美孚石油
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2023年2月12日发(作者：)战略管理
２０１１年第１期17
◎ 余 琦王 婧
埃克森美孚公司是世界超大型上下游一体化
跨国石油石化公司之一，由埃克森公司和美孚公
司于１９９９年合并组建而成，业务遍及２００多个国
家和地区，主要从事油气勘探开发、炼油与营销、
化工等业务。埃克森美孚公司是世界最大的私营
天然气营销商和石油炼制商，是世界领先的润滑
油营销商和烯烃、芳烃和聚烯烃生产商。
２０１０年埃克森美孚公司总资产达到２８４６亿
美元，净利润１９２亿美元，探明油气
储量２２８亿桶油气当量，油气日产量
４２３．７万桶。在２０１０年《财富》杂志
公布的全球５００强公司中排名第三。
一、埃克森美孚公司总体投资策
略分析
１． 为中长期增长进行战略性投资
近年来埃克森美孚公司的资本支出呈明显的
上升趋势，而且大多为中长期投资。２００９埃克森
美孚公司的资本支出分别为１９８．５５亿美元，同比
增长１２％，２００３－２００８年五年资本支出年均增
长１０％，公司资本支出比２０００年翻了一番多，
２００７－２０１０年公司的资本支出将保持在２００亿
美元左右的水平。
埃克森美孚公司投资策略研究
及对中国石油公司的启示
［摘要］埃克森美孚公司是世界最大的私营天然气营销商、石油炼制商和世界领先的润滑油营销
商及烯烃、芳烃和聚烯烃生产商。埃克森美孚公司今天的成就，与其科学的投资策略及所遵循的长期
性、审慎性、独创性和一体化的投资原则密不可分。借鉴埃克森美孚公司发展经验，中国石油公司应
充分认识油价的不确定性，坚持审慎投资原则，保持适当的投资规模；坚持突出集中发展主营业务，
在加大油气勘探开发的同时积极开发利用新能源和可再生能源；在投资成本上升的情况下，应综合采
取多种措施，进一步强化成本控制。
［关键词］埃克森美孚公司；投资策略；投资原则；中国石油公司
１９９３年—２００９年埃克森美孚的投资状况
北京石油管理干部学院学报
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JournalofBPMTI
２． 实施投资向上游倾斜的政策，上游投资的比
例逐年上升
多年来，埃克森美孚一直将上游勘探与生产
作为投资重点，２０００年埃克森美孚用于上游勘探
与生产业务的投资额５２．４４亿美元，占公司的总
投资额的６０％，２００６年埃克森美孚上游占公司
总投资额比例为７４％，但自２００７年以来埃克森
美孚立足于长期可持续发展，对投资策略进行了
调整，进一步加大了上游投资。根据埃克森美孚
公司２０１０年公布的预算，该公司２０１０年的上游
投资支出约为１６２亿美元，占全部投资的８２％。
３． 投资向重点地区集中，重点投资地区是非洲、
亚太／中东和俄罗斯／里海地区
近些年，随着美国和欧洲传统产油区产量、
开采成本升高、环保要求严格，埃克森美孚加快
２００４年２００５年２００６年２００７年２００８年２００９年
美国３９．４２３９．５７３７．６６３０．２５３２．１８３７．２１６％－１％
加拿大１２．６２１５．１３１６．０１１５．４６１５．９９１５．２６－５％４％
欧洲２５．６４２９．１９３０．４６２８．４５２８．２９３７．２１３２％８％
非洲１５．８５２４．０５３６．５７３３．３３８．１５４０．１９５％２０％
亚太／中东１６．８１１８．６３２０．４６２１．６８３２．４１４６．０１４２％２２％
俄罗斯／里海５．５３８．９３１１．８４１６．５２６．５６１９．３２－２７％２８％
其它地区７．２４４．０５２．２５３．２１３．４１３．３６－１％－１４％
合计１２３．１１１３９．５５１５５．２５１４８．８５１７６．９９１９８．５５１２％１０％
埃克森美孚分地区资本支出
２００４－２００９年
年均增长率
２００９／２００８
同比
了在美国以外地区拓展的步伐，投资重点向非洲、
亚太／中东和俄罗斯／里海地区集中，埃克森美孚
在这三个地区的投资１０５．５亿美元，比２００１年增
长了１７６％，占埃克森美孚当年全部投资５３％，
比２００１年提高２２个百分点。埃克森美孚公司计
划通过加大投资力度，到２０１０年使其在非洲、中
东、俄罗斯／里海油气产量比例从２００５年２５％提
高到５０％以上。
