2023年12月14日发(作者：)
行业报告 | 行业点评
互联网传媒
利欧股份三季报点评：短视频营销发展迅猛，投资收益表现亮眼
证券研究报告
2020年11月03日
投资评级
行业评级
上次评级
作者
文浩
冯翠婷
分析师
强于大市(维持评级)
强于大市
事件：公司于2020年10月31日晚公布2020年第三季度报告，利欧股份20年前三季度实现营收106.54亿元，同比下降0.49%，归母净利润30.87亿元，同比增长899.95%，扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长70.38%。符合预期，处于预期归母净利润30.53~31.14亿元的中线位置。经拆分，Q3实现营收32.98亿元，同比下降11.53%，归母净利润28.25亿元，同比增长3328.36%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长42.10%。2020Q1-Q3非经常性损益项目和金额为27.4亿，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外投资收益达到36.19亿，主要系公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益。
毛利率方面，公司2020Q1-Q3毛利率为8.73%，同比下降1.36pct，净利率为28.98%，同比增加26.00pct，扣非净利率3.24%，同比增加1.35pct。其中20Q3毛利率9.73%，同比增加0.74pct，净利率85.68%，同比增加83.38pct，扣非净利率3.1%，同比增加1.17pct，扣非净利率增长主要系快手渠道盈利能力优于其他渠道，报告期内快手渠道高速增长。
费用方面，2020Q1-Q3四项费用为5.68亿元，同比下降26.4%，四项费用率为5.33%，同比下降1.86pct。经拆分，Q3四项费用为2.12亿元，同比下降37.85%，四项费用率为6.43%，同比下降0.38pct。
现金流方面，2020Q1-Q3公司经营性现金流净额为3.31亿元，去年同期为5.76亿元，同比下降 -42.57%。主要系公司数字板块业务布局需要，预付头部媒体款项增加所致。截止20Q3末，应收账款为37.86亿，同比下降13.51%
数字营销方面，利欧数字持续推进在短视频、信息流和社交电商领域全链路的布局。短视频营销方面，2019年利欧数字以近70亿的全年业务合作体量成为今日头条最头部的代理公司之一，快手的业务增长突破200%，并跻身成为天猫美妆+大快消的核心合作伙伴。2020年上半年，利欧数字在字节跳动（巨量引擎）业务投放量为38亿元，在快手的业务投放量超过4亿元，上半年公司互联网业务同比增长9%，带动数字营销板块营收增长近10%，实现逆势增长。在社交电商方面，利欧数字旗下“火星仓”布局了电商内容营销服务模式，将站内直播、短视频等内容与站外social及数字媒体应用相结合，在公司内部搭建15个直播间，并已在重庆打造短视频基地，为网红、直播、短视频的布局与发展实现更体系化、高效性、集中式的运作与管理。
投资方面，公司通过全资子公司利欧香港参股投资 Li Auto Inc.（以下简称“理想汽车”），利欧香港持有理想汽车折合 ADS 34,316,240股，投资额为4.5亿人民币。理想汽车股票已于美国时间2020年7月30日在纳斯达克交易所上市交易，开盘价15.5美元/股，11月2日收盘价为20.17美元/股。20Q3单季度公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益36.14亿元人民币，对归母净利影响为27.10亿元，计入非经常性损益。截止美国时间2020年10月30日，理想汽车股票的收盘价为20.17美元/股，相较三季度末有16%左右的股价增长。此外，公司还投资有新风光已于今年6月份申请科创板IPO，并已获上交所受理；碧橙电商已启动创业板上市辅导。另外，公司投资的浙江大农、异乡好居，目前也在筹备A股上市工作。
投资建议：公司作为数字营销领先公司，在短视频（字节跳动、快手）赛道持续高速增长，扣非净利润保持快速增速。未来在短视频方面相关布局（包括基地、电商等）有望持续发展，在字节跳动及快手等头部媒介公司持续保持头部份额，投资方面理想汽车等公司有望持续增厚公司业绩。
风险提示：投资项目有风险；市场竞争加剧；宏观经济影响
SAC执业证书编号：S111
***************分析师
SAC执业证书编号：S111
********************行业走势图
互联网传媒67%54%41%28%15%2%-11%沪深3002019-112020-032020-07
资料来源：贝格数据
相关报告
1 《互联网传媒-行业点评:吉比特三季报点评：单季度净利率波动无需过分担忧，Q4及明年压力不大，更多为情绪压力下估值调整》 2020-10-25
2 《互联网传媒-行业深度研究:买量市场红炉火，研发运营是真金》
2020-09-15
3 《互联网传媒-行业点评:从关注函回复公告看巨人网络间接收购Playtika部
分股权细节》 2020-07-10
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
1
行业报告 | 行业点评
1. 财务数据分析
