估值建模
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2023年3月19日发(作者：商业分析)第1页共11页
实用投融资分析师认证考试“估值建模”科目
“估值基础知识”练习题答案
一、单选题
1.答案D
历史成本，顾名思义就是“历史上购买时的成本”，对于资产而言就是最初购进时支付
的成本，对于负债而言就是借钱时收到的钱或者在合同上签订的以后要还的钱。重置成
本就是“重新置办跟以前一样的资产，现在所需要支付的成本”。故A选项说法不正
确。可变现净值就是“如果现在把东西卖了，能值多少钱”。现值就是“未来的东西现
在值多少钱”，它考虑了货币的时间价值。故B、C选项说法不正确。公允价值就是“在
市场上交易时大家都公认的价值”。普通股在市场上交易的公允价值可以用股价衡量，
故D选项说法正确。
2.答案A
利得是指企业在非日常经营活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资
本无关的经济利益的总流入。判断一个项目是否属于利得包括三个条件：“非日常经
营”、“权益增加”、“与投入资本无关”。银行的利息收入是在日常经营中形成的；
从银行获得的贷款会造成负债的增加，而不是权益的增加；公司增发新股获得的资金与
投入资本有关。故B、C、D选项不符合题意。制造型企业的投资收益满足利得的三个
判断条件，故A选项符合题意。
3.答案D
职工薪酬（企业支付给销售人员的工资）、原材料采购成本和企业向银行支付的借款的
利息均是在计算所得税时需要扣除的，在所得税费用发生之前。故A、B、C选项不符
合题意。红利是在净利润的基础上派发的，是税后发生的，不在税前扣除。故D选项
符合题意。
4.答案B
现金购买存货会导致现金流出，且购买存货属于经营活动，故B选项符合题意。如果
不考虑所得税的影响，支付债务利息费用或红利均会减少融资活动现金流，对经营活动
现金流没有影响。若考虑对所得税的影响，支付债务利息费用会导致少交所得税，增加
经营活动现金流，支付红利，不影响所得税，不影响经营活动现金流。故A、D选项不
符合题意。现金购买生产设备会导致投资活动现金流出，对经营活动现金流没有影响。
故C选项不符合题意。
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5.答案B
毛利没有扣除销售费用、管理费用等期间费用，和经营活动现金流通常相差较大，故A
选项不符合题意。净利润扣除了利息费用，且扣除了折旧、摊销等非现金支出，通常也
与经营活动现金流相差较大，故C选项不符合题意。（EBIT﹣所得税）扣除了折旧、摊
销等非现金支出，通常也与经营活动现金流相差较大，故D选项不符合题意。（EBITDA
﹣所得税）扣除了现金营业成本和销售费用、管理费用等期间现金费用及所得税，没有
扣除折旧、摊销等非现金支出，也没有扣除利息费用，从长期平均来看，最接近企业经
营活动现金流，故B选项符合题意。
6.答案D
对于零售连锁企业，可供出售金融资产和交易性金融资产等金融资产以及投资性房地产
通常都属于非核心资产，故A、B、C选项不符合题意。存在银行用于开立应付票据的
保证金存款，是支持企业正常运营的资产，属于核心资产。故D选项符合题意。
7.答案B
扣除残值后，该设备总共应计提的折旧为600×（1﹣10%）﹦540（万元）。根据2007
年年底估计的折旧年限，每年应计提折旧540÷12﹦45（万元）。2009年年底进行重估时，
已经计提了2年折旧，剩余应计提的折旧额为540﹣45×2﹦450（万元）。由于已折旧2
年，折旧年限缩短了2年，所以剩余折旧年限﹦12﹣2﹣2﹦8（年）。此后每年应计提的
折旧为450÷8﹦56.25（万元）。故B选项正确。
8.
