电力行业
-
2023年2月12日发(作者：)电力行业——新能源
一、宏观分析
（一）行业概况
1.行业简介
电力主要应用于生活办公、高耗能行业等传统领域以及目前兴起的电动汽
车充电领域，火电为电能的主要获取方式，而随着资源的枯竭以及社会对于环保
问题的关注度越来越高，可再生及新能源发电的占比正在越来高。从发电到用电
中间需要经过输电、变电、配电，完全由国家电网、南方电网掌控，整个过程都
牵涉到了电力设备行业，两大电网是电力唯一的收购者和出售者，而电价则由发
改委进行行政审批，发电侧和售电侧的电价无法由市场决定，整个电力行业处于
一种垄断经济状态，未来电力行业的发展如何，主要取决于电力市场化改革的进
程以及电能替代的程度。(来自：百度百科）
我国的发电方式以火电为主，最主要的上游资源为煤炭，每年大型煤炭企业
会与大型电力集团根据煤价指数或中转地煤价进行煤电谈判，以确定一段时间的
电厂煤炭采购协议价。煤价作为火电企业的主要成本导致电力企业与煤炭企业的
毛利率成反向变化。
主要电力来源：
1
Wind资讯
2.主要发电方式及优缺点分析
发电方式资源优势地区优点缺点
煤炭储量大、调峰
碳排放问题、煤炭
火电三西地区易、可以后向一体
资源会枯竭
化
环保、可再生、运发电受来水量影
水电西南地区
营成本低、调峰易、响、建水库投资大
带来航运、水利等且会影响当地生态
边际效益环境
核燃料提炼困难、
不受自然资源产地
事故率低但一旦有
核电沿海地区事危害巨大、建设
限制、运营成本低
及后期处理成本
高、调峰难
风电
环保、可再生、运调峰难，需要储能
营成本低电站、占地面积大
西北地区
环保、可再生、运受光照条件影响
光伏发电
营成本低、适合分大、占地面积大、
2
发电方式资源优势地区优点缺点
布式发电调峰难，需要储能
电站
参考：wind资讯
3.太阳能发电技术
太阳能光伏发电系统由太阳能电池组、太阳能控制器、蓄电池（组）组成。
如输出电源为交流220V或110V，还需要配臵逆变器。各部分的作用为：
（一）太阳能电池板：太阳能电池板是太阳能发电系统中的核
心部分，也是太阳能发电系统中价值最高的部分。其作用是将太阳的辐射能力转
换为电能，或送往蓄电池中存储起来，或推动负载工作。
（二）太阳能控制器：太阳能控制器的作用是控制整个系统的工
作状态，并对蓄电池起到过充电保护、过放电保护的作用。在温差较大的地方，
合格的控制器还应具备温度补偿的功能。其他附加功能如光控开关、时控开关都
应当是控制器的可选项；
（三）蓄电池：一般为铅酸电池，小微型系统中，也可用镍氢
电池、镍镉电池或锂电池。其作用是在有光照时将太阳能电池板所发出的电能储
存起来，到需要的时候再释放出来。
（四）逆变器：太阳能的直接输出一般都是12VDC、24VDC、
48VDC。为能向220VAC的电器提供电能，需要将太阳能发电系统所发出的直流
电能转换成交流电能，因此需要使用DC-AC逆变器。
技术路径优缺点应用状况
光
主流技术，整个市场需求90%。
优点：技术成熟、转由于中国晶硅和电池模组生产
伏
化率高（~20%）、良商的激烈价格竞争，晶硅太阳
光伏发电晶硅
品率高（95-98%）
能电池的价格不断下滑，发电
电池
缺点：污染较大经济性显著提高，成为光伏发
发
电主流技术
电
薄膜
优点：薄膜电池用材重要技术方案，整个市场10%
3
技术路径优缺点应用状况
料少、制造工艺简
单、耗能少、可大面
积连续生产，弱光响
应性好，可以涂在建
筑、玻璃表面
缺点：设备投资较
高、良率较低（60%），
转化率低(~13%)
聚
光优点：用金属、玻璃
光替代半导体光伏面美国、欧洲、澳大利亚示范项
伏板，降低成本，便利目
发散热
电
研究、示范阶段。2014年2月
美国392MW的伊万帕项目投入
优点：效率高；缺点：
商业运营，为目前最大的塔式
塔式
太阳能热发电站。中国2005
一次性投入大
年在南京建设了70KW的电
站，
高反射效率>=85%,系统效
温率>=20%
热发电
发目前热发电领域最成熟的商业
电
优点：成本低；缺点：
化技术。1985-1991年间，在
槽式
美国南加州建成9座槽式太阳
效率低
能热发电站，总装机容量
354MW，成本最低达8美分/度
碟式
优点：可标准化生单套成本过高。示范产品生产
产；缺点：单机规模成本在5000美元/KW以上，
至
4
技术路径优缺点应用状况
很难做大
少到2000美元以下才会产生
较大市场
低
温
发电效率低，目前很少采用
发
电
4.核电设备概览
核电站是利用原子核内部蕴藏的能量大规模生产电力的新型发电站。目前
世界各地的核能发电反应堆约有四百四十个，用作商业运行的反应堆主要包括：
