2024年3月6日发(作者：)
露露股份有限公司公司盈利能力分析
1.承德露露股份有限公司简介
承德露露股份有限公司始建于1950年，是国内饮料行业的巨头，中国最大10家饮料企业之一。，集团下属17个企业，总资产16亿元，现为万向三农有限公司控股的上市公司。公司于1997年底在深交所上市，成为国内饮料行业首批上市公司之一。公司总股本11550万股，其中国家股8050万股，占总股本比例29.70%。向社会公开发行社会公众股3500万股，占总股本比例30.3%。通过发行股票募集资金1.9亿元。公司的主营业务是饮料的生产和销售，主导产品是植物蛋白饮料——“露露”牌杏仁露，在国内杏仁露市场上占有90%以上的市场份额，曾多次在国内国际各种评选中获得金奖，连续四年在国内产品竞争力排行榜上名列国内饮料前三名，1999年1月国家工商局商标局认定“露露”商标为中国驰名商标。公司坚持以名牌战略为经营原则，以品牌销售开拓市场。在全国形成了以２６个大城市为中心、覆盖１８８个地级市、包括８２０多个经销商的销售网络。承德露露按市场分布调整生产布局，在承德、北京、廊坊、汕头建了生产基地，杏仁露年生产能力达３０万吨，成为国内生产规模最大、产销量最大、市场占有率高达９０％的杏仁露生产企业。
装
订
线
2.承德露露盈利现状分析
截止到2012年，露露股份有限公司的资产总额达到15.47亿元，当年营业总收入达21.37亿元，实现净利润2.27亿元。我们以承德露露近三年的财务报表为依据，编制出财务指标变动表。
表一 财务指标变动表 单位：亿元
项目
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
销售收入
21.38
19.37
18.16
销售成本
13.21
12.86
11.95
营业总成本
18.29
16.80
15.75
净利润
2.28
1.95
1.79
净资产
8.21
7.76
7.64
平均资产总额
7.735
7.49
6.85
资料来源：承德露露股份有限公司2010—2012年度报表
从上表可以看出2010—2012年，承德露露股份有限公司销售收入呈现出逐年递增的趋势，其中2010—2011年销售收入增长了6.66%，2011—2012年销售收入增长了10.37%，与此同时，营业成本也在逐年上涨，涨幅依次为6.67%，8.87%。销售收入的增长幅度大于营业成本的增长幅度，这带动了净利润的逐年上升。其中2010—2011年增长了1.57%，2011—2012年增长了5.80%。
“露露”品牌之争在2012年1月12日正式盖棺定论，这结束了露露股份与露露集团马拉松似的官司，也结束了市场上各种“露露”的大肆横行。而在此之前，由于部分企业“傍名牌”使得几年来露露产品的销售市场乌烟瘴气。由于在这场诉讼中露露股份有限公司最终收回了商标使用权，露露在2012年打的这场大胜仗
沉重打击了冒用“露露商标”的违规企业，间接促进了露露有关产品的销售。
2.1销售盈利能力分析
销售盈利能力是从企业生产经营的角度，根据营业收入、营业成本、营业利润之间的内在联系，来反映企业的盈利能力。
我们从承德露露2010—2012年的利润表入手，结合销售毛利率、销售净利润率和成本费用利润率这三个销售盈利能力分析的主要指标，对承德露露的盈利能力进行分析。
2.1.1销售毛利率分析
表二 销售毛利率分析表
毛利率
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
露露股份
38.22%
33.62%
34.22%
维维集团
30.19%
31.74%
30.88%
伊利股份
29.73%
29.28%
30.27%
饮料行业均值
34.80%
33.55%
33.53%
资料来源：露露股份，维维集团，伊利股份2010—2012年度财务报表计算所得
销售毛利率是销售毛利与销售收入的比率，反映了一个企业产品的竞争力和获利潜力。反映了企业产品销售的初始获利能力。如果企业的销售毛利率较高，就表明有较高的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平较高。
通过以上毛利率分析表可以看出，露露股份有限公司的毛利率始终高于维维集团和伊利股份，并且高于行业均值，这表明露露股份与其他两个企业相比，产品附加值高，具有较强的竞争力。在2010—2011年，露露股份的毛利率下降了0.6%，相对变化比较稳定，这是由于11年的销售收入较10年上涨了6.67%，销售毛利上升了4.83%，受成本上升压力，销售毛利的上升幅度小于销售收入的上升幅度，与此同时，公司利用销售旺季提升产品价格，产品定价能力较强，使得销量未受到明显影响，这保持了毛利率的稳定。2012年露露股份有限公司的销售毛利较2011年上升了4.6%，露露在郑州的投产大大缓解了产能压力，加之产品提价，这使得12年较之11年销售收入上升10.37%，而2012年的杏仁采购锁定在9-10月完成，大大降低了杏仁价格，这使得销售成本仅上升2.7%，反观维维集团和伊利股份，销售毛利整体虽然呈上升趋势，但是仍然低于低于行业均值，这表明两个企业的竞争力和获利潜力低于行业平均水平。
