汇率决定理论
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2023年3月17日发(作者：好听的个人签名)1
第九章汇率决定理论
一、名词解释
1．一价定律（theLawofOnePrice）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物
无论在何地销售，其价格必然相同。
2.开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币
表示，其价格是一样的。简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。用公式表示为：
i
a
P=ei
b
P
3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又
称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。它将汇率在一段时期内的
变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。换言之，在一段时期内，
汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利
率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。很显然，这种由于套利而引起的
资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同
进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，
这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但
未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会
逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况
下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题
1．购买力平价理论是以一价定律为基础的。
2．购买力平价理论奠定了从货币角度对汇率进行分析的基石。
3．购买力平价分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
4．根据投资者对风险态度的不同假设，利率平价说可分为抛补利率平价和非抛补
利率平价两种。
2
5．根据抛补利率平价理论，高利率国家的货币汇率在远期外汇市场上下浮，即远期
贴水；同时，低利率国家的货币汇率在远期外汇市场上上浮，即远期升水。
6．根据非抛补利率平价理论，高利率国家的货币预期的即期汇率下降；同时，低利率
国家的货币预期的即期汇率上升。
7．利率平价说不是从商品的价格和货币的购买力着手，而是从国际间的资本套利着
手分析汇率变动的原因和规律。
8．在国际借贷说基础上发展起来的国际收支说认为，影响汇率的因素也就是能够影响
国际收支的所有因素。
9．汇率决定理论中的资产市场说，依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假设，分为汇率
的货币论与资产组合平衡论。在货币论内部，又依对价格弹性的假定不同，
分为弹性价格货币论与粘性价格货币论。
10．汇率决定理论中的资产市场说在对汇率决定的分析上有两个重要的特征。第一个特征是认
为决定汇率的是存量因素而不是流量因素。第二个特征是认为预期对当期汇
率的决定十分重要。
11．美元利率为11%，日元利率为18%，按照利率平价理论，日元对美元6个月远期汇率应贬
值3.5%。
12．汇率决定理论在不同的经济时期，先后经历了国际借贷说、购买力平价说、
汇兑心理说、国际收支说和资产市场说等。
13．利率平价理论认为：如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之，
则贴水，而且升（贴）水率等于两国利率差异。
14．汇率的国际借贷理论认为：影响汇率的是国际借贷关系中的流动借贷，而不是固
定借贷。
二、单项选择题（在下列每小题的四个备选答案中选出一个正确的答案，并将其字
母标号填入题干的括号内。）
1．价格水平下降和上升20%，将导致实际货币存量（C）
A．下降和上升20%B．上升和下降20%C．上升25%和下降16.7%D．不变
2．下列表述中最为正确的是（B）
A．如果PPP成立，那么只要各国用以计算物价水平的商品篮子相同，一价定律对于任何
商品都成立
B．如果一价定律对于任何商品都成立，那么只要各国用以计算物价水平的商品篮子相同，
PPP将自动成立
C．如果一价定律对于任何商品都成立，那么PPP将自动成立
D．如果一价定律不是对于所有商品都成立，那么只要各国用以计算物价水平的商品篮子
相同，PPP将不成立
3