二、埃克森美孚公司投资遵循的原则
１． 长期性或一致性
埃克森美孚核心目标是股东价值的长期增长，
因此公司的发展战略长期保持一致，一贯坚持业
务发展的长期性并注重提升。提供能源以满足世
界能源需求是一项复杂的业务，面对这一挑战，
埃克森美孚坚持长期的观点而不受短期行业周期
的影响。体现在以下方面：
埃克森美孚持续的投资贯穿于业务周期的各
个阶段以支持公司一贯的、长期的发展。能源项
目的特点是规模大、资本密集、开发周期长（几
年甚至十几年）。项目开发需要数年时间，投资数
十亿美元，经营数十年时间。因此，选择、设计、
建设的这些项目必须能够经受诸如复杂多变的市
埃克森美孚在各业务部分的投资比例变化（％）
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场环境、用户需求的变化、设备长期运营等的考
验。
由于石油行业投资长期性的特点，埃克森美
孚在进行投资决策时需要考虑行业周期波动的影
响，虽然能源市场会有短期趋势变化，但埃克森
美孚仍将集中精力致力于业务基础和使股东价值
最大化。
例如，加拿大冷湖的重油开发项目。该项目
始于２０世纪７０年代，从那时起，埃克森美孚开
始进行阶段性的开发，该项目产量也一直稳步增
长，到２００９年产量创新纪录，原油产量超过１６
万桶（８００万吨／年）。通过不断技术开发和部署，
预计油藏采收率达到３０％。又如安哥拉１５区块，
埃克森美孚在１９９４获得该区块，直到１９９８年获
得第一发现，但当时的布伦特油价仅为１２．７６美
元／桶，远低于２００９年６５．１４美元／桶，埃克森
美孚坚持业务发展的长期性原则，持续在该区块
进行投资，截止２００９年底，该区块的总资源量（包
括探明和未探明储量）达到４７亿桶（６．６亿吨）油
当量，油气总产量为５７万桶／日（２８５０万吨／年），
预计到２００８年油气总产量将达到７５万桶／日
（３７５０万吨／年）。
２００１０年３月埃克森美孚公司主席兼首席执
行官Ｒｅｘ Ｔｉｌｌｅｒｓｏｎ指出，２００９年该公司的投资
达到了创纪录的１９８亿美元，但他强
调，该公司的投资战略与之前没有改
变，公司的新增投资是基于公司关于
行业和全球经济长期发展趋势的判
断，不会为短期商品价格和盈利的变
化驱使，公司的投资理念不是机会驱
使型的。公司资本支出的增长趋势是
丰富的投资机会的直接结果，埃克森
美孚有能力使许多世界级的机会日趋成熟直至符
合其投资标准，有能力成功的实现这些机会。埃
克森美孚坚持长期投资观点，从２００７年开始到
２０１０年公司资本支出稳定在２００亿美元左右，主
要用于公司上游重大项目，其中２００７－２００９年预
计有２５个重大项目投产，２０１０年以后将有超过
３２个上游重大项目投产。
２． 审慎原则或约束性
由于石油石化行业的经营环境复杂多变，为
了降低经营风险，同时也为了保持公司长期平稳
发展，埃克森美孚公司一贯奉行严谨、稳健的投
资原则，主要体现以下几个方面：
（１）严谨的投资决策。根据石油石化行业投
资周期长、投资额巨大的特点，埃克森美孚公司
坚持按照严谨的原则寻求和选取最具有吸引力的
投资项目。每个可能的投资机会都要在变化较大
的未来情景下进行严格的检测和审核，以了解每
个投资机会的适应性，保证每个项目在技术上、
运营上和财务上可行。埃克森美孚只投资于能够
满足这些需要和符合公司战略目标的项目。另外
除了投资阶段，严谨的投资还贯穿于从设计、开
工、投入运营的投资各个阶段，而且在投资项目
完工后，都要对所有重大项目进行严格的评价，
以吸取经验教训，完善未来的项目计划和设计，
１９９７年—２００９年埃克森美孚再投资和资本负债率
北京石油管理干部学院学报
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这一重要程序的严格执行确保了公司投资价值最
大化。目前，该公司在３０多个国家拥有开采权，
探明储量相当于２２２亿桶，按目前的速度可以开
采１４年。
（２）较低的再投资率和资本负债率。虽然近
年来埃克森美孚公司的资本支出有较大幅度的增
加，但公司的再投资却保持了较低的再投资率和
资本负债率，２００９公司的再投资率只有４０％，低
于２０世纪９０年代７５％的平均水平，处于较低水
平。另外，公司的资本负债率也一直保持较低水
