1怡亚通供应链

资料来源：怡亚通网站

（二）主营业务：多元化供应链产品

1、广度供应链

广度供应链业务具体包括采购（执行）和分销（执行）。

采购（执行）是指供应链管理中从原材料供应商（或设计所等）到生产企业

（制造商）的部分。采购（执行）能够为企业实现零库存管理；帮助企业进行供

应商管理及采购运作管理，包括物流、订单、商务、结算、信息互动等等，使企

业更专注于自身的核心业务；扁平中间不必要的代理环节，既降低了采购成本又

实现了弹性供应链缓冲功能。

分销（执行）是指产品从生产企业（制造商）到最终用户（消费者）的部分。

分销（执行）能够帮助企业扁平渠道，减少中间环节，提升竞争力，达到直供的

目的：帮助企业管理众多客户，包括订单管理、商务管理、物流管理、结算管理、

信息管理，使企业能更专注于核心业务，使企业能直接掌控市场及客户，实现核

心业务的全面掌控。

图2广度供应链

资料来源：怡亚通网站

2、深度供应链

深度供应链业务是指公司从供应商采购货物后，将货物按客户的需求，配送

到卖场、超市、门店等。公司为客户提供一站式的供应链服务，包括采购、深度

物流、销售、收款的全方位服务。在深度供应链业务中，公司对于货物在销售甚

至卖场、超市、门店之前拥有货物的所有权。

图3深度供应链

资料来源：怡亚通网站

3、产品整合

产品整合业务是指以采购（执行）和分销（执行）为基础再加上接受客户委

托外包加工生产的环节，彻底实现由客户委托采购原材料、生产、配送成品刀最

终谁用着的全面性供应链服务。产品整合业务是公司根据客户现在的需求及市场

发展要求而产生的一种新型的供应链服务业务，是对公司现有业务的补充与完

善。从采购（执行）到生产（执行）再到销售（执行），从而形成完整的、全面

供应链服务体系。

4、其它业务

其他业务主要包括网上供应链服务和供应链金融服务。

网上供应链服务是由怡亚通打造的国内首家网上供应链整合平台——宇商

网公司来提供，其以交易应用及电子商务社区为基础，以商机+供应链整合服务

为核心，以怡亚通线下服务为依托，为企业及个人提供安全、便捷的网上交易服

务及发展平台。

供应链金融服务是由怡亚通旗下的深圳市宇商小额贷款有限公司提供，以帮

助中小企业做大做强为宗旨，提供专业的供应链金融服务，帮助企业破解融资难

瓶颈。

（三）服务网络发达

公司拥有遍布中国及亚太地区的国内、国际物流配送网络（9大物流配送中

心）；拥有遍布中国的保税物流网络（全国唯一一家入驻国内所有保税物流园区

的企业）；拥有遍布中国的营运网络；拥有强大的信息系统网络。公司总部设在

深圳，成立了北京、上海、苏州、大连、天津、深圳、广州、武汉、沈阳、成都、

杭州、厦门、青岛等分公司或子公司，搭建了上海、苏州、大连、天津、深圳、

广州、成都、厦门、青岛等保税物流营运平台。怡亚通将在全国380个城市建立

供应链服务平台，覆盖全国主要的一、二、三线城市，为全国客户提供全国区域

联动及深度分销及分销执行服务。

（四）信息系统完善

怡亚通与毕博合作开发的具有供应链行业领先水平的信息系统（如ERP、CRM

等系统），契合供应链行业特点，满足多种业务模式的多样化需求，可提供便捷、

安全的数据信息处理服务，逐步实现B2B交易平台，覆盖全国各地办公室和各地

仓库。

二、公司所处行业分析

（一）全球现代物流稳步增长

现代物流及供应链管理外包服务行业是经济全球化的产物，也是推动经济全

球化的重要服务业。上世纪90年代，全球物流及供应链业年均增长7%以上，高

于同期GDP增幅。近几年，物流及供应链业务量仍保持4%左右的增长。2003年，

全球物流及供应链市场规模达3.5万亿美元。总体而言，世界现代物流业的发展

呈稳步增长态势。

北美市场较为集中，近年来，欧洲与亚太地区市场发展迅速，尤其是亚洲市

场发展很快。

（二）中国现代物流及供应链管理服务市场巨大

中国目前与物流及供应链相关的总支出约4,800亿美金左右，物流及供应链

成本占GDP的比重20%左右，市场的潜力很大，70%的物流及供应链外包服务提

供商在过去的三年中，年均业务增幅都高于30%。整个中国现代物流及供应链管

理外包服务市场2000年至2005年的年增长率达到25%。2003～2009年中国物流

及供应链市场价值年复合增长率将达到29.5%。到2010年，中国物流及供应链

