中航油事件
e43a-爱情公寓4演员表
2023年2月22日发(作者：主播经纪合同)路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
11
浅议中航油集团巨额亏损事件带来的启示
前言：2004年底，中国航空油料集团（以下简称：中航油）新加坡分公司由于石油期
货衍生品投资出现重大失误，导致巨额亏损，资不抵债，不得不向新加坡最高法院申请破产
保护。中航油事件的发生，给国家造成了共计5.5亿美元的巨额财产损失。本文将通过对中
航油事件的简要分析，试图找出此次导致国有资产巨额亏损事件的原因，以及事件给我们带
来的启示与教训。
关键词：中航油亏损期货与期权交易中航油的失误高盛的阴谋启示与教训
一、中航油亏损事件简介
中航油新加坡股份有限公司，是中国航空油料集团的海外子公司，于1993年在新加坡
注册建立。起初，公司发展并不顺利。但是在总裁陈久霖的带领以及企业大量员工的共同努
力之下，公司慢慢走出困境，发展壮大，并于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上
市。公司从起初单一的对外进出口贸易企业发展为工业生产与进出口贸易业务结合的大规模
实体型企业，前景一片大好。为了进一步发展企业，并且对国有资产进行保值，国家同意中
航油集团在国际期货交易市场利用石油期权交易进行套期保值操作。起初，企业严格遵守纪
律，操作得当，效果也颇为理想。然而，随着时间推移，企业对风险的警惕性开始放松，对
于石油期权投资的胆子慢慢大了起来。2003年底至2004年间，由于种种原因，中航油新加
坡分公司判断石油价格走势失误，公司持有的期权投机合约面临亏损。为了避免损失，公司
总裁陈久霖在2004年1月采用风险极高的“挪盘”行为（与另一家期权交易商互换手中的
期权合约），想要翻本。结果，国际油价持续上涨，中航油面临更大亏损。此时，陈久霖失
去了应有的冷静与理性，更听信了国外“专业机构”的怂恿，继续在2004年6月与9月进
行了两次“挪盘”活动，并且为提供节节攀升的期权交易保证金四处举债、贷款，最终使得
一次正常的投资失败事件迅速恶性膨胀，成为一场自杀式的疯狂“豪赌”。最终，公司不再
有能力支付银行不断高涨的保证金要求，集团资金链濒于崩溃。祸不单行，中航油的各大债
权人像是事先约好了一般，同时上门逼债。在多方势力“内外夹攻”之下，中航油集团被迫
在期货市场上高位斩仓，使得巨大的虚拟账面浮亏变为实实在在的资金亏损。最终，中航油
新加坡分公司实际亏损5.5亿美元，而公司实际净资产仅有1.45亿美元，已然资不抵债，在
这次“豪赌”中完败出局。公司总裁陈久霖急于求成，焦躁冒进，亲手毁掉了他穷尽半生心
血建立起的企业，至今仍悔恨不已。
事件发生之后，一连串疑问也随之出现：中航油所从事的期权交易活动，究竟是一种怎
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
22
样的金融投资活动？事件过程中，中航油进行的“挪盘”活动，又是什么意思？这次国有企
业资产巨额损失事件的背后，究竟原因何在？对此，笔者查阅了相关文献与资料，进行了一
些简单分析，希望通过这篇文章与各位一同分享。
二、期货期权相关知识简介
1、什么是期货交易
要弄清中航油亏损事件的真相，有必要对中航油在事件中进行的一系列期权交易活动进
行了解，而期权又来源于期货，是期货交易的一种金融衍生产品。
期货交易是一种远期交易行为，买卖双方事先约定交易价格与交易物品的种类和数量，
到了约定好的交割时间，就以事先约定好的价格、数量进行交易。这样做的好处是可以预防
在未来可能出现的价格波动，从而控制交易风险。期货交易的对象是一些很容易确定其质量
与成色、价格频繁波动、易于储藏和运输的特定物品，称为“标的物”。交割期货的时间可
以是一星期、一个月、甚至一年之后。
为了进一步推广期货交易，美国将期货合约进行标准化与规范化，允许合约转手买卖，
并逐步完善了保证金制度。这样，统一标准的期货交易在全世界范围内得到认可，在期货市
场上也逐渐出现了大量专门以经营、倒卖期货合约为业的投资者群体。随着时代的发展与变
迁，投资者们在期货市场上相互交易的，已经不再主要是“标的物”了，而是一张张标准化、
规范化的期货合约。投资期货合约，已经成为全球众多投资者的一种重要理财手段。
然而，期货市场最开始是为了进行实实在在的大宗商品远期交易而建立的。因此，期货
交易与其他虚拟资本交易不同，拥有实物交易的一些特征。虽然目前期货市场上实物交易的
份额已经非常小了，但这些特征仍旧保留了下来，最为典型的几个如下：
（1）期货合约：为由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割