平，特别是２０００年以来公司的资本负债率一直
呈现下降趋势，２００９年公司的资本负债率仅为
６．６％，近五年公司平均资本负债率为８．４％，低
于２０世纪９０年代２０％的平均水平。由于一直保
持着较强财务优势和庞大、高质量的资产组合，
使公司在项目选择时能够不冲动，首先考虑长远
的股东价值而不是短期需求变化。
（３）增加派息和回购投入，以超额现金回报
股东。埃克森美孚公司自２０世纪９０年代后期开
始进行股票回购，但用于股票回购的资金一直比
较少。近几年，特别是近两年，由于利润大幅增
长，埃克森美孚公司手中持有巨额现金，为了减
少再投资的风险，公司的做法是增加派息和股份
回购，将高油价所带来的超额盈利回报股东。
２０００－２００３年，埃克森美孚公司用于支付股息和
股票回购的资金一直低于公司的资本支出，但
２００４年以来公司用于派息和回购股票资金高于资
本支出，特别是２００９年公司用于派息和回购股票
资金达到３７２亿美元，比当年的１９９亿美元的资
本支出高了将近一倍。
（４）采取跟随策略，避免先发风险。充分的
技术储备和雄厚的财力使埃克森美孚能在避免先
发风险的情况下得以后发制人。最明显的一个例
子是液化气技术。最初，公司前任首席执行官雷
蒙德对液化天然气能否盈利持怀疑态度，后来，
他纠正了当初的判断，并大量投资液化气项目。
２００３年，该公司与卡塔尔政府签署１２０亿美元合
约，从卡塔尔出口液化气，２００７年又向该国一个
液化气项目投资７０亿美元。现在，在液化气产量
方面，埃克森美孚已处于领先位置。又如，在深
水油气田的恢复上，虽然它曾最早认识到这是可
行的，但还是不愿冒此风险，而是宁肯让壳牌当
先锋。该公司解释说，由于油气勘探和开采投资
巨大，因此应该在有把握获得足够回报的情况下
才投入。
埃克森美孚公司首席执行官指出：“在我们
这一行业，特别是在现在，很容易受到增长这种
诱惑的影响。比较难做到的是要有耐心和做出准
确的评估，发挥竞争优势，使一个项目可以始终
处于经济周期的平均点之上而充满活力。”在埃克
森美孚看来，如果决策出现失误，即使在繁荣时
期也有可能一败涂地，在市道好时，专注和克制
愈发显得重要。
３． 独创性
埃克森美孚始终认为拥有自主知识产权的关
键技术是企业发展动力的源泉，是保持和提升公
埃克森美孚公司资本支出和股息回购对比
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司竞争力的要素之一，所以在技术的研究和开发
上长期保持了较高的投入，以确保其技术领先的
地位。２００８－２００９年该公司在这方面支出超过７
亿美元，而２００４－２００７年的平均水平也超过６亿
美元。埃克森美孚的上游技术优势能够继续为其
打开资源机会的大门，通过利用先进的上游技术，
埃克森美孚不仅能够发现新的资源前景，还可以
在更深水域和更恶劣的环境下进行油气勘探开发，
提高非常规资源的采收率，这给埃克森美孚带来
了新的机会。
埃克森美孚在技术上的投资和成功使其有别
于其它公司，并体现在公司的经营成果上。面对
全球共同的技术挑战埃克森美孚的科学家和技术
人员不断探索创新的解决方法。这些解决方法能
够使埃克森美孚始终保持技术上的领先优势，为
其不断打开资源机会的大门，通过成本效益解决
方案挑战环境和包括油砂、难以开采的天然气及
超重油在内的边缘资源。
埃克森美孚不仅重点关注渐进式变化和突破
性概念，也致力于推动技术进步。埃克森美孚的
科研首先是满足业务发展需要，同时，也注重技
术解决方法，如油藏成像技术和清洁燃料催化剂
等，都是公司几十年来技术研究的成果。
４． 一体化
埃克森美孚公司重视公司上游、炼油和化工
一体化，炼厂的平均规模超过１０００万吨／年，超
过７５％炼油能力与化工和润滑油业务实现了一体
化。公司炼化一体化使炼厂或化工厂的原料优化
更加灵活，能够生产出高附加值的产品，降低了
生产成本。
积极推进天然气业务纵向一体化发展。近年
来由于天然气业务点获得较快发展，埃克森美孚
公司在扩大资源基础的同时，积极推进天然气下
游产业链的发展，特别是在资源国积极推进大型
液化天然气项目建设。在上游埃克森美孚公司通
过与卡塔尔签订协议，增加了对北方油田的投资，
以扩大Ａｌ Ｋｈａｌｅｅｊ天然气项目；在液化天然气方
面埃克森美孚公司在卡塔尔和印尼参与投资的液