市场价值将达到6,750亿美元，仅次于美国，将成为全球第二大物流及供应链管

理市场。

图4物流及供应链支出趋势图（十亿美元）

资料来源：中国物流与采购联合会（CFLP）

三、公司经营情况分析

（一）独特的商业模式

公司商业模式是为企业提供“一站式供应链管理服务”，即将传统的物流服

务商、增值经销商、采购服务商等服务功能加以整合，从纵向对服务项目进行专

业化分工，形成强有力的服务产品，其产品线几乎覆盖了以上传统服务商的业务

范围；从横向对整个供应链进行一体化整合，为企业提供“镶入式”的服务产品，

使企业外包环节与非外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提

高供应链效率。

图5怡亚通商业模式

（二）公司与客户双赢收费模式

1、服务费

在怡亚通，公司的收入是根据业务量(交易额/量)一定比例收取的服务费，

主要是来自于为客户提供分销执行和采购执行服务而收取的费用，而非传统的经

销商和采购商所采用的买卖差价模式(即售价-买价-其他成本=利润)，即：BPO(业

务流程外包)合同模式。这一模式使企业与公司从传统的客户关系发展成利益共

同体，即公司通过整合企业供应链环节，提高企业供应链效率和市场竞争力，从

而提高企业业务量(交易额/量)，同时提高公司的服务费收入，企业与公司不是

一个此消彼长的关系(你的卖价高了，我的成本就高，利润就低)，而是一个相互

促进的关系，实现企业与公司的双赢。在该公司涉及的众多行业中，IT行业费

率最低，医疗器械行业较高一些。

供应链管

理原理

研

发

采购制

造

销售

渠道

市场

营销

各环节物流、商流、

资金流、信息流、四

流合一的统筹管理

传统企业

供应链管

理

投

入

投入投

入

投入投

入

大而全，小而全

现代企业

供应链管

理

专

注

外

包

外包专注自身核心业务，

非核心业务外包，对

节点企业统一管理

怡亚通一

站式供应

链管理

（整

合）

承接采

购

执行外

包

虚拟

生产

承接销

售

执行外

包

（整

合）

包括物流外包、商务

外包、结算外包及信

息处理外包

研发采购制造营销零售用户

连成整体产品运行链

2、息差

公司经营的创新供应链金融业务，带来了新的利润源，此项业务先从银行贷

款，然后为客户垫付资金，在这一过程中赚取“息差”，犹如一家小型银行。

（三）运营机制

1、B2B沃尔玛

怡亚通利用电子商务网络平台及地面网络平台搭建一个企业对企业的供应

链平台，这个平台是基本可以适用于任何企业及任何行业的供应链需求，这个平

台建立的用处就是用来协助企业和企业之间做贸易融通的。公司依托于三张网打

造B2B供应链平台：

第一张在地面，以某个城市、某个区域为单元成立供应链整合中心，覆盖全

国甚至全球，这些中心承载着进出口通关、物流及流通加工、仓储等供应链服务

功能。公司目前在全国380个城市建立了由厂商到各类经销商、卖场、终端零售

店的分销及分销执行网络及平台。

第二张网，以不同行业为单元，成立不同事业部、子公司。08年已进入的

行业有IT、电子、医疗器械、通讯、家电、快消、建材、医药、机械、汽配等

行业，2009年公司还进入了快消品、移动产品、纸业、工业原材料、汽配、服

装、钟表等行业，并形成一定的规模。如2008年7月，公司与藏酒阁共同出资

300万元，注册成立了深圳怡亚通酩酒供应链管理有限公司，怡亚通占股权的

70%，包括管理团队占30%，提供红酒行业供应链服务。

第三张网，即宇商网，为全球企业提供一个B2B电子交易平台。宇商网被

定位为“中国第一家供应链整合交易服务网”，其汇集供应链联盟社区、电子商

务交易中心、企业在线支付与资金配套服务，以及包括运输、仓储、物流增值等

线下供应链整合服务为一体的供应链交易解决方案，帮助客户创建或加入供应链

联盟圈，打到商机，实现安全交易，致力于为IT、通讯、医疗、化工、酒饮、

消费品、服装等企业提供安全便捷的网上交易服务，并提供融合信息流、资金流、

物流和商流为一体的一站式网上供应链服务，是怡亚通目前全力打造的全球网上

交易服务平台。这三张网彼此交织，互相服务。

2、虚拟富士康

公司接到客户如诺基亚的订单，然后找合格的工厂生产，工厂生产完成后交

给怡亚通的客户销售。类似于做代工的世界500强——富士康自己没有任何品