一定数量和质量的“标的物”的标准化合约，作为约束交易双方履行付款供货义务的契约而
存在。一旦投资者购买或出售期货合约，买卖双方都必须受到合约的约束，在交割时间来临
时必须无条件地执行合约上的付款交割要求。
（2）执行价格：期货合约是远期交易契约，规定的是实实在在的商品交易。在合约中
事先约定的“标的物”远期交易价格，就是该合约的执行价格。到期交割时无论当时“标的
物”实际价格是多少，合约的购买方必须按照执行价格付款购买规定数量的“标的物”；同
样，出售方也必须按照执行价格出售合约规定数量的“标的物”。如果卖方手中没有现货，
则必须在期货交易市场上以现价购进“标的物”，再以执行价格卖给购买方。
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
33
（3）合约的交割：举个例子，持有一张在5月份交割，以20,000元/吨的执行价格购
买10吨铜的期货合约，也就意味着该合约购买方如果选择交割，就必须按照合约规定，付
款200,000元给卖给你这张合约的人，而这个人也必须在期货市场购买10吨符合合约要求
的铜卖给你。如果5月份铜的实际市场价为30,000元/吨，那恭喜你，你只需要花费合约规
定的200,000元就可以买到10吨铜；而出售合约的人必须以300,000元从期货市场上购买
10吨铜再以200,000元卖给你。这样你就赚了100,000元。
（4）保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。作为
远期现货交易的买卖双方，必须先向交易所支付一定数目的保证金，从而确保可以按照合约
进行供货或者是付款。但由于期货商品数量庞大（一般以吨为单位），因此保证金支付额度
并不是全额的，一般只需要支付实际价格的5%就可以进行期货合约的买卖活动。即只用支
付5元保证金就可以在交易所交易价值100元的期货合约。这种金融杠杆效应，一方面为广
大资本并不充裕的投资者投资期货合约带来了巨大的便利。比如：人们投资5,000元便可以
购买总价值100,000元，单价为10,000元的期货合约10份；另一方面，也使得期货市场的
价格波动对投资者带来的风险成倍增大。同样是上面的例子，一旦该期货合约价格波动，比
如下跌10%，对于投资者而言，由于最终交割是全额结算，因此，总价值跌了10%的合约使
得投资者损失了10,000元。而投资者起初只投入了5,000元，把本赔得精光还要欠5,000元。
（5）平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份
相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。也就是说，持有合约的投资者在合
约即将到期，要实际交割的时候，将合约卖出。这样，投资者就不用进行实物交割了，只需
要支付相应的保证金即可。
随着资本市场的进一步完善与规范，在经济全球化的世界大趋势之下，投资期货合约已
经不能满足投资者们的需要了。于是，在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具——期货
交易选择权，也称期权，正式出现在期货投资市场上。
2、什么是期权交易
期权是期货的金融衍生品，与期货十分类似，也具有规范化合约、保证金、执行价格、
金融杠杆等一系列期货交易的特点。但是，期权是一种交易选择权，比期货更为复杂。期权
的特殊之处如下所示：
（1）期权的权利金
期权合约本身是有价格的，称为权利金。权利金是期权的买方为了获得期权而向期权卖
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
44
方支付的金额。权利金的影响因素包括时间长短、“标的物”本身属性、“标的物”价格波动
情况等多个方面，计算起来比较复杂。但由于本文只是粗略介绍期权交易的相关知识，因此
将权利金的计算暂时就定义为“标的物”的期权合约执行价格与其在期货市场上的实际价格
之差。举例来讲：期货市场上标价15,000元/吨的铜，如果一份期权合约执行价格是14,000
元/吨，那么该期权合约权利金就是1000元/吨。如果投资者A决定出售10吨这种执行价格
为14,000元/吨的铜的期权合约给投资者B，那么，投资者B就需要按照金融杠杆比例支付
给投资者A权利金1000*10*5%=500元。
（2）期权合约对买卖双方的约束
期权合约与期货合约不同，对于买卖双方有不同的要求：
对买方而言，要想购买一份期权合约，必须提前给卖方支付权利金。但是，在支付了权