3．根据多恩布什的“汇率超调论”，汇率之所以在受到货币冲击后会作出过度反应，是因为
（D）
A．购买力平价不成立B．利率平价不成立
C．商品市场的调整快于金融市场的调整D．金融市场的调整快于商品市场的调整
4．下列属于汇率决定理论的是（A）
A．资产市场理论B．弹性分析理论C．吸收分析理论D．货币分析理论
5．购买力平价理论的基础是（B）
A．格雷欣法则B．一价定律C．丁伯根法则D．平价定律
6．购买力平价理论的创立者是（D）
A．葛逊B．凯恩斯C．艾因齐格D．古斯塔夫·卡塞尔
7．现代利率平价理论是由（C）提出的。
A．葛逊B．凯恩斯C．艾因齐格D．弗兰克尔
8．艾因齐格不仅明确给出了利率平价的概念，而且提出了动态利率平价理论的（B），即
远期汇率取决于利率平价，但利率平价也受套利活动影响。
A．“平价原理”B．“交互原理”C．“流动原理”D．“抛补原理”
9．抛补利率平价模型为（C）。
A．
S
SF
≈
12
n
IIfdB．
S
SF
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n
fd
C．
S
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n
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SF
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12
I-I
n
fd
10．非抛补利率平价模型为（A）
A．
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t
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n
fdB．s
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I
I
f
dD．s
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t
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S
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12
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I
I
f
d
11．汇率决定理论中的国际收支说认为：影响汇率的因素也就是能够影响（C）的所有因
素。
A．经常账户收支B．资本与金融账户收支C．国际收支D．外汇收支
12．汇率决定理论中的国际收支说是由（A）提出的。
A．葛逊B．凯恩斯C．艾因齐格D．弗兰克尔
13．汇率决定理论中的弹性价格货币分析法形成于20世纪70年代中期，是由美国芝加哥大学
亨利·约翰逊为首的一批经济学家倡导，并由（D）等人加以系统阐述的。
A．葛逊B．凯恩斯C．艾因齐格D．弗兰克尔
14．汇率决定理论中弹性价格货币分析法的基本模型为（B）。
4
A．s=φ(y*－y)+λ(ΔPe*－ΔPe)+(m－m*)
B．s=φ(y*－y)+λ(ΔPe－ΔPe*)+(m－m*)
C．s=φ(y*－y)+λ(ΔPe－ΔPe*)+(m*－m)
D．s=φ(y－y*)+λ(ΔPe－ΔPe*)+(m－m*)
15．汇率决定理论中的粘性价格货币分析法又称为汇率超调模型或称射击过头论。该理论是由
美国麻省理工学院教授（C）于1976年提出的。
A．艾因齐格B．弗兰克尔C．多恩布什D．布兰森
16．根据汇率决定理论中的粘性价格货币分析理论，如本国实际利率低于外国，那么本币汇率
在短期内贬值幅度要（B）长期的调整幅度。
A．小于B．超过C．等于或小于D．等于或超过
17．通常人们认为，美国普林斯顿大学教授（A）于1975年和1977年的系统论述是汇率
决定理论中资产组合分析模型的基础。
A．布兰森B．霍尔特纳C．梅森D．麦金农
18．汇率决定理论中资产组合平衡说假定本币与外币资产之间不具有完全的替代性，主张用
（B）分析法探讨国内外金融市场上不同资产间的有效组合对汇率的影响。
A．“收益——流动”B．“收益——风险”C．套利机制D．商品套购机制
19．外汇供求理论是指（A）。
A．国际借贷理论B．购买力平价理论C．利率平价理论D．综合平价理论
20．渊源于货币数量理论的是（B）。
A.．国际借贷理论B．购买力平价理论C．利率平价理论D．综合平价理论
21．远期汇率理论是指（C）。
A．国际借贷理论B．购买力平价理论C．利率平价理论D．综合平价理论
22．汇兑心理理论是由法国学者（B）于1927年提出的。
A．卡塞尔B．阿夫塔里昂C．凯恩斯D．爱因齐格
23．汇率决定理论中的汇率超调模型又称（C）。
A．弹性价格货币论B．柔性价格货币分析C．粘性价格货币论D．资产组合模型
24．购买力平价理论中的绝对购买力平价公式中暗含着（B）。
A．平价定理B．一价定理C．两价定理D．跛价定理