答案A
一般纳税人应缴纳的增值税额﹦当期销项税额﹣当期进项税额。销项税额是纳税人销售
货物或提供劳务时，向购买方收取的增值税税额。销项税额﹦不含税销售额×适用税率
﹦9,594÷（1﹢17%）×17%﹦1,394（万元）。进项税额是指纳税人购进货物或者接受应
税劳务等支付或者负担的增值税额。进项税额﹦不含税购买金额×适用税率﹦6,552÷（1
﹢17%）×17%﹦952（万元）。该公司应缴纳的增值税额﹦1,394﹣952﹦442（万元）。故
A选项正确。
9.答案C
()
fmf
rrrrβ=+×−。其中，r是目标公司的股权成本，
f
r是无风险利率，β是目标公
司的风险调整系数，
m
r是市场收益率。
该公司的股权成本﹦4%﹢1.2×（12%﹣4%）﹦13.6%。故C选项正确。
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10.答案B
该企业的EBIT﹦营业收入﹣营业成本﹣销售及管理费用﹦13,500﹣8,000﹣1,200﹦
4,300（万元），所得税率﹦所得税÷利润总额﹦1,000÷4,000﹦25%，EBIAT﹦EBIT×（1
﹣所得税率）﹦4,300×（1﹣25%）﹦3,225（万元），投入资本（IC）﹦股东权益﹢融资
性债务﹦20,000﹢5,000﹦25,000（万元），ROIC﹦EBIAT÷IC﹦3,225／25,000﹦12.9%。
故B选项正确。
11.答案B
加回非经常性损失时，需要同时反向调整非经常性损失对应的所得税，即4,000×25%﹦
1,000（万元）。调整后的净利润﹦15,000﹢4,000﹣1,000﹦18,000（万元），每股盈利﹦
18,000÷20,000﹦0.9（元／股），P／E倍数﹦股价／每股盈利﹦15÷0.9≈16.7。故B选项
正确。
12.答案
B
增值额﹦10﹣6﹦4（亿元），4／6﹦66.7%，超过扣除项目金额的50%，但未超过扣除
项目金额的100%。该房地产开发企业的应纳税额﹦50%×6×30%﹢（4﹣50%×6）×40%
﹦1.3（亿元）。故B选项正确。
13.答案D
净债务﹦融资性负债﹣现金，融资性负债（即债务）包括短期借款、长期借款、应付债
券等。该公司净债务﹦短期借款﹢长期借款﹣现金﹦32,000﹢36,000﹣5,000﹦63,000（万
元）。根据价值等式：企业价值﹦股权价值﹢净债务﹣非核心资产，在本题中，投资性
房地产为非核心资产，则该公司在2009年年底的企业价值﹦70,000﹢63,000﹣12,000﹦
121,000（万元）。故D选项正确。
14.答案A
投入资本回报率（ROIC）﹦核心资产运营产生的息前税后收益（EBIAT）／投入资本
（IC）。EBIAT﹦EBIT×（1﹣所得税率）。该公司2009年的EBIAT﹦4,000×（1﹣25%）
﹦3,000（万元）
。投入资本（IC），是指公司在核心经营活动上已投资的累计资本数额。
它包括股权人的投资以及债权人的投资，也就是用股东权益加上融资性负债。公司只有
短期借款和长期借款两项融资性负债。该公司2009年的IC﹦短期借款﹢长期借款﹢股
东权益﹦2,000﹢3,000﹢15,000﹦20,000（万元）。该公司2009年的投入资本回报率﹦
3,000÷20,000﹦15%。该企业2009年的EVA﹦IC×（ROIC﹣WACC）﹦20,000×（15%
﹣10%）﹦1,000（万元）。故A选项正确。
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15.答案A
由于PEG﹦PE／G，故D选项说法不正确。这里的G是预测的未来盈利增长率乘以100，
相比于P／E指标，PEG指标在使用时的难点在于准确估计未来增长率。故A选项说法
正确。PEG指标和P／E指标都是相对估值法（而不是绝对估值法）常用的指标，故B
选项说法不正确。相对于P／E估值法，PEG估值法的优势最主要体现在易于比较不同
增长预期的企业。故C选项说法不正确。
16.答案D
与营业收入、息税折旧摊销前利润、息税前利润对应的是企业价值，因为这部分价值是
所有出资人所共同拥有的。故B、C选项不符合题意。除了财务指标，经营类指标也可
以作为可比的对象，例如产能、储量等，这些都与企业价值相对应。故A选项不符合
题意。净利润只归属于股权投资者，因此对应的是股权价值，用企业价值去比不恰当。
故D选项符合题意。
17.答案B
由于EBITDA相对于EBIT来说，剔出了折旧对利润的影响，所以对于折旧政策不同的