压水式反应堆、沸水式反应堆、重水压水式反应堆（
CANDU）和压力管式石墨慢
化沸水反应堆（RBMK），超过五成的反应堆为压水式反应堆。
设备大类主要设备成本占比
反应堆堆芯、反应堆压力壳、堆内构
核岛设备
件、控制棒驱动机构、蒸汽发生器、
~50%
主泵、主管道、安注箱、硼注箱和稳
压器等
包括汽轮机、发电机、除氧器、凝汽
常规岛设备
器、汽水分离再热气、高低压加热器、
~30%
主给水泵、燃料转运装臵、凝结水泵、
主变压器和循环水泵等
辅助系统核蒸汽供应系统之外的部分，即化学
~20%
(BOP)
制水、海水、制氧、压缩空气站等
核电优缺点
优点：
1.核能发电不像化石燃料发电那样排放巨量的污染物质到大气中，因此核能发电
不会造成空气污染。
2.核能发电不会产生加重地球温室效应的二氧化碳。
3.核燃料能量密度比起化石燃料高上几百万倍，故核能电厂所使用的燃料体积
5
小，运输与储存都很方便，一座1000百万瓦的核能电厂一年只需30公吨的铀燃
料，一航次的飞机就可以完成运送。
4.核能发电的成本中，燃料费用所占的比例较低，核能发电的成本较不易受到国
际经济情势影响，故发电成本较其他发电方法为稳定。
缺点：1.为核裂变链式反应提供必要的条件，使之得以进行。
2.链式反应必须能由人通过一定装臵进行控制。失去控制的裂变能不仅不能用于
发电，还会酿成灾害。（如切尔诺贝利核电站和福岛核电站等等）
3.裂变反应产生的能量要能从反应堆中安全取出。
4.裂变反应中产生的中子和放射性物质对人体危害很大，必须设法避免它们对核
电站工作人员和附近居民的伤害。
5.核能电厂会产生高低阶放射性废料，或者是使用过之核燃料，虽然所占体积不
大，但因具有放射线，故必须慎重处理，且需面对相当大的政治困扰。
6.核能发电厂热效率较低，因而比一般化石燃料电厂排放更多废热到环境裏，故
核能电厂的热污染较严重。
7.核能电厂投资成本太大，电力公司的财务风险较高。
8.核能电厂较不适宜做尖峰、离峰之随载运转。
9.兴建核电厂较易引发政治歧见纷争。
10.核电厂的反应器内有大量的放射性物质，如果在事故中释放到外界环境，会
对生态及民众造成伤害。（万德资讯）
5.我国电力行业发展现状
1-10月份，全国电力供需形势总体宽松。二产用量持续负增长，三产、居
民用电量增速回落；工业用电量当月增速降幅收窄，制造业用电量同比下降;高
耗能行业用电量持续负增长，钢铁和建材行业用电量下降；发电装机容量保持快
速增长，发电量同比由正传负；利用小时同比降幅继续扩大，火电利用小时下降
省份增加；跨区输送电量低速增长，跨省输送电量负增长；水电投产规模同比减
少，电源在建规模同比增加。
6.电力行业发展趋势
今年6月，中国政府向联合国气候变化框架公约秘书处提交了应对气候变化
国家自主贡献文件《强化应对气候变化行动——中国国家自主贡献》，确定2030
6
年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%至65%、非化石能源占一次
能源消费比重达20%等新目标。专家预测，若要达到目标，需要在2016年至2030
年期间新增核电装机1亿千瓦、水电装机1.5亿千瓦、太阳能装机3亿千瓦和风电装
机4亿千瓦，形成庞大的低碳发展产业体系。因此，发展清洁能源，是我国应对气候
变化，实现未来可持续发展的必由之路。
展望未来，可再生能源到本世纪中叶实现“三步走”战略目标，人均GDP达到
中等发达国家水平，未来几十年间中国经济总量的增长将使得对能源的需求显着增
加。
但是，如果继续当前的能源发展方式，中国能源开发规模将远不能支撑实现
战略目标的需求。因此，要破解能源资源约束，唯有大力推动以大规模发展可再
生能源、大幅度提高能源效率为核心的能源转型，以更为高效的能源开发和利用
方式、更少的能源需求总量以及更有竞争力与经济效益的新兴能源产业来保障“三
步走”战略目标实现。
据统计，我国可再生能源资源丰富，仅开发千分之一就能够满足全国的需求，
从2015年到2050年我国只要保持年均13%的增速，到2050年清洁能源的比重
就可以达到80%以上。
未来，随着技术的进步，新能源的经济性和竞争力还将不断提高，有望在
2020年左右超过化石能源。根据国际能源署发布的数据，预计2020年风电、太
阳能发电的度电成本将会达到0.3元左右，随着储能电池技术的快速发展，未来
5年能量密度有望提升到5倍以上，成本降低到目前的五分之一，届时风电、太
阳能发电将迎来新的发展期。（东方证券）
(7)新能源
新能源产业主要是源于新能源的发现和应用。新能源指刚开始开发利用或正
在积极研究、有待推广的能源，如太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和