利金之后，买方对于拥有的期权合约，可以有两种处理方法——如果按照期权合约执行交割
对买方有利，那么买方可以选择按照合约进行交割，赚取交割差价；如果“标的物”实际价
格走势与期权买方的预期相反，买方可以选择拒绝执行合约，让合约作废。这样，买方不必
强行交割，只会损失权利金。
B、对卖方而言，只要出售期权合约，就可以赚取权利金作为收益。然而，在获得这项
稳定的“收入”的同时，期权卖方必须同时向期权交易所提供保证金，保证能够履行期权合
约。不仅如此，在期权合约到期时，如果买方提出要履行合约进行实物交割，那么卖方就是
砸锅卖铁也要按照合约进行交割。
由此可见，对于期权的买家来说，他们必须提前支付权利金，但风险是有限的，最多只
会将权利金全部赔进去。而对于卖家来说，他们一来就可以收获权利金，但是风险是无限大
的，一旦实际价格与他们的预期相反，买方又提出要执行合约进行交割，卖方就会遭受巨大
损失。不仅如此，卖方的收益是有限的，上面已经提到，一旦实际价格对买方不利，买方就
会选择让合约作废，这样卖方最多只能获得权利金。实际上，针对期权交易这种买卖双方利
益、义务不对等的特点，人们往往把购买期权的行为视为利用期权进行套期保值，而将出售
期权这种高风险但可以迅速收获权利金作为回报的行为视为期权投机行为。
（3）期权的分类
期权有多头看涨期权；多头看跌期权；空头看涨期权以及空头看跌期权四种。这四种不
同的期权类型，其含义如下所示：
多头看涨期权
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
55
“多头”指投资者买入一
份期权合约；“看涨”指这份
期权合约规定该投资者在某
一交割时间，按照合约规定的
执行价格买进一定数量的标
的物。那么对于该投资者而
言，其收益方式如图所示：
（注：该图X轴为“标的物”
实际市场价格；Y轴为投资者
收益情况，绿色实线表示投资者利润）1○1
由图可知，多头看涨期权的投资者在购买多头期权合约的同时，就已经向该合约的出售
者支付了权利金。那么，对于该投资者而言，只有当期货市场上的“标的物”价格上涨（坐
标点向X轴右侧移动），并且在图中所示的收支相抵点右侧，才能收回权利金的成本，如果
实际价格继续上攻，那么投资者可以选择执行交割已获得更大利益；反之，如果实际价格下
跌（坐标向X轴左侧移动），买方可以选择作废合约，只损失权利金。
多头看跌期权
“多头”指投资者买入一份期权合约；“看跌”则意味着合约规定该投资者在交割时间
按照执行价格卖出一定数量的标的物。其投资收益情况如下图所示：
由图可知，投资者购买
了一份期权合约，预先支付
了权利金。但是到了交割时
间，可以有权利向合约的出
售方按照执行价格出售一
定数量的标的物。那么，对
于投资者而言，只有标的物
实际价格下跌（坐标点向X
轴左侧移动），并且在收支相抵点左侧，投资者才能“高价”出售标的物并从中获利。如果
实际价格不跌反涨，投资者也可以选择废除合约，仅仅损失权利金。
1○1：图片来源：百度图片
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
66
C、空头看涨期权
“空头”指投资者卖出一份期权合约，获得权利金，并且向交易所交纳保证金；“看涨”
指合约规定拥有此合约的投资者在规定的交割时间以执行价格购买标的物。那么对于卖出此
合约的投资者而言，他就有义务在规定的交割时间按照执行价格卖出标的物给合约拥有者。
那么，对于这个期权合约卖方而言，他的
收益方式如下示：
如图，X轴表示“标的物”的实际价格，
Y轴表示投资者收益，与前面两个图一样。
对于卖出期权合约的投资者而言，他可以收
获一笔权利金，随着实际价格的下跌（向
X轴左侧移动），投资者获利可以增大，但是
最高上限为权利金收益，因为如果实际价格
再下跌，合约的购买方可以废除该合约。
然而，如果实际价格一旦上涨（向X轴右
侧移动），那么该期权合约的卖方就会遭受损失。不仅如此，如果价格继续上涨，一直右移，
那么合约的购买方可以选择执行交割，那么合约的出售方的损失从图中可知，是无限大的。
D、空头看跌期权
“空头”指投资者卖出一份期权合约，获得权利金并缴纳保证金；“看跌”指拥有合约
的人在交割时间按照执行价格卖出标的物。那么，对于出售该合约的投资者而言，他实际上
就可以在交割时间按照执行价格购买标的物。出售空头看跌合约的投资者既可以收获权利
金，又可以按照执行价格买入标的物，看上去好像是个一箭双雕的事情，因为前面讲到：期
权合约的购买方可
以选择执行或者不
执行合约；而卖方
必须执行合约并交
纳保证金。然而，
请注意，该投资者
是“出售”一份“到
期出售标的物”的
收益
实际价格
0
+
—
—
下跌上涨
执行价格
下跌上涨
实际价格