三、多项选择题（在下列每小题的五个备选答案中选出两个以上正确的答案，
并将其字母标号填入题干的括号内。）
1．下列属于汇率决定理论的是（ABCDE）。
A．购买力平价理论B．利率平价理论C．国际借贷理论
D．国际收支理论E．资产市场理论
2．汇率在短期内会因为（BCD）而暂时偏离购买力平价。
5
A．价格弹性的存在B．价格粘性的存在
C．资本流动对汇率的影响D．汇率制度对汇率变动的影响
E．国际收支的影响
3．根据抛补利率平价模型，下列正确的观点是（ACE）。
A．高利率国家的货币汇率在即期外汇市场上上浮
B．高利率国家的货币汇率在远期外汇市场上升水
C．低利率国家的货币汇率在即期外汇市场上下浮
D．低利率国家的货币汇率在即期外汇市场上贴水
E．低利率国家的货币汇率在远期外汇市场上升水
4．根据汇率决定理论中国际收支说的基本模型，影响均衡汇率的因素有（ABCD）。
A．国内外国民收入水平B．国内外相对价格水平C．国内外相对利率水平
D．人们对未来即期汇率的预期E．汇率政策
5．资产市场说在对汇率决定的分析上的两个重要特征是（BE）。
A．认为决定汇率的是流量因素而不是存量因素
B．认为决定汇率的是存量因素而不是流量因素
C．认为决定汇率的不仅有存量因素，还有流量因素
D．认为市场对当期汇率的决定十分重要
E．认为预期对当期汇率的决定十分重要
6．根据汇率决定理论中弹性价格货币分析法的基本模型，影响汇率变动的主要因素有
（BDE）。
A．两国货币需求的相对变化B．两国国民收入的相对变化
C．两国价格的相对变化D．两国利率的相对变化
E．两国货币供给的相对变化
7．汇率决定理论中弹性价格货币分析法与国际收支分析法在分析影响汇率变化的因素中，对下
列因素变化对汇率影响的观点是完全相反的（CD）。
A．货币供给B．货币需求C．国民收入
D．利率E．价格
8．汇率决定理论中的资产组合平衡说认为，资产市场的各种失衡影响汇率变动的途径有
（BCDE）
A．外国货币供应量的变化B．外国资产需求量的变化
C．本国货币供应量的变化D．本国债券供应量的变化
E．外国资产供应量的变化
9．国际借贷理论认为（AE）
A．汇率的变动与外汇的供给与需求有关B．汇率的变动与物价水平有关
6
C．汇率的变动与利率有关D．汇率的变动与通货膨胀有关
E．汇率的变动与流动借贷有关
10．购买力平价理论的缺陷表现在（CE）
A．只适用于外汇市场发达的国家B．只适用于两个经济发展水平差不多的国家
C．从表面来研究汇率变动D．只说明了汇率的短期变化趋势
E．忽视了经济增长率、国际收支等因素对汇率的影响
11．资产市场说是20世纪70年代中期发展起来的一种重要的汇率理论，这其中有（ABC）。
A．弹性价格货币论B．粘性价格货币论C．资产组合平衡理论
D．购买力平价理论E．以上答案都对
12．根据利率平价理论，如果某种外汇的利率高于本币的利率，则在远期汇率中（BC）。
A．外汇升水B．外汇贴水C．本币升水
D．本币贴水E．外汇平价
13．汇率超调模型认为：当货币市场发生失衡时，则会出现（AC）。
A．利率超调B．产品价格超调C．汇率超调
D．产品价格粘性E．货币市场进一步失衡
14．汇率的弹性价格理论即货币主义者模型认为：（ADE）。
A．国内货币供应量增加，本币贬值B．收入增加使本币汇率下降
C．本币利率的提高将使本币汇率上升D．本币利率的提高将使本币汇率下降
E．收入增加使本币汇率上浮
四、判断题（判断下列各题，正确的在题后括号内打“√”，错误的打“×”。）
（×）1．国际借贷说认为，汇率由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借
贷；在国际借贷关系中，只有固定借贷才会影响外汇的供求。
（√）2．购买力平价理论的基本思想是：汇率取决于价格水平，而不是价格取决于汇率。
（√）3．购买力平价理论奠定了从货币角度对汇率进行分析的基石。
（×）4．利率平价理论认为，利率高的货币远期升水。
（×）5．利率平价说将汇率决定因素从资本市场领域扩展到商品市场领域，从资金流动角
度转移到商品流动角度。
（√）6．汇率决定理论中的国际收支认为，凡是影响国际收支是因素也就是影响汇率的因
素。
（√）7．弹性价格货币分析法的汇率决定理论认为，影响汇率变动的主要因素都是通过对
货币需求产生影响然后影响汇率的。
（×）8．根据汇率决定理论中的粘性价格货币分析理论，如本国实际利率低于外国，那么
本币汇率在短期内贬值幅度要小于长期的调整幅度。
（√）9．购买力平价理论认为物价的变化是由货币量的变化引起的，因此说它渊源于货币
7
数量理论。
（√）10．汇兑心理理论认为两种货币的汇率取决于人们对这两种货币的主观评价。
（×）11．远期汇率理论认为利率高的货币，其远期价格必然升水。
（×）12．国际收支理论认为本国国民收入增长超过了外国国民收入增长会导致本币趋于值。
（√）13．在汇率超调模型中，当货币市场失衡时，产品市场价格因具有粘性不会发生调整。
五、简答题
1．简述汇率决定理论。
答：随着经济背景和经济学基础理论的演变,汇率决定理论主要经历了国际借贷说、购买力平价