核聚变能等。因此这里的开发新能源的单位和企业所从事的工作的一系列过程，
叫新能源产业。
新能源产业在我国的发展十分迅速。据调查，“十一五”期间，我国新能源
呈跳跃式发展，我国新能源年利用量总计3亿吨标准煤，占当年能源消费总量
的9.6%。各种可再生资源开发利用规模明显增长，体现了我国新能源加速发展
7
的趋势。
目前对于新能源行业的应用主要体现在新能源汽车产业链。
二、宏观分析－行业解析
（一）．政策制度导向
“十三五”电力科技重大技术方向提出九大技术方向
中国电机工程学会发布了“十三五”电力科技重大技术方向研究报告，提
出未来5年中国电力科技领域将重点开展9个重大技术方向、38项关键技术研究工
作。研究报告提出9个重大技术方向：智能电网技术、中国新一代能源系统技
术、全球能源互联网技术、高效清洁火力发电技术、可再生能源发电及利用技术、
水力发电技术、先进核能发电技术、系统能效提升技术、基础性和前瞻性技术。围绕
上述方向，报告梳理出了需要重点研究的38个具体关键技术，如：大规模可再生能
源并网调控技术、海上风力发电技术、太阳能光热发电技术、高性能大容量水电
机组技术、第四代核电技术、无线输电技术、超导技术等。（中泰证券）
国家发改委、国家能源局正式公布6大电力体制改革配套文件。具体包括：《关
于推进输配电价改革的实施意见》；《关于推进电力市场建设的实施意见》；《关
于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》；《关于有序放开发用电计划的实施意
见》；《关于推进售电侧改革的实施意见》；《关于加强和规范燃煤自备电厂监督
管理的指导意见》。
（二）行业表现
2015年10月27日到11月27日，上证指数涨0.2%，深证成指涨2.34%，电
力行业板块下跌-4.00%，整体弱于大盘。新能源概念板块涨2.26%，强于上证指
数，但是弱于深圳成指。
8
三、个股梳理
1.阳光电源
（1）逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW，同比增长60%，有望成为全球第一，毛
利率约32%。其中国内出货量约6GW，海外出货量约700-800MW。公司加速海外
布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率
约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市
场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速
加快，公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦，远高于集
中式逆变器0.3元/瓦，预计今年出货量突破1GW，明年突破2GW。
（2）公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模约300MW。
明年预计确认规模600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下
调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需
求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。
（3）与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未
来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。在合作中，公司注重于基础数
据的精确度，阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。
公司和三星SDI合作开发储能，预计明年上半年投产，争取实现销售规模
100MWH。在合作中，三星SDI提供电芯，公司负责封装和销售。由于储能发电成
本超过1元/kwh，目前还不具备经济性，等国家储能发电等补贴政策落地后，有
望大规模爆发。
9
（4）公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用
车和物流车。公司目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。预计全年
销售额在数千万级别，明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动
汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。（20151123-国联证劵）
2.林洋电子
（1）签订全面战略合作协议，深化能源互联网业务合作拓展。公司此前就光伏
电站智能运维平台与东软集团签订合作协议，目前相关产品EasySolar即将正式发
布。在此前合作基础上，双方再次签订全面合作协议，深化能源互联网业务拓
展，即是对此前合作的肯定，更是双方结合各自领域优势，进一步大力拓展能源
互联网业务的新起点，此前成功的合作经验也也双方的下一次成功奠定基础，
且排他性的合作模式也显示了双方合作的相互肯定与决心。
（2）以布局首尾两端为依托，推动能源互联网业务多元化发展。根据双方合
作协议，双方能源互联网业务合作将分三个阶段进行：
1）构建面向分布式能源生产与运营的云平台；构建面向能源终端用户的
主动能源服务云平台；
2）构建整合多样化分布式能源、个性化终端能源需求、以主动配电网为
支撑的虚拟电厂运营平台；
3）开展面向电能交易的衍生金融服务，构建贯穿分布式能源交易全过程、
以能源与金融深度融合、以清洁能源高效利用为目标的金融服务平台。三个阶段
由浅入深，从最开始掌握电力市场发、售两端，进一步推进业务向虚拟电厂、金
融服务等多元化方向发展，全面贯通和融合能源开发、生产、交易、消费、金融
服务等环节，打造真正的能源互联网平台。（长江证劵）
3.特锐德
（1）CMS“主动”“柔性”智能充电系统，旨在提升充电安全，延长电池寿命：
所谓主动防护，即增加安全保护策略，可在BMS失效情况下仍然保证电池充电过
程中的安全；所谓柔性充电，即基于多维度数据分析，优化电陆输出曲线，延缓
动力电池寿命衰减，同时减少对电网冲击，理论上能延长电池使用寿命30%左右。
公司推出CMS系统并得到专家组高度评价，确立了特来电在充电技术本身的研究上
处于行业领先地位，有利于市场推广。
10
（2）体系完善，云平台技术业内领先；公司始终以“未来”的电动汽车充电网
络要求，打造现有充电运营体系。目前公司产品已形成“电器设备层”、“智能充
电层”、“云平台管理层”完整3层体系结构。其中，公司聘请前微软、浪潮等知
名IT公司技术骨干开发云平台系统。目前，公司已形成“无桩充电、无线
插头、群管群控、模块结构、主动充电、柔性充电”完整体系，技术水平行业领
先，力求打造充电网、车联网、互联网新三网融合。
（3）推动成立“充电安全联盟”，打造“新能源生态科技馆”，提升行业地
位：公司耗资3000万元倾力打造新能源生态科技馆，是目前规模最大的新能源
生态科技馆。除展示公司自身产品、相关理论体系介绍，还有电池，电动汽车展
区，几乎容纳了国内所有主流厂商产品。
（4）公司中标武汉市新能源纯电动公交车充电桩BOT项目。项目拟建设约43
个集中式电动汽车充电桩，为800辆纯电动公交车提供充电服务，投资总额5500
万元，项目投资回收期为5年。公司在以互联网思维推广私人市场的同时，将兼顾
争取短期可盈利的公共交通运营项目，提升盈利能力。（国金证券）
4.中核科技
（1）2015年三季报业绩略下滑，受2013年无新开工核电站影响。
公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业，也是中国
阀门行业、中核所属的首家上市企业。2015Q1-Q3，公司营业收入13.5亿元，同
比-5.7%；营业利润0.38亿元，同比-21%，归母净利润0.51亿元，同比-2.2%。我
们认为业绩下滑的原因是：核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开
工核电站，但核电阀门项目招标期较长，一般对业绩的体现是在项目开工后两年。
因此，2015Q1-Q3业绩受2013年全年无新开工核电站影响。
（2）公司是国内核工业集团系统所属企业，是首家在A股上市的阀门企业，面向
资本市场的同时，还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点
科研项目，包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键
阀门国产化等项目。
核电站关键阀门长期以来主要依赖进口，成为制约我国核电国产化的主要瓶颈。
公司是国内仅有的两家（另外一家大连大高未上市）研制出国家科技重大专项
CAP1400核电示范工程的最大口径爆破阀工程样机的企业，并先后成功通过首次
11
功能性开阀试验，这标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化