2.1.2销售净利润率分析
表三 销售净润率分析表
净利润率
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
收入变动
露露股份
10.65%
10.04%
9.85%
露露股份
维维集团
2.66%
4.11%
4.28%
维维集团
伊利股份
4.13%
4.89%
2.68%
伊利股份
饮料行业均值
111.25%
9.56%
8.85%
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
10.38%
6.66%
36.64%
露露股份
16.92%
8.93%
26.95%
8.21%
12.72%
67.77%
维维集团
-0.3%
7.84%
-14.29%
12.13%
26.24%
22%
伊利股份
-5.24%
130.15%
20%
净利润变动
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
资料来源：露露股份，维维集团，伊利股份2010—2012年度财务报表计算所得
销售净利润率是净利润与销售收入净额的比率，表明企业每一元销售收入可实现的净利润，企业销售收入增加时，必须获得更多的净利润才能使销售净利润率有所增加或保持不变。
通过上表可以看出，露露股份的销售净利润率保持良好的持续增长，且在2010—2011年度始终高于行业水平，这表明财务状况是好的。而维维集团却始终处于下降的趋势，且维维与伊利净利润率始终低于露露股份，以此可以看出露露股份较之其他两个企业具有更强的获利能力。通过企业收入和净利润的变动百分比可以看出露露股份2011—2012年销售收入增长率和净利润增长率逐年增加，且收入增长率小于净利润增长率，而维维集团销售收入增长率始终处于下降的趋势，在2010年度和2012年度净利润都出现了负增长，这是由于维维集团营业成本的增长幅度远大于营业收入的增长幅度，导致净利润下降。相比之下，伊利股份销售净利润率的变化很不稳定，2011年随着多个大型生产基地的建立，伊利股份凭借其遥遥领先的技术水平和强大的研发力量促使净利润增长突破100%，而12年由于在主业外没有投资动作导致净利润同比下降了5%，收入增长幅度放缓。
2.1.3成本费用利润率分析
表四 成本费用利润率分析表
成本费用利润率
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
露露股份
16.95%
15.36%
15.24%
维维集团
4.11%
6.22%
5.46%
维维集团
10.20%
11.10%
60.10%
伊利股份
5.17%
5.95%
2.94%
伊利股份
12.36%
23.69%
22.66%
成本变动
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
露露股份
8.87%
6.67%
39.25%
利润变动
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
露露股份
20.16%
7.5%
23.07%
维维集团
-27%
26.60%
-31.7%
伊利股份
-2.29%
150.12%
5.17%
资料来源：露露股份，维维集团，伊利股份2010—2012年度财务报表计算所得
成本费用利润率是企业一定时期的利润总额与成本、费用总额的比率，成本费用利润率指标反映了每一元成本费用可带来多少营业利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该指标越高，反映企业的经营效益越好。
通过上表可以看出露露股份的成本费用利润率在2010—2012年处于逐年递增的趋势且始终高于维维集团和伊利股份，这表明露露股份具有更强的获利能力，即同样的成本费用下可获得更多的利润。2010年物价普遍上涨，饮料行业原材料成本上升，造成三家企业成本的大幅上升，在这种情况下露露股份的成本费用利润率仍高出维维集团9.78%，高出伊利股份12.3%。在2011—2012年度，成本增长了8.87%，利润则增长了20.16%，这使得成本费用利润率提高了两个百分点，这表明承德露露经营消耗所带来的经营成果在不断增加，经营效益越来越好。反观维维集团和伊利股份，可以发现维维集团成本每年都在增加，而利润在2010和2012年度都出现了幅度不小的递减趋势。伊利股份在2010—2011年度成本、费用增长了23.69%，而营业利润则增长了150.12%,这表明企业提高了费用使用效率，促使成本费用利润率的提高。而在2012年度成本费用的涨幅虽然有所下降，但由于营业利润的下跌导致成本费用利润率的下降。