说、利率平价说、国际收支说和资产市场说等几个主要阶段。国际借贷说认为，汇率由外汇市
场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷；在国际借贷关系中，只有流动借贷才会影
响外汇的供求。购买力平价理论则认为，两种货币间的汇率决定于两国货币所具有的购买力之
比，汇率的变动也是由于两国货币购买力产生了相对变化所导致的。利率平价理论是关于远期
汇率的决定理论，其主要观点是远期汇率由本国和外国的相对利差决定，套利活动使高利率国
家的货币会出现远期升水，而低利率国家的货币则会出现远期贴水，汇率升水（或贴水）等于
两国利差。资产市场说又分为货币主义汇率决定理论和资产组合平衡理论。货币主义汇率决定
理论将购买力平价与货币数量方程式结合起来，建立了货币主义模型，该模型揭示了汇率与相
对货币供应量、实际产出、相对利率等经济要素之间的数量关系，这一理论又分为弹性价格模
型和粘性价格模型。汇率决定的资产组合理论是在货币主义汇率决定理论的基础上发展起来的，
该理论认为在两国资产完全替代条件不满足的情况下，由于两国资产的预期收益和风险不同，
使汇率变动受货币市场和债券市场的共同影响。短期内资产市场失衡是通过资产市场内部国内
外各种资产的迅速调整加以消除的，汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。
2．简述购买力平价理论的主要观点。
答：瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（GustavCassel）于1918年首次提出了购买力平价的概念，
并于1922年在其出版的《1914年以后的货币与外汇》一书中，对购买力平价理论进行了系统
地阐述。该理论所要说明的是：人们之所以需要外国货币，是因为用它可以购买到国外的商品、
劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，也是因为外国人用它可以购买本国的商品、劳
务和技术等。因而两国货币的交换实质上是两国货币所代表的购买力的交换，两国货币间的汇
率决定于两国货币在各自国家所具有的购买力之比，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变
动。两国货币的购买力之比就是购买力平价。由于货币的购买力通常用商品、劳务、技术等价
格水平的倒数来表示，所以购买力平价也就是两国价格水平之比。因此，购买力平价理论的基
本思想是：汇率取决于价格水平，而不是价格取决于汇率。
3．简析购买力平价理论。
8
答：（1）购买力平价在计算中存在技术上的困难
物价水平和物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价；商品分类上的选择不
同，可以扭曲购买力平价；基期年份的选择不同，可以影响相对购买力平价计算结果的正确性。
（2）汇率在短期内会因为各种原因而暂时偏离购买力平价
价格粘性的存在；资本流动对汇率的影响；汇率制度对汇率变动的影响。
（3）实际经济因素的变动会使名义汇率在长期内与购买力平价产生永久性的偏离
4．简述抛补利率平价理论的基本观点与基本模型。
答：抛补利率平价理论的基本观点是：由于抛补套利活动，会使高利率国家的货币汇率在
即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮，即远期贴水；同时，低利率国家的货币汇率
在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮，即远期升水。当资本在两国间获得的收益
率完全相等时，抛补套利活动停止，这时两国货币的远期差价正好等于两国的利率差异，达到
了利率平价。
S
SF
≈
12
I-I
n
fd
上述公式就是抛补利率平价模型，它表明：如果本国货币利率高于外国货币利率，则远期
外汇升水；反之，则远期外汇贴水。而且远期外汇的升（贴）水率
S
SF
约等于两国的利差。
5．简述非抛补利率平价理论的基本观点与基本模型。
答：非抛补利率平价理论的基本观点是：由于非抛补套利活动，会使高利率国家货币预期
的即期汇率下降，低利率国家货币预期的即期汇率将上升；预期的即期汇率的变动率等于两国
货币的利率差。
t
t
e
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S
Ss
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12
I-I
n
fd
上述公式就是非抛补利率平价模型，它表明：市场对从t到t+n时期内预期汇率的变化率
t
t
e
nt
S
Ss
约等于两国利率水平的差异；如果本国货币利率高于外国货币利率，则本币会有贬值
预期；反之，则本币会有升值预期。
6．简述国际借贷说的基本观点。
答：国际借贷说的基本思想是：汇率主要是根据外汇的供求状况发生变动，而外汇的供求