两家企业，使用EV／EBITDA倍数比EV／EBIT倍数进行估值更适合。故B选项说法
正确。EV／EBIT倍数与EV／EBITDA倍数关于未来预期发展速度、所得税及资本结
构的处理是一样的，所以A、C、D
选项说法不正确。
18.答案C
对于服务年限终了的矿山，无法再继续开采而产生高于清算价值的价值，则其清算价值
即可代表其市场价值。故A选项不正确。在计算终值时，由于第20年末的现金已经包
含在这20年的无杠杆自由现金流中，所以不应计算在内。正确的终值计算方法为用预
测的第20年底资产负债表上的非现金资产的可变现价值，减去所有经营性负债，无须
减去融资性债务。故B选项不正确，C选项正确。
19.答案C
和乙公司相比，甲公司每季末应收账款少，应付账款多，所以，甲公司应收账款周转率
高，现金转换周期小，营运资金（OWC）小。故C选项分析正确，A、B、D选项分析
不正确。
20.答案B
营业成本﹦营业收入×（1﹣毛利率）﹦5,000×（1﹣30%）﹦3,500。存货周转率﹦营业
成本÷平均存货﹦3,500÷[（610﹢530)÷2]≈6.14。故B选项正确。
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21.答案C
2009年年末资产负债表中，该固定资产按照会计规定计提的折旧额为5,000÷10﹦500（万
元），计税时允许扣除的折旧额为5,000×10÷（1﹢2﹢…﹢10）﹦909（万元）。则该固
定资产的账面价值为5,000﹣500﹦4,500（万元），其计税基础为5,000﹣909﹦4,091（万
元）。两者差额409万元构成应纳税暂时性差异，企业应确认相关的递延所得税负债为
409×25%﹦102（万元）。故C选项正确。
22.答案C
根据再杠杆化公式和WACC计算公式：
含杠杆的β﹦不含杠杆的β×[1﹢（1﹣所得税率）×债务权益比]，
de
DE
WACC=kt+k
DEDE
××−×
++
（1）。
其中：D为融资性债务的市场价值；E为股权的市场价值；k
d
为税前债务成本；t为边
际所得税率；k
e
为股权资本成本。
计算可得：
D／E债务成本β股权成本
WACC
10%5.0%0.8610.84%10.19%
20%5.5%0.9211.34%10.13%
30%6.5%0.9811.83%10.23%
故C选项说法正确，A、B、D选项说法不正确。
23.答案A
EBITDA退出倍数法下该公司的终值为：20,816×6﹦124,896（万元）。在永续增长法下，
假设预测期后无杠杆自由现金流的永续增长率为g，考虑到退出倍数法下终值对应的年
份比永续增长法下计算的终值晚0.5年，则有等式：
0.5
10,896(1)124,896
11.2%(111.2%)
g
g
×+
=
−+
，
解这个方程可以得到：g﹦1.8%。
故A选项正确。
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24.答案C
以2010年净利润在2011年年中分配的红利DPS
0
在估值时点的价值﹦0
0.5(1)
DPS
r+
，在净
利润以稳定增长率g增长且红利分配率不变的情况下，
20.5
0000
0
0.51.52.5
0
0.50.5
(1)(1)(1)
(1)(1)(1)()
21-60%
4
1)1+12%2.65/
()12%-4%
DPSDPSgDPSgDPSr
P
rrrrg
NIPR
S
r
rg
×+×+×+
=+++=
+++−
×
×
=×+=×=
−
L
（）
（（）（元股）
其中，P
0
为估值时点2011年初的股价，DPS
0
为2011年年中发放的每股红利，g为净
利润的稳定增长率，r为红利对应的折现率，即股权折现率。NI
0
为2010年的净利润，
PR为红利占净利润的比例，S为普通股股数。故C选项正确。
25.答案D
正常化EBITDA﹦税前利润﹢财务费用﹢折旧﹢摊销﹢资产处置损失。该公司2009年
前三季度的EBITDA﹦17,700﹢3,430﹢24,470﹢1,140﹢0﹦46,740（万元）；2009年全年
的EBITDA﹦30,860﹢3,600﹢32,860﹢1,480﹢2,800﹦71,600（万元）；2010前3季度的
EBITDA﹦18,950﹢4,640﹢25,960﹢1,050﹢0﹦50,600（万元）。故该公司LTM（最近12
个月）的正常化EBITDA﹦71,600﹢50,600﹣46,740﹦75,460（万元）。故D选项正确。