研制取得重大进展。2015年上半年，公司研发支出为1323万元，占营业收入比
例为2.54%。
（3）高端核级阀门锻件生产基地建设项目，已完成项目施工建设和设备验收。
该项目预计年产能6000万元，主要为核级阀门提供锻件。目前，公司核电关键
阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段，
2014年实现业务收入3909万元。
（4）目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立，阀门企业多为民
营，如江苏神通、纽威股份、应流股份，而公司作为央企背景的国资企业，在承接
项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为，中核集团旗下仅有中国核电、中核
科技、东方锆业（民营）、中核国际（港股）四个上市公司平台，未来中核集团国
企改革东风增强，中核科技具有小市值高弹性的特点，具有较高的改革空间。
（20151027-东吴证券）
5.智慧能源
（1）高盈利电商平台持续发力，对冲宏观经济下行。前三季度，尽管宏观经
济低迷，但公司营收实现微幅增长，主要系三方面原因：
1）公司加大市场拓展力度，主营产品实现营收53.78亿元，同比增长8.07%；
2）电商平台持续发力，实现营收20.92亿元，同比增长105.32%；
3）艾能电力和水木年华本期并表。全年来看，公司高盈利的电商平台持续发力，
行业竞争环境不断改善，公司净利润有望逐级提升。
（2）业务结构持续优化，净利率逐级提升。前三季度，公司毛利率持续改善
主要系三方面原因：
1)电网石油系统的反腐推动行业基本面加速出清，行业竞争环境改善，公司盈
利持续提升
2)主要原材料铜的价格持续下滑，对毛利率有一定的提升作用；
3)高盈利的电商平台收入占比逐级提升。前三季度，公司费用率微幅上升，净
利率同比提升0.62个百分点，为3.00%，主要系公司毛利率上升所致。
(3)并购福斯特，进军高景气新能源汽车动力电池市场。福斯特是国内产销规模
最大的圆柱型锂离子电池生产企业，目前已成为众泰汽车、玖发新能源汽车及
12
宜春莱特新能源汽车等国内新能源整车厂的动力电池供应商。从行业调研情况来
看，产能紧缺将是动力电池行业短期内的最大问题，动力电池作为资本密集型的
产业，公司携手福斯特将有效弥补其在资本端的不足，提升福斯特在动力电池领
域的核心竞争力。（20151102-东北证劵）
四、定量分析
（一）指标选取
共选取了市盈率、每股收益、流通股本、净资产收益率、周换手率和资
产负债率、周涨幅七个指标。
（二）打分排序
考虑到每个指标的重要性较为均等，不对本次打分赋予权重。每个指标的
得分分别为1至5分，即在该指标上的排名。
代码名称市盈率每股收流通市净资产周换手率资产负周涨幅总
益值（亿）收益率债率分
数值得数得数得数得数值得数得数值得
分值分值分值分分值分分
300274
阳光电源
54.5950.44132310.5529.2455.43-5.83428
000777
中核科技
17920.13212244.68123.79537.14-9.96321
601222
林洋电子
33.0440.84513138.1448.25223.85-9.65326
300001
特锐德
19010.11123617.02218.16355.13-13.3112
600869
智慧能源
18910.13218727.7238.22269.91-5.35415
根据得分情况，推荐阳光电源。
参考文献：
[1]姬浩.10月用电量同比降0.2%，充电设施发展指南落地[R].广证恒生证劵股份
有限公司，2015.
[2]曾朵，沈成.电力设备与新能源行业：电动车、碳排放是热点，静待电改落地
[R].中泰证劵，2015:1-3.
13
[3]方重寅，杨卓成.电力设备与新能源：全国碳市场有望2017年启动，关注电改
配套文件发布与联合国气候大会召开[R].东方证劵，2015.
[4]鲁衡军.电力设备与新能源：充电基础设施发展指南下发，政策落地推动行业
发展[R].兴业证劵，2015.
[5]陈显帆.中核科技：核电关键零部件商迎核电重启+国企改革新机遇[R].东吴证
券，2015.
[6]张帅.特锐德：充电运营第一股初具雏形[R].国金证劵，2015.
[7]马宝德.阳光电源：主业高增长，能源互联网加速突破[R].国联证劵，2015.
[8]邬博华.林洋电子：深化与东华集团合作，推荐能源互联网业务布局[R].长江
证券，2015.
[9]杜长春.智慧能源：业务结构优化，净利润持续提升[R].东北证劵股份有限公
司，2015.
14