公司于2020年10月31日晚公布2020年第三季度报告，利欧股份20年前三季度实现营收106.54亿元，同比下降0.49%，归母净利润30.87亿元，同比增长899.95%，扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长70.38%。符合预期，处于预期归母净利润30.53~31.14亿元的中线位置。经拆分，Q3实现营收32.98亿元，同比下降11.53%，归母净利润28.25亿元，同比增长3328.36%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长42.10%。2020Q1-Q3非经常性损益项目和金额为27.4亿，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外投资收益达到36.19亿，主要系公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益。
图1：利欧股份2015-2020Q1-Q3营业收入及增速
.92
53%营业收入（亿元）66%122.50
105.73
45%72.89
同比增速140.33
107.06
106.54
70%60%50%40%30%16%15%9%20%10%0%0%-10%
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图2：利欧股份2015-2020Q1-Q3归母净利润及增速
归母净利润(亿元)403020100-10-20-30-542%-18.60
2.25
25%5.63
4.21
150%-25%同比增速30.87
1000%900%800%600%400%3.08
117%3.09
23%200%0%-200%-400%-600%-800%
资料来源：公司公告，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2
行业报告 | 行业点评
图3：利欧股份17Q4-20Q3营业收入及增速
单季度营业收入（亿元）876543210-3%3.98
3.82
3.75
3.80
9%1%1%16%11%5%-4%2%32%33%4.95
5.06
29%42%同比增速7.40
6.15
46%27%24%20%12%环比增速50%6.69
6.40
32%18%40%30%20%10%0%-4%-10%-10%-20%
5.65
27%4.84
-14%17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3资料来源：公司公告，天风证券研究所
图4：利欧股份17Q1-20Q3扣非归母净利润及增速
2.01.47
1.48
1.15
1.00.93
0.61
0.50.24
0.81
0.72
0.49
0.81
1.62
241.56%300%250%1.02
200%150%96.37%99.88%100%42.10%63.21%50%0%-50%-100%-150%1.50.0-0.525.57%8.24%-1.0-25.84%1.04-1.5-84.01%17.44%-36.89%-46.64%-46.82%-0.78-2.0-193.87%-1956%-21.4
-200%-250%-2.5扣非净利润同比增长率
资料来源：公司公告，天风证券研究所（18Q4公司扣非净利大幅下降，为减少异常值对净利趋势影响，将18Q4的扣非净利数据进行调整以突显趋势)
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3
行业报告 | 行业点评
毛利率方面，公司2020Q1-Q3毛利率为8.73%，同比下降1.36pct，净利率为28.98%，同比增加26.00pct，扣非净利率3.24%，同比增加1.35pct。其中20Q3毛利率9.73%，同比增加0.74pct，净利率85.68%，同比增加83.38pct，扣非净利率3.1%，同比增加1.17pct，扣非净利率增长主要系快手渠道盈利能力优于其他渠道，报告期内快手渠道高速增长。
图5：利欧股份2015-2020Q1-Q3毛利率与净利率
40%30%20%10%0%-10%-20%5.46%7.96%22.96%21.27%毛利率净利率28.98%15.49%4.12%11.51%10.79%2.20%10.09%2.99%8.73%-15.12%
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图6：利欧股份17Q4-20Q3毛利率与净利率
毛利率100%80%60%净利率85.68%13.78%40%14.50%10.61%9.63%9.52%13.03%12.57%11.07%10.75%9.73%8.99%7.14%20%0%17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q33.91%4.17%2.62%2.30%-0.33%2.30%4.93%2.46%-40%-0.84%1.70%-20%-60%-80%-100%-88.29%
资料来源：公司公告，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
4
行业报告 | 行业点评
图7:非经常性损益项目（单位：元）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
费用方面，2020Q1-Q3四项费用为5.68亿元，同比下降26.4%，四项费用率为5.33%，同比下降1.86pct。经拆分，Q3四项费用为2.12亿元，同比下降37.85%，四项费用率为6.43%，同比下降0.38pct。2020Q1-Q3公司销售费用2.27亿元，同比下降28.12%，销售费用率2.13%，同比下降0.82pct。管理费用2.45亿元，同比下降12.96%，管理费用率2.30%，同比下降0.33pct。财务费用1172.48万元，同比下降78.98%，财务费用率0.11%，同比下降0.41pct，主要系本期公司偿还了部分银行贷款，及可转债转股及剩余部分赎回，使得银行贷款利息支出和可转债利息摊销大幅减少所致。研发费用8406.86万元，同比下降28.30%，研发费用率0.79%，同比下降0.31pct。