26.答案B
用可比法计算β系数时，由于可比公司的β是含杠杆的（即受到企业资本结构的影响），
所以需要先对可比公司的
β值进行去杠杆化处理。
不含杠杆的β﹦含杠杆的β／[1﹢（1﹣所得税率）×债务权益比]
用可比公司平均的去杠杆化后的β作为目标公司适用的不含杠杆的β，用目标公司的债
务权益比和税率调整为含杠杆的β，即
含杠杆的β﹦不含杠杆的β×[1﹢（1﹣所得税率）×债务权益比]
由此可以得出：
β（含杠杆）税率债务权益比（D／E）β（不含杠杆）
可比公司A
0.75125%20%0.653
可比公司B
0.89325%35%0.707
可比公司C
1.02125%40%0.785
公司T
0.795
25%15%
0.715（平均）
故B选项正确。
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27.答案D
在Gordon永续增长模型下，终值﹦预测期最后一年的现金流×（1﹢g）÷（r﹣g）。其中，
g为长期增长率，r为折现率。该公司终值﹦2.3×（1﹢2%）÷（11%﹣2%）≈26.1（亿元）。
故D选项正确。
28.答案C
一般在只有股权和债权两种筹资方式的情况下，加权平均资本成本的公式可以写为：
de
DE
WACC=kt+k
DEDE
××−×
++
（1）
其中：D为融资性债务的市场价值；E为股权的市场价值；k
d
为税前债务成本；t为边
际所得税率；k
e
为股权资本成本。
该题中，WACC﹦2÷（2﹢8）×8%×（1﹣25%）﹢8÷（2﹢8）×15%﹦13.2%。故C选项
正确。
29.答案C
股权自由现金流（FCFE）﹦净利润﹢折旧﹢摊销﹣资本性支出﹣营运资金的变化﹢银
行借款的变化﹢应付债券的变化﹦900﹢800﹢400﹣1,000﹣（1,100﹣1,000）﹢（1,600
﹣800）﹢（0﹣400）﹦1,400（百万元）。故C选项正确。
30.答案A
无杠杆自由现金流（UFCF）是指公司在保持正常运行的情况下，可以向所有出资人（包
括债权和股权持有人）进行自由分配的现金流。UFCF﹦EBIT﹣调整的所得税﹢非现金
成本或费用支出（折旧、摊销）﹣营运资金的变化﹣资本性支出。该公司2009年调整
的所得税﹦所得税﹢利息费用的税盾﹦（税前利润﹣净利润）﹢利息费用×所得税率﹦
（1,200﹣900）﹢200×25%﹦350（百万元）。该公司2009年UFCF﹦1,400﹣
350﹢800
﹢400﹣（1,100﹣1,000）﹣1,000﹦1,150（百万元）。故A选项正确。
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二、多选题
1.答案ABCD
衡量借款人短期偿债能力的指标主要有现金比率、速动比率和流动比率等；衡量借款人
长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率以及利息覆盖倍数等。故A、B、C、
D选项均符合题意。
2.答案CD
流转税是以纳税人商品生产、流通环节的流转额或者数量，以及非商品交易的营业额为
征税对象的一种税收。我国现行的增值税、营业税、消费税等都属于流转税范畴。故A、
B选项不符合题意。土地增值税属于财产、行为税范畴。企业所得税属于所得税范畴。
故C、D选项符合题意。
3.答案ACD
绝对估值法包括无杠杆自由现金流折现模型、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、
经济增加值折现法和调整现值法等。故A、C、D选项符合题意。市盈率估值法为相对
估值法，故B选项不符合题意。
4.答案AD
折现现金流法属于绝对估值法（不属于可比估值法）。故A选项说法不正确。使用绝对
估值法需要注意两点：第一，这个回报只能是未来的，不管这家公司在历史上产生过多
少利润，或者其资产形成耗费了多少成本，都与这家公司现在的价值没有直接关系；第
二，未来的回报包含了不确定性或风险，所以需要用一个折现率来综合反映风险成本和
时间成本。故D选项说法不正确，B、C选项说法正确。
5.答案ABCD
财务报表附注一般披露的内容包括：（1）重要会计政策、会计估计及其变更的说明；（2）
财务报表重要项目的明细资料；（3）重要事项说明；（4）关联方关系及其交易的披露；
（5）其他信息。故A、B、C、D选项均符合题意。
6.答案
ABD
在固定资产购置或建造过程中的借款费用在符合条件的情况下可以资本化，资本化利息
