2023年12月21日发(作者：)
圣才电子书十万种考研考证电子书、题库视频学习平台第九章期权与期权市场9.1复习笔记一、期权的定义与种类所谓期权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产）的权利的合约。1．看涨期权与看跌期权按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。所谓看涨期权，就是赋予了多方未来按约定价格买入某种资产的权利。未来如果价格上涨，多方将执行这个权利；如果价格下跌，多方有权放弃这个权利。而期权费，就是购买这个权利所支付的费用。所谓看跌期权，就是赋予了多方未来按约定价格卖出某种资产的权利。未来如果价格下跌，多方将执行这个权利；如果价格上涨，多方有权放弃这个权利。而期权费，就是购买这个权利所支付的费用。期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。其协议要素包括：买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）等。在期权交易中存在着双重的买卖关系：对期权本身的购买和出售形成了期权的多方和空方。对于期权的多方来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。1/23
圣才电子书十万种考研考证电子书、题库视频学习平台期权的其他一些要素包括期限、执行价格和交易数量等。期权买方只能在合约所规定的时间内行使其权利，一旦超过期限仍未执行即意味着自愿放弃了这一权利。执行价格是指期权合约所规定的、期权买方在行使其权利时实际执行的买卖标的资产的价格。交易数量则指每份期权合约可以交易的股票数量。2．欧式期权与美式期权按期权多方执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的多方只有在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利），而美式期权允许多方在期权到期前的任何时间执行期权。3．期权合约的标的资产按期权合约标的资产划分，金融期权合约可分为股票期权、股价指数期权、期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（外汇期权）及互换期权等。股票期权是指以单一股票作为标的资产的期权合约，一般是美式期权。最著名的股价指数期权是在CBOE交易的S&P100和S&P500指数期权，前者为美式期权，后者为欧式期权。指数期权的最大特点在于其在交易结束时的指数价格之差以现金进行结算。期货期权又可进一步分为基于利率期货、外汇期货和股价指数期货、农产品期货、能源期货和金属期货等标的资产的期权，其标的资产为各种相应的期货合约。期货期权的重要特点之一也在于其交割方式：期货期权的买方执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额。利率期权是指以各种利率相关资产作为标的资产的期权，主要包括交易所交易的利率期权、场外交易的利率期权和内嵌在其他金融工具中的利率期权。2/23
圣才电子书十万种考研考证电子书、题库视频学习平台信用期权以特定公司的信用情形作为标的资产，在期权买方支付期权费后，当标的公司出现信用问题时，期权的卖方将支付事先约定的金额给期权的买方；倘若在期权存续期内标的公司没有出现信用问题，则期权卖方就无需支付。外汇期权，或者称为货币期权，是以各种货币为标的资产的期权。互换期权是以互换协议作为标的资产的期权。二、期权市场1．期权的产生与发展早在古希腊和古罗马时期，就已经出现了期权交易的雏形。19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引入金融市场。之后，伴随着金融市场的发展，期权市场迅速成长起来。1973年4月26日CBOE建立后，标准化的期权合约第一次出现。美国期权交易的示范效应带动了世界各国期权市场的发展。2．美国期权交易所概况美国的期权交易所主要分为三类：（1）专门的期权交易所。芝加哥期权交易所是美国首家期权交易所，也是世界上最重要的期权交易所。（2）传统股票交易所提供期权交易。美国费城股票交易所（PHLX）和美国股票交易所（AMEX）属于传统的股票市场，同时也提供期权产品交易。（3）第三类期权交易所则由期货交易所组成。这些期货交易所只提供期货期权的买卖，3/23
圣才电子书十万种考研考证电子书、题库视频学习平台并往往只交易以本交易所上市的期货合约为标的的期权产品。3．期权交易的新趋势交易所期权的巨大成功及其对期权交易的重要推动作用主要由于以下三个原因：第一，交易所交易的集中性和合约的标准化极大地便利了期权的交易管理和价格信息、产品信息的发布，为投资者提供了期权工具的流动性；第二，清算所的建立解决了长期困扰场外市场的信用风险问题；第三，无纸化交易的发展带来了运行更为顺畅的交易系统和更低的交易成本。20世纪90年代之后，全球期权市场出现了一些新的发展动态和趋势：（1）日益增多的奇异期权（2）交易所交易产品的灵活化一些交易所开始提供非标准的期权交易，如灵活期权，即在交易所内交易但具有非标准的执行价格和到期日条款的期权。（3）交易所之间的合作日益加强三、期权交易机制与期货交易不同，期权市场既包括各种标准化、集中化的交易所市场，也包括各种场外市场。以下以CBOE为代表，说明期权市场的基本运行机制和交易机制。1．CBOE期权交易所产品简介总的来看，CBOE把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。4/23
圣才电子书十万种考研考证电子书、题库视频学习平台按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为长期期权、周期权、季度期权等。另外，CBOE专门设计了一种较为灵活的期权合约FLEXoptions（flexibleexchangeoptions），它允许投资者自己制定执行价格、执行方式和到期时间等。2．标准化合约（1）交易单位（2）执行价格一般来说，当交易所准备上市某种期权合约时，将首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距的执行价格。（3）到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日在到期月方面，期权交易中使用与期货交易类似的到期循环规则。在到期日方面，交易所会在期权合约中进一步规定期权到期日，即期权买方可以享有期权赋予的权利的最后日期。最后交易日是和到期日紧密相连的日期，是期权交易者可以交易期权的最后日期。执行日是指交易所规定的，期权买方可以实际执行该期权的日期。（4）红利和股票分割现在，派发现金红利时交易所交易的期权都不进行调整。但是当股票分割或者是送红股的时候，交易所一般规定期权要进行调整。（5）交割规定在场内期权交易中，如果交易者不想继续持有未到期的期权头寸，就可以在最后交易日5/23
圣才电子书十万种考研考证电子书、题库视频学习平台结束之前，随时进行反向交易，结清头寸。这与期货交易中的对冲是完全相同的。相反，如果最后交易日结束之后，交易者所持有的头寸仍未平仓，买方就有权要求执行，而卖方就必须作好相应的履约准备。从实际来看，期权交割的比例要比期货高得多。3．基本交易制度（1）头寸限额和执行限额期权交易的头寸限额，即每个投资者在市场的一方所能持有的期权头寸的最大限额。期权的执行限额，即一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额。（2）买卖指令与期货交易类似，所有的期权买卖指令都分属于以下四种类型：①买入建仓，即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸。②卖出建仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸。③买入平仓，即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的空头头寸。④卖出平仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的多头头寸。买入建仓是和卖出平仓相呼应的，而卖出建仓则和买入平仓是相呼应的。平仓指令都是用于对冲和结清现有头寸的，因而又被称为对冲指令。4．交易所的清算制度与保证金制度（1）期权清算公司期权交易所内完成的期权交易都必须通过期权清算公司（OCC）进行清算和交割。0CC是由一定数量的会员（称为清算行或清算会员）组成的，一般来说，清算会员必6/23