状况则决定于国际借贷状况。因此，国际借贷是影响汇率变动的最主要因素。
国际借贷说认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷（一国对其他国家的债
权、债务）所引起的。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未
进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。只有已经进入支付阶段的流动借贷
才会影响外汇供求，进而对汇率的决定发生影响。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动
9
债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。
当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率则不发生变动，汇率便处于均衡状态。
7．简述汇率决定国际收支说的缺陷和意义。
答：（1）国际收支说的缺陷
国际收支说是以外汇市场的稳定性和不受政府干预为假设前提的；国际收支说的分析基础
是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此它无法摆脱这些理论基础本身具有的
缺陷，注重短期分析，而在长期分析上则相形见绌；国际收支说关于汇率决定的流量理论有时
很难说明现实中的一些经济现象。国际收支说认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率
水平及其变动。但常常在外汇市场上交易流量变动很小的情况下发生汇率的大幅变动现象。
（2）国际收支说的意义
国际收支说为人们展示了一个新的汇率分析视角；国际收支说对于短期汇率变动的分析极
其重要。
8．简述汇率决定资产市场说中的货币论与资产组合平衡论的不同假设。
答：依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假设，资产市场说分为汇率的货币论与资
产组合平衡论。前者假定本外币资产可以完全替代，外汇风险升水为零，即远期汇率与预期的
未来即期汇率相等，公众对于持有外币资产还是本币资产是无所谓的；而后者则反之，本外币
资产之间不存在完全的可完全替代关系，外汇风险升水不为零，即远期汇率与预期的未来即期
汇率不相等，公众对于持有外币资产还是本币资产要根据“风险——收益”分析法进行精心选
择和组合。
9．简述汇率决定资产市场说的基本思想。
答：资产市场说是在国际资本流动获得高度发展的背景下产生的，因此它特别重视金融资
产市场均衡对汇率的影响。该理论的基本思想是：外汇也是一种资产，汇率也就是一种资产的
价格，即一国货币资产用另一国货币进行标价的价格。均衡汇率就是两国资产市场供求存量保
持均衡时的两国货币的相对价格。当两国资产市场的供求不均衡时，汇率就会发生变动，而汇
率的变动又会消除资产市场上的超额供给或超额需求，从而有助于资产市场恢复均衡。
10．简述汇率决定理论中弹性价格货币分析法的主要假设。
答：该理论建立在以下几个主要的假定基础上：垂直的总供给曲线，即资产的供给无弹性，
与利率变化无关；稳定的货币需求；国际商品套购机制发生作用，购买力平价成立；货币供给
是政府可以控制的外生变量；利率和实际国民收入都与货币供给无关，货币供给只能引起价格
水平的迅速调整（商品价格具有完全的弹性），并不能带来利率的降低而进一步影响到产出。
10
11.简述汇率决定理论中弹性价格货币分析法的的基本观点与基本模型。
答：弹性价格货币分析法的基本观点：影响汇率变动的主要因素有：两国国民收入、利率
以及货币供给的相对变化。而且，在弹性价格货币分析法中，这些因素都是通过对货币需求产
生影响然后影响汇率的。
对于收入因素来说，当本国国民收入相对外国增加时，外汇汇率就会下跌，本币汇率就会
上升；反之则相反。
对于利率因素而言，当本国利率水平相对于外国提高时，外汇汇率上升，本币汇率下降；
反之，则相反。
就货币供给因素来说，当本国货币供给相对外国增加时，外汇汇率上升，本币汇率下降；
反之，则相反。
利率水平的变化反映在预期通货膨胀上。如果货币供应量不变，当预期国内价格水平提高
时，本国名义利率会上升，因而本币汇率会下降。s=φ(y*－y)+λ(ΔPe－ΔPe*)+(m－m*)
12．简述汇率决定理论中粘性价格货币分析法的基本假设。
答：粘性价格货币分析法基本假设是：在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资
产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却
极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；从长期来看，购买力平价能够成立；
非抛补利率平价始终成立；总供给曲线在短期内不是垂直的，由于价格粘性的存在，总供给曲