部分可以计入固定资产，故A选项说法正确。折旧不仅可能包含在营业成本中，还可
能包含在销售费用、管理费用中，故B选项说法正确。预收账款是指企业按照购货合
同规定向购货单位预收的款项（而不是企业的供应单位按照购货合同规定预收企业的款
项），故C选项说法不正确。在直接法现金流量表中，“支付的各项税费”属于经营活
动现金流，故D选项说法正确。
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7.答案AD
该企业将融资租赁的资产以经营租赁的方式进行账务处理，将减计租入资产和融资对应
的负债，对净利润的影响微小，从而使ROA偏高。故A选项符合题意。该企业在本年
度进行了一次增发股份，募集资金尚未投入运营，将使得期末总资产比实际投入经营的
资产暂时偏高，从而拉低ROA。故B选项不符合题意。该企业在本年度受自然灾害影
响一次性计提了大额资产减值损失，使得盈利水平低于正常经营状态，ROA偏低。故
C选项不符合题意。在D选项情景下，该未来所有收益增加的影响在本年一次性体现，
实际高估了本期收益，从而使ROA偏高。故D选项符合题意。
8.答案ABC
由于该保证金存款的规模直接受应付票据规模的影响，与其他的货币资金的驱动因素不
同，所以在财务预测时，应将该保证金存款与其他的货币资金分开预测并采用不同的预
测方式。故A选项处理正确。由于该保证金存款相当于预付金，属于经营性流动资产，
所以其变化及其产生的利息应被计入企业价值。因此，在计算营运流动资金时，应将该
保证金存款视为经营性流动资产的一部分；在进行无杠杆自由现金流折现时，将该保证
金存款产生的利息计入EBIT；在用企业价值计算股权价值时，该保证金存款不应被视
为现金作为调整项。故B、C选项处理正确，D选项处理不正确。
9.答案AB
递延所得税费用和少数股东损益是利润表科目，故A、B选项符合题意。应收股利和盈
余公积均为新会计准则中资产负债表科目，故C、D选项不符合题意。
10.答案BCD
我国所得税会计采用资产负债表债务法，会产生递延所得税资产和递延所得税负债。故
A选项说法正确。递延所得税资产由可抵扣暂时性差异确定，递延所得税负债由应纳税
暂时性差异确定。故B选项说法不正确。资产的账面价值小于其计税基础，会产生可
抵扣暂时性差异。资产的账面价值大于其计税基础，会产生应纳税暂时性差异。故C
选项说法不正确。利润表中所得税费用为当期所得税与递延所得税的和（不是差额），
故D选项说法不正确。
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三、判断题
1.答案F
红利折现模型（DDM）中红利适用的折现率为股权要求回报率。
2.答案T
在DCF折现现金流法中，终值计算通常可采用退出倍数法和永续增长法两种方法。
3.答案T
调整现值法的原理是把企业价值分成两个部分：一部分是把公司的所有资本全部当作权
益资本计算出来的企业价值；另一部分是由债务融资带来的利息费用的税盾价值。
4.答案F
可供出售金融资产的公允价值变动计入资本公积。
5.答案F
g﹦ROE×（1﹣分红比率）。若企业未来的分红比例下降，会导致未来盈利的增长率上
升。
6.答案F
对于有确定经营年限的估值目标，计算终值时通常采用退出倍数法，或者采用清算价值
法。永续增长法不适用于有确定经营年限的估值目标。
7.答案F
水平分析是把企业当期财务状况与前期或历史某一时期的财务状况做对比，并对其变动
进行分析。垂直分析是用财务报表中各项目的数据，与总体或是某一重要指标相比较，
以得出该项目在总体中的比例、重要性。
8.答案T
用EV／EBITDA方法估计目标公司股价时，首先计算可比公司的股权价值，加上净债
务，减去非核心资产，得到可比公司的企业价值，然后计算可比公司的EV／EBITDA
倍数，进而估计目标公司的企业价值，最后调整为目标公司的股价。如果可比公司债务
以远高于其市场价值的账面价值计算，即被高估，则导致可比公司企业价值被高估，计
算出的EV／EBITDA倍数被高估，目标公司的企业价值被高估，并最终导致目标公司
的股价被高估。
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9.答案T
城市维护建设税（简称“城建税”）是对从事工商经营，缴纳增值税、消费税、营业税
（简称“三税”）的单位和个人征收的一种税，计税依据为实际缴纳的“三税”税额。
10.答案F
绝对估值法评估的是内含价值，评估结果受市场短期变化和非经济因素的影响较小，对
短期交易价格的指导性相对较弱。