2.2投资获利能力分析
投资获利能力分析是从投入产出角度来反映企业的盈利能力，通过对最终实现的利润总额与资产总额之间的对比关系来反映企业资产对盈利能力的影响。下面我们结合承德露露2010—2012年度净资产收益率和总资产收益率这两个投资获利能力分析的主要指标，对承德露露的投资获利能力进行分析。
2.2.1总资产收益率分析
表五 总资产收益率分析
总资产收益率
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
露露股份
20.05%
17.62%
19.05%
维维集团
5.69%
6.55%
5.71%
伊利股份
10.75%
11.83%
5.84%
饮料行业均值
11.34%
9.09%
11.63%
资料来源：露露股份，维维集团2010—2012年度财务报表计算所得
总资产收益率是分析企业盈利能力的一个重要指标，等于净利润与平均资产总额之比。它的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力。该指标越高，表明企业的效益越好，获利能力越强，经营管理水平越高
通过上表可以明显地看出，露露股份的总资产收益率远远高于维维集团及伊利股份，且高于行业平均发展水平。露露股份与其他两家企业相比较具有更
强的竞争力和发展潜力。露露股份的总资产收益率比较稳定，在2012年达到高峰，这主要是由于2012年的净利润与2011年相比提高了16.92%，露露股份正积极的运用自身资产为公司创造财富。反观维维集团和伊利股份，近三年的总资产收益率几乎始终低于行业平均水平，这说明在2010—2012年度，两家企业总资产利用效率低于行业平均水平，在增收节支和节约资金使用等方面需要进一步完善。
2.2.2净资产收益率分析
表五 净资产收益率分析表
净资产收益率
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
露露股份
27.90%
25.54%
23.91%
维维集团
3.15%
6.24%
6.26%
伊利股份
23.41%
30.03%
18.42%
饮料行业均值
12.20%
12.45%
17.44%
资料来源：露露股份，维维集团2010—2012年度财务报表计算所得
在盈利能力分析的指标体系中，净资产收益率是最能反映一个公司盈利能力水平的指标，是企业本期净利润与平均净资产的比率。该指标值越高说明投资带来的收益越高，越低说明企业所有者权益的获利能力越弱。
通过上表可以看出露露股份连续三年的净资产收益率都高于维维集团和行业平均水平，除2011年度外也始终高于伊利股份。表明露露股份的净资产利用效率和投资收益水平都高于维维集团和行业平均水平，且呈现出逐年递增的趋势，说明这几年公司越来越注重投资，通过投资带来的收益带动公司的盈利能力提升。维维集团的投资获利能力在连续三年中持续下降，在2012年出现大的滑坡，如果公司仍然不注重投资，将会使净资产的获利能力继续降低。相比之下，伊利股份的净资产收益率始终高于行业平均水平，这表明伊利股份较行业平均水平来说具有更强的获利能力，资本的使用效率更高。在2011年度，该企业处置长期股权投资获得2.4亿元的投资收益，一方面增加了净利润，一方面减少了企业的平均净资产，因此净资产收益率大幅提高。
2.3运用杜邦分析法分析露露股份的盈利能力
2.3.1杜邦财务分析体系
杜邦分析模型是20世纪20年代初由美国杜邦公司率先采用的一种综合财务分析方法。其最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，利用各个指标的递进关系，形成一个完整的指标体系，最终通过权益收益率来综合反映，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。
下面我们从净资产收益率入手，将净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，并通过几个主要的财务比率之间的关系来综合的分析露露股份的财务状况，从而深入分析其经营业绩，找到企业存在的问题。
2.3.2对净资产收益率的分析
在杜邦分析体系中，净资产收益率是综合性最强的财务比率，是杜邦分析的核心。如上所述，净资产收益率是衡量企业利用资产获取利润能力的指标，反映股东拥有的净资产的获利能力，所有者权益的收益水平。
净资产收益率=总资产净利润率*权益乘数
表六 净资产收益率构成要素表
露露股份
净资产收益率
2010-12-31
23.40%
2011-12-31
25.13%
2012-12-31