线在不同时期内有着不同的形状，有水平线、斜线、垂直线三种；以对外开放的小国为考察对
象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
13.简述汇率决定理论中粘性价格货币分析法的的基本观点与基本模型。
答：该理论认为，当市场受到外部冲击时，金融市场和商品市场的调整速度存在很大的差
异。一般情况下，商品市场价格的调整随时间推移缓慢进行，过程较长，呈粘性状态。这主要
是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。而金融资产市场的价格调整是瞬时的，
因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率
预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超
调。由此导致购买力平价短期不能成立。经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇
率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长期购买力平价成立。
)()()(mmyys这是长期的汇率决定模型。
)()(
1
iiss这是短期汇率超调的表达式。
11
)()(
1
)()()(
iimmyys这是一般的汇率决定模型。
六、论述题
1．试对购买力平价说进行评价。
答：购买力平价说的缺陷
（1）购买力平价理论是以一价定律为基础的，而一价定律的许多假设在现实经济生活中是
不存在的。比如各国不可能只生产可贸易物品，他们还生产大量的非贸易物品；国际间的贸易
不可能是完全自由的，即使没有关税壁垒，总是有这样那样的非关税壁垒；各国经济不可能总
在充分就业的水平上运行；价格上的粘性不会消失。
（2）购买力平价理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽略了其他因素
对汇率变动的作用。事实上，货币购买力只是影响汇率变动的重要因素之一，而不是全部。同
时，该理论还忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。
（3）该理论的运用有一定的困难。因为用来衡量货币购买力及其变化的价格水平和价格
指数很难选择。如果选择全部商品和服务的价格及其价格指数，则不符合它的假设，原因在于
并非所有商品都是可贸易品，尤其是服务中可贸易的比重就很小。如果选择可贸易品的价格及
其价格指数，虽然符合该理论的假设，但又不能全面地衡量一国货币的购买力。
购买力平价说的意义
尽管购买力平价理论存在上述缺陷，尽管无论在短期内还是在长期内，汇率与购买力平价
存在偏离，但我们不能否定该理论提出的重大意义。
（1）购买力平价理论对各国政府的汇率政策产生了特别的影响。这是因为一方面它是从
货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，这非常符合逻辑，在研究方向上是
正确的。另一方面，该理论对汇率决定这样一个复杂的问题给出了最为简洁的描述，其表达形
式最为简单，易于理解，尤其在理解汇率和价格之间的关系方面，该理论发挥着重要作用。购
买力平价理论的这两个特点使得它对各国政府的汇率政策产生了特别的影响，被广泛运用于对
汇率水平的分析，成为许多经济学家和政策制定者计算均衡汇率的常用方法。比如在战争等原
因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种贸易关系时，购买力平价能够比较准确地提供
一个均衡汇率的基础。
（2）购买力平价理论奠定了从货币角度对汇率进行分析的基石。汇率作为一国货币的对
外价格，它无非受各种货币层面因素和各种非货币层面因素的影响，这就产生了从货币层面和
非货币层面对汇率进行研究的两种研究角度，汇率决定理论都可以归入这两者的研究范畴。对
汇率从货币角度的分析始终是汇率理论的主流，而购买力平价理论是最早从货币角度对汇率决
定进行系统研究的理论，是从货币角度对汇率进行研究的代表，它为以后有关货币角度的汇率
决定理论的产生奠定了基础。
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2．试分析利率平价说的缺陷与意义。
答：（1）利率平价说的缺陷
利率平价说的假设条件过于严格。在现实经济中，偏离利率平价的现象存在不一定都能成
为被利用的套利机会。这是因为存在政府对资本自由流动的管制，存在交易成本、政治风险等
因素。
利率平价说把汇率变动仅归因于利差一个因素，使得按该理论预测的远期汇率、即期汇率
往往同实际不符。汇率的形成是多种经济因素相互交织、共同作用的结果，如预期通胀率、货
币供给量、国际储备水平、国民收入水平、进出口总额，政治形势及人们的预期等都会对汇率
产生影响。
（2）利率平价说的意义
利率平价说将汇率决定因素从商品市场领域扩展到资本市场领域，从商品流动角度转移到