图8：利欧股份2015-2020Q1-Q3费用率
销售费用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0.24%20150.35%20168.23%6.79%5.93%4.68%财务费用率管理费用率研发费用率5.21%4.15%3.89%3.79%3.60%2.67%1.14%0.51%20192.95%2.62%1.10%0.52%2019Q1-Q32.30%2.13%0.79%0.11%2020Q1-Q3
1.52%0.81%20171.32%2018资料来源：公司公告，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
5
行业报告 | 行业点评
现金流方面，2020Q1-Q3公司经营性现金流净额为3.31亿元，去年同期为5.76亿元，同比下降 -42.57%。主要系公司数字板块业务布局需要，预付头部媒体款项增加所致。截止20Q3末，应收账款为37.86亿，同比下降13.51%
图9：利欧股份2015-2020Q1-Q3经营性现金流情况
经营活动现金流净额（亿元）1086420-2-4-6资料来源：公司公告，天风证券研究所
占营收比重8.77
与归母净利润比值400%5.76
300%3.31
186%200%100%3.30
146%0.76
285%13%8%1%-3%-3.40
-81%9%-1%-1.67
6%5%11%3%0%-100%
2. 经营情况分析
数字营销方面，利欧数字持续推进在短视频、信息流和社交电商领域全链路的布局。短视频营销方面，2019年利欧数字以近70亿的全年业务合作体量成为今日头条最头部的代理公司之一，快手的业务增长突破200%，并跻身成为天猫美妆+大快消的核心合作伙伴。2020年上半年，利欧数字在字节跳动（巨量引擎）业务投放量为38亿元，在快手的业务投放量超过4亿元，上半年公司互联网业务同比增长9%，带动数字营销板块营收增长近10%，实现逆势增长。在社交电商方面，利欧数字旗下“火星仓”布局了电商内容营销服务模式，将站内直播、短视频等内容与站外social及数字媒体应用相结合，在公司内部搭建15个直播间，并已在重庆打造短视频基地，为网红、直播、短视频的布局与发展实现更体系化、高效性、集中式的运作与管理。
图10：2018-2019营业收入构成-分行业（单位：元）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
6
行业报告 | 行业点评
图11： 2018-2019营业收入构成-分产品（单位：元）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图12：2019公司前5名供应商资料
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图13：2018公司前5名供应商资料
资料来源：公司公告，天风证券研究所
投资方面，公司通过全资子公司利欧香港参股投资 Li Auto Inc.（以下简称“理想汽车”），利欧香港持有理想汽车折合 ADS 34,316,240股，投资额为4.5亿人民币。理想汽车股票已于美国时间2020年7月30日在纳斯达克交易所上市交易，开盘价15.5美元/股，9月30日收盘价为17.39美元/股。20Q3单季度公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益36.14亿元人民币，对归母净利影响为27.10亿元，计入非经常性损益。截止美国时间2020年10月30日，理想汽车股票的收盘价为20.17美元/股，相较三季度末有16%左右的股价增长。此外，公司还投资有新风光已于今年6月份申请科创板IPO，并已获上交所受理；碧橙电商已启动创业板上市辅导。另外，公司投资的浙江大农、异乡好居，目前也在筹备A 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
7
行业报告 | 行业点评
股上市工作。
3. 风险提示
投资项目有风险；市场竞争加剧；宏观经济影响
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
8
行业报告 | 行业点评
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
类别
说明 评级
买入
增持
持有
行业投资评级
天风证券研究
北京
北京市西城区佟麟阁路36号
邮编：100031
邮箱：*****************武汉
湖北武汉市武昌区中南路99
号保利广场A座37楼
邮编：430071
电话：(8627)-87618889
传真：(8627)-87618863
邮箱：*****************上海
上海市浦东新区兰花路333
号333世纪大厦20楼
邮编：201204
电话：(8621)-68815388
传真：(8621)-68812910
邮箱：*****************深圳
深圳市福田区益田路5033号
平安金融中心71楼
邮编：518000
电话：(86755)-23915663
传真：(86755)-82571995
邮箱：***************** 自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
卖出
强于大市
中性
弱于大市
体系
预期股价相对收益20%以上
预期股价相对收益10%-20%
预期股价相对收益-10%-10%
预期股价相对收益-10%以下
预期行业指数涨幅5%以上
预期行业指数涨幅-5%-5%
预期行业指数涨幅-5%以下
股票投资评级
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
9