牌，不做任何销售，只给别人做加工。其与富士康的本质区别就是自己没有工厂。

3、BTOX连锁加盟供应链企业平台

通过整合供应链中下游的各种优势资源，利用强大的渠道整合能力为上游企

业(包括公司虚拟生产所涉及的产品)提供面向终端及消费者的全方位知晓服务，

建立全国性连锁加盟平台，并依托于先进的供应链管理水平，提供面向BtoX(B

toB+BtoC)连锁加盟体系各环节的采购、销售、售后服务、系统管理等一站

式供应链服务。

盈利模式有二：一是加盟费,不挣零售的钱，零售的钱由加盟商来赚取，但

加盟商要交加盟费；二是商品供应链服务费，加盟店使用公司的系统，根据订单

公司进行采购，然后在货物里加3%—5%的服务费，公司从中挣取供应链的利润。

（四）市场营销

1、品牌效应

公司已与多家国内、国际知名的公司建立了良好的业务关系，为许多包括世

界500强在内的众多跨国公司提供供应链管理服务，包括GE、Philips、Cisco、

英迈国际、Benq、Dell、松下、柯达、OKI、AMD等世界500强企业，及中国财

险(PICC)、清华同方、方正、海尔、康佳、海信数码、TCL及浪潮等中国大型企

业。这些优质客户一般信誉良好，本身发展迅速，业务不断增长，使得公司的服

务业务稳定，且增长潜力巨大，业务风险较小，同时，公司可借助这些优质客户

在各行业的巨大影响拓展服务业务范围，为拓展潜在客户奠定良好基础，逐步扩

大和强化公司的品牌优势。

2、多行业渗透

公司提供的“一站式供应链管理服务”模式对企业供应链有极强的渗透性和

紧密性，使得公司很容易通过现有行业向相关行业的延伸与渗透，如果某些作为

供应商或生产商的高科技企业已成为公司的客户，那么他们的客户(如他们的供

应商或购买商)则也很容易成为公司的新客户，这是因为公司为企业提供的供应

链管理服务模块已成为企业整体供应链不可分割的有机整体了。

目前，公司在服务IT、电子产品和医疗器械等高科技同时，开始向相关行

业，如：医药、家电、零售、汽车及机械等行业延伸，进一步拓展市场。

（五）资金结算

图6资金结算

（六）风险控制

供应链金融最大的风险并非来自银行，而是客户。为了锁定风险，怡亚通需

要保证客户的资质，进而为客户提供垫付货款的服务。怡亚通内部设有一个风险

控制部门专门负责。风控部门首先会对客户进行评估，如是否是上市企业、知名

企业、跨国公司，如果都不是，则要求看企业的财务报表，并去企业实地考察；

之后，对企业下单的产品区审查，是否畅销、是否有竞争力、是否属于稀缺产品

等等，再决定是否为其提供资金配套的服务，有规模的流通产品在供应链中才会

显示优势。在通关、报关的操作中，风控部门一旦发现客户产品存在风险，则会

及时预警。

设计计划

物流通关

生产制造

采购销售

库存管理

国际

供应链

信用证

T/T

支票、银票

EA

客户资信调查

业务风险审核

实地调查

客户资信调查

合同风险防范

资

金

流

资

金

流

￥

订单合同

客户

怡亚通建立了一个十分详尽的评估体系。具体的细分指标包括行业排名、销

售额、信用状况等等。公司会根据这套完整的评估体系进行打分，这一点和银行

等风险评估体系很相像，但是怡亚通和银行不一样的地方是，银行是静态的，怡

亚通则是动态的，会对整个过程进行实时监控。

四、财务数据分析

（一）资本构成

公司于07年在香港上市，现市值72.3亿。截止至2010年第三季度，固定

资产（215,095,63.00元）占总资产的1.8%，典型的轻资产型公司，而这也恰恰

是其流动负债率多年来高居不下的原因。

（二）盈利能力

图7业务分析

资料来源：怡亚通2010上半年年报

据怡亚通上半年的财务报表显示，业务量多达15,269,970,980，其创造的

营业收入攀升至2,596,903,291元，净资产收益率达0.06，显示了较好的盈利

能力和获利水平。

图8资产负债分析

资料来源：和讯网

（三）偿债能力

截止至2010年第三季度，怡亚通的总资产达1216213.79万元，负债

1071738.13万元，资产负债率达88%以上，若是参照传统的财务准则，它看上去

是一家极不健康的公司。实际上，资产负债率较高，恰恰是同怡亚通的商业模式

和业务特点相适应的。

财务比率

2010.09.302010.06.30

流动比率(%)