资金流动角度。它指出了汇率与利率存在的密切关系，认为利差是汇率变动的主要原因，这有
助于正确认识现实外汇市场上即期汇率与远期汇率的形成机制。
利率平价说具有特别的实践价值。该理论所揭示的利率对汇率的作用，为各国中央银行对
外汇市场进行灵活的调节提供了政策依据和有效途径，即培育一个发达的、有效的货币市场，
在货币市场上利用利率，尤其是短期利率的变动对汇率进行调节，以维持本币汇率的稳定。
利率平价说在西方汇率决定理论发展过程中承上启下，为后来的货币模型和资产组合模型
做了理论上的铺垫。利率平价说关于汇率与利率之间基本关系的描述被运用于汇率决定的货币
模型和资产组合模型分析中。
3．试论述汇率决定国际收支说的基本模型和基本观点。
答：在国际借贷说基础上发展起来的国际收支说认为，外汇汇率取决于外汇的供给和需求，
而外汇的供给与需求又是一国国际收支状况的表现。因此，影响汇率的因素也就是能够影响国
际收支的所有因素。
（1）国际收支说的基本模型:e=g（Y
d
，Y
f
，P
d
，P
f
，I
d
，I
f
，ee）
Y
f
和Y
d
分别表示外国国民收入水平和本国国民收入水平；P
d
、P
f
分别表示国内价格水
平、外国价格水平；I
d
、I
f
和ee表示本国利率、外国利率和人们预期的未来的即期汇率，e表示
使国际收支中外汇供求达到平衡状态的均衡汇率。
国际收支说的基本模型表明：影响均衡汇率的因素有国内外国民收入水平、国内外相
对价格水平、国内外相对利率水平以及人们对未来即期汇率的预期。
（2）国际收支说的基本观点为：
本国国民收入增加，将通过边际进口倾向的作用引起进口增加，进而导致外汇需求增加，
外汇汇率上浮（本币贬值）；外国国民收入的增加，同样会因为边际进口倾向的作用，引起外国
对本国产品和服务的需求增加，使本国出口增加，导致外汇供给增加，外汇汇率下浮（本币升
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值）。
国内价格水平上升，将导致实际外汇汇率下浮（本币升值），由此抑制本国出口，使本国经
常项目收支恶化，这又导致了外汇汇率上浮（本币贬值），使实际汇率恢复均衡；而外国价格水
平上升，将导致实际外汇汇率上浮（本币贬值），由此，刺激本国出口，使本国经常项目收支得
以改善，这又导致外汇汇率下浮（本币升值），使实际汇率恢复均衡。
本国利率上升，将吸引套利资本的内流，通过资本流入的增加，导致本国资本与金融项目
收支的改善，使外汇汇率下浮（本币升值）；外国利率上升，将刺激套利资本的外流，通过资本
输出的增加，导致本国资本与金融项目收支的恶化，使外汇汇率上浮（本币贬值）。
人们预期本国货币汇率将上升，就会在外汇市场上以外币买入本币，从而增加外汇供给和
对本币的需求，将导致本币果然升值，外汇果然贬值。反之，则会使外汇升值，本币贬值。
此外，国际收支说还进一步认为，一国的宏观经济政策，主要是财政政策和货币政策会对
其收入水平、物价水平和利率水平产生影响，从而影响到均衡汇率。如扩张性的财政政策一方
面会通过总需求的扩大而导致收入和物价的上升，使经常项目收支产生逆差而形成对本国货币
贬值的压力；但另一方面，扩张性的财政政策可能导致利息率的上升，从而刺激国外资金的流
入，减少国内资金的流出，使资本项目收支出现顺差而形成对本币升值的压力，因此对扩张性
的财政政策对汇率影响的净效果要视具体情况而定。而扩张性的货币政策也会刺激投资需求和
消费需求，扩大进口需求；同时还会降低利率，引起国际短期资本的大量流出，抑制短期资本
的流入，二者都会造成外汇市场上的超额需求，使外汇汇率上升，本币汇率下降。
4．试分析弹性价格分析法的意义和缺陷。
答：弹性价格货币分析法突出了货币因素在汇率决定过程中的作用，它将购买力平价这一主
要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住
了汇率这一变量的特殊性质；该理论引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这
些变量的变动对汇率造成的影响，从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到
更广泛的运用；该理论对于说明长期汇率趋势具有一定的意义。比如对于二战以后德国和日本
在经济长期快速发展的情况下，德国马克和日元汇率的不断攀升，汇率决定的国际收支说无法
解释这一现象，而用弹性价格货币分析法就可以为这一现象提供较好的解释。
但该理论也存在着一些缺陷：一是它将国际经济的因果关系颠倒了。它把货币因素看成是
决定性的，而把收入、支出、贸易条件和其他实际因素看成是次要的，只通过对货币需求的影
响发生作用。而实际上，是商品流通决定货币流通，而不是相反。二是它假定货币需求函数是
稳定的，对于这一点，在实证研究中是存在争议的。三是它以购买力平价为理论前提。因为购
买力平价在现实中难以实现，这就使这一理论对现实的解释大打折扣。四是它假定国内外资产
具有完全的替代。事实上，由于交易成本、赋税待遇和种种风险的不同，各国资产之间难以完
