油脂加工
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2023年2月22日发(作者：杜氏肌营养不良症)油脂深加工产业现状及发展研读
油脂化工自上而下分为油脂、油化2大类。通过对动物组织、植物种子进行
加工可制得天然油脂，再由天然油脂得到各种油化产品（皂类、脂肪酸、脂肪醇、
甘油以及各种衍生物），油化产品广泛应用在表面活性剂、食品、化妆、医药、
造纸、塑料、橡胶、农药等领域。
亚洲地区是油化需求的主要驱动力。国内市场格局实现重塑：目前亚太地区
是全球最大的生产以及消费地区，印尼、马来西亚是全球最大的棕榈油生产国，
同时消费占全球份额的40%。国内油化行业经过多年的市场调整以及产业整合，
市场格局得到重塑。受制于原料、工艺限制，小厂大多难以为继，只有具有规模、
成本优势的行业龙头能够保证产销稳定。
脂肪酸产业集中度提升。下游需求领域广泛：脂肪酸是所有油脂的主要共同
成分，可通过水解制得，下游主要产品包括硬脂酸、甘油与油酸。硬脂酸下游需
求领域以橡胶、塑料等行业为主，需求与供给端双重改善；甘油下游日化等领域
需求稳定，高端产品有进口替代空间；油酸作为油脂深加工未来的希望之星，下
游需求稳定的同时原材料具有多样性，盈利能力稳步提升。
油酸极其下游深加工是未来油脂化工发展的主要方向：我们看好油酸行业未
来发展主要基于以下三方面原因：第一，产品供需基本处于平衡状态；第二，深
耕利基市场，盈利能力维持平稳；第三，原材料的多样性使得其不同于其他油脂
化工产品，可以在一定程度上摆脱海外植物油脂的进口依赖。此外油酸下游产品
如二聚酸、聚酰胺树脂等产品同样拥有较高的盈利能力与市场空间，将逐步成为
油脂深加工领域发展的主要方向。
棕榈油基本面企稳利好油脂化工产业链：棕榈油基本面的企稳使得现货价格
筑底回升同时波动性逐渐减弱，从历史经验来看原料价格波动性降低通常对于油
脂深加工企业能够产生实质性利好。考虑到未来棕榈油下游需求的稳定增长，供
给端在树龄、种植结构等方面的变化，叠加以原油为主的大宗品的价格回升因素，
棕榈油基本面整固回升的行情有望得以持续。
1、油脂化工产业是全球化工领域的重要子行业
油脂化工的主要产品以脂肪醇与脂肪酸为主。根据相关咨询机构统计，2016
年全球油脂化工市场规模达191亿美元，预计2024年将达302亿美
（CAGR=5.2%）。脂肪酸、脂肪醇中亚洲、欧洲都是最主要的需求国。预计2022
年脂肪酸、脂肪醇全球消费量将达1120、392万吨，2016-2020年的CAGR分别
为3.88%、3.61%，脂肪酸主要增长动力来自于亚洲。
油脂化工下游主要需求由日化行业所主导。受益于肥皂、洗涤剂和个人护理
行业迅速发展，脂肪酸为主要的油化产品，需求占比高达55%。
全球的油脂化工始于19世纪初期，而中国的油脂化工始于20世纪中
后期，后者可分为三个阶段：
（1）初生期（1970S-1990S）。技术较为落后，以自主研发为主，主要生产
肥皂、香皂，企业普遍规模较小
（2）技术引入期（1990S-20世纪末）。90年代随着改革开放的逐步推进，
国内从意大利CMB、意大利Gianazza以及德国Lurgi等公司引入了先进的工艺
和设备，产品收率、分离精度、规模、自动化程度都上了一个台阶
（3）快速发展期（21世纪初至今）。WTO打破了进口配额的桎梏，东南
亚公司开始在中国投资建厂，带动了国内企业的改扩建并实现了技术溢出；随着
国内具有自主知识产权技术的普及，行业迎来快速发展期，总产能快速攀升的同
时带动产业逐步向国内转移。
目前亚太地区是全球第一大生产地区同时也是最大的消费地区，印尼、马来
西亚是全球最大的2个棕榈油生产国，消费占全球份额的40%。亚太地区众多的
油脂供应商普遍往下游油脂化工进行产业链延伸以应对运材料产能过剩的同时
提升盈利能力。欧洲地区除去传统领域的需求外，生物柴油对石化燃料的替代为
油脂化工发展提供边际需求增量。
2、醇酸树脂需求高增长，医药+化妆品深加工空间广阔
甘油按来源分为天然甘油（植物油脂、动物脂肪）、合成甘油（丙烯酸合成，
国内少）、发酵甘油（质量差，普遍停产）、生物柴油副产（质量差，价值低），
其中天然甘油质量更好应用广泛。天然甘油的存在形式为甘三酯，来源主要为3
种：油脂制皂、油脂水解、油脂醇解。
我国甘油厂家普遍以小规模、旧工艺为主，多数甘油纯度不高，因此多应用
于制造醇醛树脂涂料。但是欧美日等发达国家甘油在附加值较高的药品、化妆品
中占比最高，我们认为国内精制甘油仍存在较大的进口替代空间。
受棕榈油价格企稳反弹影响，甘油价格跟随走高，副产甘油的厂商将不受原
材料粗甘油价格的限制，从而带动整体优化产品开工率的回升。
3、国内脂肪醇进口依存度高达五成，市场空间巨大
脂肪醇由天然棕榈油制得，对应由石化产品制备得的为合成脂肪醇。下游需
求丰富，是油脂化工产业序列当中重要的一环。
脂肪醇下游需求来看，为表面活性剂系列产品，下游日化需求较为稳定。根
据HIS化学公司2020年数据，预计2020-2022年全球表面活性剂市场年均增长
率为5.6%，其中以中国为主要增长点的亚太市场CAGR达5.6%，增长主要来自
工业洗涤剂和家居清洁产品。
4、棕榈油价格企稳回升利好油脂化工产业链
棕榈油是目前世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种，与大
豆油、菜籽油并称为“世界三大植物油”，在世界油脂总产量中的比例超过30%。
棕榈油价格自2018年以来企稳回升，棕榈油价格的波动性减弱充分利好油脂化
工产业链。
棕榈油的果树叫油棕榈树，种植3年后可结果串，8-15年进入旺产期，商业
性生产可保持25年，但树龄达到18-20年后开始老化、产量降低，此时通常需
要砍掉重植。一棵油棕每年大概可以长12串果串，每个果串大约有油棕果2000
多个。
从油棕果的果肉、核仁可分别提取出：棕榈油、棕榈仁油。棕榈油主要应用
于食品行业（饼干、方便面等），棕榈仁油则主要应用于日化行业（肥皂等表面
活性剂）。
我们认为目前主产国生物柴油剩余产能依然较大，掺混率的逐年攀升，将进
一步改善棕榈油的边际需求量，同时库存、出口量将进一步承压，对棕榈油价格
有长期积极影响。