1.071.06

速动比率(%)0.980.99

图9偿债能力分析

资料来源：和讯网

由上图可以看出，公司近期末的流动比率和速冻比率均超过1.0，短期偿债

能力比较强。

五、小结

（一）竞争优势：系统、网络、现金流

完整的系统：公司斥资数百万开发系统，之后还两度对系统进行后续研发，

重新设计了系统架构，可以和怡亚通的各种业务模块以及不同客户的具体需求对

接。目前，怡亚通可以同全球500强客户的全球系统对接。

强大的网络：怡亚通已经成为全国唯一一家入驻国内所有保税物流园区的企

业，拥有香港、深圳、上海、北京四大运营中心及9大物流配送中心，物流结点

覆盖一级、二级及主要三级城市，可以为制造商提高各区域及区域联动整合服务，

便于各区域供应商集中配送，节省物流成本，提升运作效率。

充沛的现金流：怡亚通是浦发银行VIP客户、建行“白金客户”、招商银行

“贵宾客户”、华夏银行“2006年最佳合作伙伴”，这为怡亚通长期做债券融

资提供了有利条件。此外，怡亚通还有来自战略投资者的股权融资。正是这些充

沛的现金流支撑了怡亚通这个看似供应链管理实质是供应链金融的盈利模式。

（二）资源整合为基础的集成化服务

怡亚通很有特点，它不是单纯的通关公司，不是单纯的仓储公司，不是单纯

的物流公司，也不是单纯的服务公司。它和过去所说的浅层物流企业不一样，怡

亚通是一个强大的资源整合型企业，它整合了垂直一体化公司的各个环节，让客

户把原来内部的一些职能外包。

怡亚通也不是一家典型的供应链服务商，它没有自己的车队，更没有飞机和

银行，它的定位是做服务，而不是物流。

怡亚通的商业模式类似于一个建筑的总包，建筑承包商通常是总包以后再弄

整体的规划设计，土建交给谁，装修交给谁。怡亚通做供应链也是这样的，它的

资金流包给银行，运输找运输公司帮忙做，进出口则找报关公司，专注于核心业

务，非核心业务外包出去。

思路：我司可以借鉴怡亚通的模式，与客户洽谈成功后做整体的规划，非核

心的业务外包，运输报关仓储等物流作业外包给下属的堆场物流公司，资金结算

外包给银行。

（三）双赢收费模式

怡亚通的服务费主要来自为客户提供分销、采购执行服务而收取的费用，而

非传统的经销商和采购商所采用的买卖差价模式。尽管服务费很低，最少的时候，

只有1.5%。但是怡亚通不必为产品的质量负责，也不必承受市场价格波动的风

险，公司与客户发展成为利益共同体，整合供应链增强企业市场竞争力，同时提

高公司的服务费收入，实现公司与客户的双赢。

思路：基于公司的资本结构，公司属于轻资产型公司，而且物流操作本身利

润很小，利润空间不断被压缩，我司无法直接从事物流操作。但是，我司可以尝

试转变发展思路，既为下属物流公司揽生意，又可以同客户收取服务费，实现共

赢。因此，我司项目物流可以尝试定位为客户做服务，揽下项目做一体化方案，

并根据行业的性质和业务量的大小确定服务价格。

（四）供应链金融

怡亚通的最大风险并非来自银行，而是来自客户。怡亚通把依附于供应链之

上的合作伙伴零散的融资需求集中在一起，作为一个大客户向银行融资，凭借自

己的信用将资金注入上下游企业，并通过对供应链的风险监控来控制金融风险。

这样，怡亚通既享受了优惠的利率，进一步降低了融资成本，同时，又使合作伙

伴避免了大量货款的积压。怡亚通拿着银行的钱，左手进，右手出，盘活了银行

的资金，盘活了合作伙伴的货物，也盘活了自己的盈利模式，可谓一举三得。

思路：在我国，非金融类机构不能从事融资类业务，所以供应链金融是由金

融机构主导的服务，物流企业往往只能处于从属地位。虽然如此，物流企业的作

用仍是不可替代的。在目前最受欢迎的保兑仓业务操作中，银行仍然希望由自己

指定的物流企业来完成货物的质押监管。物流企业在这一服务过程中，将获得两

部分收益：一是物流运营收费，二是货物评估和质押监管收费。而且，由于物流

企业成为了银行的合作伙伴，将形成竞争对手难以跨越的门槛，并进而打造成一

种核心竞争力。但目前能有资格成为银行合作伙伴承接质押监管业务的物流企业

并不多，我司凭借品牌资质和物流网点（堆场和铁路中心站），完全有能力向中

储运、中外运和中远这样从事物流金融服务。