化天然气总产能达到３０００万吨，约占全球液化天
然气产能的２０％，目前公司还积极推进几个大型
液化天然气项目，到２０１５年在卡塔尔、澳大利亚
参与投资的液化天然气总产能将达到６５００万吨
的液化天然气生产线；同时，埃克森美孚公司还
积极参与液化天然气终端建设，包括在英国
Ｍｉｌｆｏｒｄ Ｈａｖｅｎ、美国墨西哥湾、意大利Ａｄｒｉａｒｉｃ
终端、计划中的中国香港液化天然气终端。
三、对中国石油公司的启示和建议
１． 充分认识油价的不确定性，坚持审慎投资原
则，保持适当的投资规模
尽管２００９年以来国际原油价格持续上涨，由
每桶３０多美元上升到８０美元左右，由于美国的
宽松货币政策，各大机构也一致认为国际油价将
长期高位运行，低油价时代已一去不复返。但从
油价变化的历史周期看，影响因素十分复杂，价
格走势充满不确定性，大起大落时有发生。因此，
建议中国的石油公司应牢固树立危机意识和风险
意识，在高油价时期充分认识到油价的不确定性，
继续坚持审慎的投资原则和稳健的经营原则，合
理控制投资增长速度和投资规模。
２． 坚持突出集中发展主营业务，在加大油气勘
探开发的同时积极开发利用新能源和可再生能源
高油价条件下，以中国石油为首的中国石油
公司具有较强的经济实力和投资能力，应在加大
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国内油气勘探开发的同时，加快海外业务发展，
巩固、拓展和优选重点合作区，并积极推进风险
勘探、深水勘探开发、以及液化天然气、油砂等
非常规油气资源的勘探开发。
３． 在投资成本上升的情况下，应综合采取多种
措施，进一步强化成本控制
随着近期美国持续的宽松货币政策，美元不
断贬值，蔓延全球的通胀预期使国际上大宗商品
的价格持续上涨。这进一步加大了中国石油公司
海外投资的成本。因此，应该借鉴国际大石油公
司的成功经验，结合国内石油公司的实际情况，
通过转变投资理念、严格投资制度、加强投资评
价、优选投资方案、注重投资效益等多种手段，努
力控制投资成本的增长，通过优化和压缩今天的
投资来努力降低明天的成本。
［参考文献］
［１］２００９年埃克森美孚公司年报．
［２］国际货币基金组织．《世界经济展望》．２０１０（１０）．
［３］国际能源署．《世界能源展望２０１０—中国与印度探索》．
２０１０（１０）．
［收稿日期］２０１０－１２－２６
［作者简介］余琦，女，阳光保险集团股份有限公司战略
与创新发展中心；王婧，女，北京石油管理干部学院。
［责任编辑］李晓霞
员工是“水”，哪里有缺口他就往哪里流，管理
上什么地方有问题，问题员工和员工问题自然就会
聚集到这里。解决这个问题的思路是把员工这股自
然水变成“流水线”。
任何企业里面都有着二八原理的实际现象：少
数的精英员工和大量的普通员工。精英员工好是好，
但毕竟是少数，况且企业里面不可能只有少数精英。
所以，管理员工的大量难点在于如何解决大多数普
通员工的绩效改进。每一个员工，不论精英抑或普
通，都有着千差万别的个性、追求、爱好、品味，如
何协调他们，让他们尽可能的一致是解决问题的突
破口。
看一看流水线上的产出品一定会给我们带来启
示：设定好程序，让机器人在固定的时间点、用固
定的动作、安装标准零部件，上线前一大摊杂乱无
章的零配件下线后就成了整齐划一好看的产成品。
流水线的管理需要事先给机器人设定好程序，这套
东西搬到员工管理方面就是要“搭框架、立规矩”，
管理员工就像管理流水线
明确规定好员工有哪些规定动作必须做，哪些动作
根本不能做，让员工自身的毛刺在框架规矩的范围
内被梳理掉。然后必须严格监督检查员工是否按照
标准要求完成了动作，超额完成的给与奖励，没有
完成的给与惩罚。
很多企业管理者认为人情可以代替很多管理手
段，其实这实在是大错特错，特别是当企业规模很
大的时候，如果没有明确的行为标准规范，人情一
定会带来“你好我好大家好的”和谐景象，但那一
定不是企业渴望看到的。企业必须清楚界定员工在
工作流程过程中的每一个节点的标准动作是什么，
必须通过管理人员严格按照标准督促检查员工的行
为才有可能形成普通员工绩效改进的结果。而这一
结论已经在流水线上得到了最大化的验证。
所以，员工完全可以这样管，好员工就是这样
被“管”出来的。
（摘自《人力资源管理网》，作者：王卫东）