全替代。五是它假设价格水平具有充分弹性，这一点也与实际生活不符。因为商品市场的价格
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调整不同于金融资产市场，它一般是比较缓慢的，在短期内具有粘性。
5．根据资产组合平衡说，分析资产市场的各种失衡对汇率变动的影响。
答：（1）外国资产需求量的变化。本国居民对外国资产需求量的变化主要取决于外国利息
率i和对汇率预期的变化e。
当外国资产市场失衡导致外国利息率上升时，本国居民对国外资产投资的意愿增强，使增
大，而α、β相应减小。也就是说，公众为了重新平衡其资产组合，就会将一部分本国货币和本
国有价证券转换成外国资产，使国内货币和证券出现超额供给，而外国资产则出现超额需求，
由此导致外汇汇率上升，外国资产额eF上升，直至资产组合重新符合公众意愿。反之，当外
国利息率下降时，公众将减少对外国资产的需求，从而导致外汇汇率的下跌。
当各种因素引起人们预期外汇汇率将上升或下降时，本国居民将相应地增加或减少外国资
产。在资产重新组合过程中，人们会用国内资产去购买外国资产，或用外国资产去购买国内资
产，从而引起汇率的变化。
（2）本国货币供应量M
S
的变化。当中央银行通过购买政府债券来融通财政赤字时，货币
供应量就会相应增加，人们会发现本国货币供过于求，投资者将会用多余的（部分）货币来购
买国内资产和外国资产，以便重新平衡他们的资产组合。若国内资产和外国资产供给量不变，
不管是因货币供应量增加而导致的本国资产需求增加所引起的本国利率下降，还是因货币供应
量增加而导致的对外国资产的需求增加，都会促使外汇汇率上升。
（3）本国债券供应量B
S
的变化。当本国政府增加财政赤字而增发政府债券时，国内债券
供应量增加。本国债券供应量增加对汇率的影响具有两重性。一方面，由于扩张财政政策的挤
出效应，本国债券的增加会使本国利率上升，本币资产的收益率上升，导致本国居民对国内资
产的需求增加，从而促使外汇汇率下降；另一方面，本国政府增加财政赤字，本国居民拥有的
资产总量增加，也会增加对外国资产的需求，进而使外汇汇率上升。其净影响取决于对外国资
产的需求财富弹性与外国资产对本国利率的交叉需求弹性的相对大小。
（4）外国资产供应量的变化。外国资产供应量的增加源于经常账户的盈余Ca。当经常项
目出现盈余时，本国居民持有的外国净资产就会增加，使实际持有外国资产的比例大于意愿比
率。在重新平衡资产组合时，人们会将超额的净外汇资产转换成本国货币和资产，从而导致外
汇汇率的下跌。反之，当经常项目出现赤字时，则使外汇汇率上升。
根据上述分析，资产组合模型中关于汇率的影响因素可用下列公式表示：
e=e(i,e,M
S,
B
S,
Ca)
6．试分析资产组合平衡说的主要贡献和缺陷。
答：（1）资产组合平衡说的主要贡献为：
①它直接引入了本国资产总量，正确地指出了本国资产和外国资产的不完全替代性，又将
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经常账户这一流量因素纳入了分析之中，从而将存量分析与流量分析很好地结合起来，为政府
的相关决策提供了全新的依据，具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于对货币政策的分
析中。
②它将汇率模型对各种因素的综合程度提高到了前所未有的程度，使原有的各种理论都能
被较好地融入这一模型中,较之以前各种汇率模型更加完整和全面，是更为一般的模型。尤其是
在分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素，这使该理论更具现实意义。
（2）资产组合平衡说的主要缺陷是：
①这一模型过分复杂，在很大程度上制约了它的应用，实证检验较为困难。如模型中的变
量难以度量，某些变量的粗略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用；而变量
之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
②资产组合理论虽然纳入了流量因素，却没有对流量因素本身作更深入的分析，如对一国
的经常账户本身的分析。而且，资产组合理论存在许多过于严格的假定条件，如金融市场高度
发达、不存在外汇管制、资本具有高度流动性，等等。
7.画图分析汇率超调模型中汇率的动态调整过程。
答：下图比较形象地反映了本国货币在时间t
0
一次性增加后，商品市场的价格缓慢提高，
逐步向对应于新的货币供应量的均衡价格靠拢，体现了价格的粘性；而利率则在时间t
0
瞬时
下降，下降的幅度超过了货币供应量的增长幅度，而后利率逐步回升，实现长期均衡；伴随着
利率的超额下降，外汇汇率也在t
0
这一时间瞬时超额上调，而后再逐步回落，达到长期均衡
汇率水平s。
M
S
货币供给P价格
P
1
M
S1
M
S0
P
0
0t
0
0t
0
i本国利率s外汇汇率
s
1
i
0
s
s
0
i
1
0t
0
0t
0
本国货币一次性增加对利率、价格、汇率的影响