27.71%
权益乘数
1.79
1.93
1.88
资产净利率
13.07%
13.02%
14.74%
如表六所示，露露股份的净资产收益率在连续三年始终呈现上升趋势，下面我们把净资产收益率分解成权益乘数和资产净利率来进行分析。
通过观察可以看出，净资产收益率的升高是权益乘数和资产净利率共同作用的结果。在2010—2011年度，权益乘数呈大幅度上升趋势，而资产净利率略有下降，因此权益乘数变动是引起净资产收益率增加的关键因素。在2011—2012年度，权益乘数呈下降趋势，代表企业负债比重下降，财务风险降低，这对企业来说是有益的，而引起净资产收益率增加的主要因素是资产净利率的上升。下面我们主要对净资产收益率进行分析。
2.3.3对资产净利率的分析
总资产净利率是指公司净利润与资产总额的比率，该指标反映的是公司利用全部资产所获得利润的水平。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。总资产净利率是一个综合性的指标，同时受销售净利率和资产周转率的影响。
资产净利率=销售净利率*资产周转率
表七 资产净利率构成要素表
露露股份
资产净利率
销售净利率
资产周转率
2010-12-31
13.07%
9.85%
1.32
2011-12-31
13.02%
10.04%
1.29
2012-12-31
14.74%
10.65%
1.38
通过表七可以看出，露露股份的销售净利率在连续三年的时间里持续上升，在2010—2011年度，资产周转率下降，表明露露股份利用资产产生销售收入的能力在降低，由于资产周转率的下降幅度大于销售净利率的上涨幅度造成资产净利率的下降。而在2011—2012年度，随着销售净利率和资产周转率的同时增长，资产净利率出现更大幅度的上升。下面对销售净利率和资产周转率进行进一步分析。
（1）销售净利润率分析
如前所述，销售净利润率是净利润与销售收入净额的比率，通过对其进行分析，可以促使企业在扩大销售规模的同时提高经营管理水平，并最终提升盈利能力。
销售净利润率主要受销售成本率和期间费用率两个指标影响，并与之成反比。
表八 销售净利率影响因素表
露露股份
销售净利润率
销售成本率
期间费用率
2010-12-31
9.85%
66%
20.45%
2011-12-31
10.04%
66%
20.25%
2012-12-31
10.65%
62%
23.40%
通过表八，可以很清晰的看到，销售成本率在逐年下降，期间费用率在2010—2011呈下降趋势，这时销售净利润率上升。而期间费用率在2011—2012年度则呈上升趋势，这表明露露股份在扩大生产规模的同时注意控制成本，但是对于期间费用的管理还存在缺陷，这影响到了销售净利率的增长。
（2）总资产周转率分析
总资产周转率是销售收入与总资产的比值，是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。周转率越大说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。由于它受到固定资产周转率和流动资产周转率的直接影响，下面分流动资产周转率和非流动资产周转率来进行讨论。
表九 露露股份，维维集团固定资产周转率对比表
露露股份
维维集团
伊利股份
2010-12-31
7.688
0.939
5.5088
2011-12-31
8.9409
2.6408
5.9098
2012-12-31
8.167
2.3792
5.2538
如表九所示，对于非流动资产周转率的分析，我们主要讨论露露股份的固定资产周转率。露露股份的固定资产周转率始终高于维维集团以及伊利股份，表明露露股份的固定资产得到了更有效利用，利用固定资产产生收入的能力更强。但在2011—2012年露露股份固定资产周转率有所下降，表明固定资产的营运能力有所降低。
表十 总资产周转率影响因素分析
露露股份
总资产周转率
流动资产周转率
2010-12-31
1.32
2.6397
2011-12-31
1.29
2.2047
2010-12-31
1.38
2.3605
通过表十可以清晰的看出流动资产周转率在2010—2011年度出现了下降，表明流动资产的营运能力有所下降，流动资产利用效率下降，这导致了总资产周转率的降低。而在2011—2012年度，流动资产周转率上升，表明流动资产的利用效率提高，这导致了总资产周转率的提升。
2.3.4结论
通过以上分析可以看出造成净资产收益率在2010—2011年增速低于2011—2012年度的主要原因在于资产净利率的降低。通过进一步分析可以看出导致资产净利率降低的关键因素在于资产周转率的降低。而固定资产周转率相对较高，总资产周转率的降低主要是由流动资产周转率降低引起的。所以露露股份应该注意提高流动资产周转率，从而使净资产收益率进一步提高。