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
77
期权合约。因此，在逻辑上依然是该投资者为合约的出售方，因此，该投资者必须缴纳保证
金，而且如果合约购买方需要，必须强制执行“买入标的物”的操作；而购买方可以按照合
约卖出标的物也可以选择作废合约。那么，该类出售看跌期权合约的投资者收益图示如下：
同样，X轴是实际价格，右移为上涨；左移为下跌。由图可知，对于出售期权的投资者
而言，实际价格上涨带来的收益最大为权利金收入；一旦价格下跌，投资者必须履行合约强
制买进标的物，损失也是无限大的。
相关的基础知识已经介绍完了。那么，让我们来看一下整个中航油事件中，总裁陈久霖
在进行实际操作时，到底哪些地方出现了失误，以至于遭受如此巨大的损失。
三、中航油亏损事件分析
（1）投机取巧、焦躁冒进。
2003年，由于美国对伊拉克动武，全球气氛再度紧张，加上美元严重贬值，以及我国、
印度等发展中国家高速的经济发展势头使得原油市场需求迅速扩大等因素，国际原油价格开
始大幅上涨。随着原油价格不断推高，国内用油企业运营利润普遍降低。中航油作为国内航
油市场主要供应商，经营业绩也受到严重影响。据中航油新加坡公司总裁陈久霖回忆说：“那
个时候公司经营形势不好，很难通过进口贸易赚钱。不能光吃老本，更不能对不起中航油作
为中国‘走出去企业一面旗帜’的荣誉。”于是，陈久霖选择通过期货市场上的衍生品投机
活动来改变公司经营状况。而这个冒险的决定不仅改变了公司的经营，更彻底地改变了陈久
霖自己，以及整个中航油集团的命运。
其实，在国际期货市场上，衍生品交易现象十分常见。但是，进行期货市场衍生品交易
的投资者们，一般是利用衍生品交易来规避、对冲现货交易价格波动带来的风险，其基本模
式是：当价格上涨时公司通过购买看涨期权合约，通过在期权合约上的盈利来规避价格上涨
带来的采购成本增大的风险；而当价格下跌时原油供应商通过购买看跌期权合约规避库存贬
值的风险。然而，中航油一开始就想通过卖出期权合约的这种收益有限而风险无穷的方式来
改善公司经营业绩，还想通过这种风险投机活动“大捞一票”。期货衍生品交易，对冲风险
应当是第一目的，这是铁律。若把大赚其钱当作期权交易的首要目标，决策者必然患得患失、
焦躁冒进。陈久霖想搞好企业、为国争光的精神是值得肯定的。但他急于求成，一味投机取
巧，心态一开始就没有摆正，中航油新加坡分公司后来一系列的决策失误由此开始了。
（2）贪图利益、忽视风险
2003年3月，国家批准中国航空油料集团公司进行境外期货套期保值业务。本来，国
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
88
家批准中航油开展期货期权交易是为了对国有资产进行保值，规避价格风险，结果陈久霖却
误认为这是一个绝好的投机机会。在他的大力主催下，中航油衍生品交易规模进一步扩大，
并在2003年3月底开始从事投机性期权交易。2003年伊拉克战争期间，中航油第一次大规
模参与石油期权投机活动，获得了200万美金的净利润。尝到了甜头之后，陈久霖逐渐把整
个公司业务重心都向衍生品交易倾斜，开始全力从事投机性期权交易活动。这无疑完全违背
了国家的初衷，更将公司以及国有资产置于巨大的风险之上。然而，初战告捷的陈久霖完全
沉浸在胜利的喜悦里，还意犹未尽地准备加大投机交易额度，完全没有意识到眼前利益背后
隐藏着的巨大风险，更完全没有料想到，一只巨大的黑色猛兽，已然悄悄地逼近了中航油集
团。。。。。。
（3）引狼入室，踏进圈套
中航油之所以在期权投机的道路上越走越远，很大一个因素是由于企业第一次在期权投
机市场上“斩获”的那200万美金。然而，随着相关资料的不断披露，让我们重新审视一下，
中航油投机期权的“第一桶金”究竟是怎么来的。
2003年3月24日，美国发动了伊拉克战争。陈久霖看到了这个机会，在石油期权市场
上做多石油；同时，作为欧美最大石油投机交易所第一大股东——高盛集团，却在这个时候
选择做空石油期权。结果伊拉克战争导致石油价格飞涨，中航油也因此大赚一笔，也就是前
文提到的那200万美金。然而，令陈久霖百思不得其解的是，高盛为什么在伊拉克战争期间
会做空石油，而且赔了钱。这个在美国金融界称王称霸数十年的金融大鳄也有看走眼的时
候？陈久霖心中犯了嘀咕。于是，陈久霖开始认真研究起国际石油价格的历史数据，他发现，
过去21年来，即使在第二次波斯湾战争的时期，全球油价也没有超过50美元一桶。原来高
盛在石油上做空的大方向是对的，中航油第一次投机赚了大钱原来只是偶然巧合。果然，伊
拉克战争结束之后，全球油价开始跳水，最低跌至25美元一桶附近。看到这里，陈久霖不
禁出了一身冷汗：“人家高盛果然是高，早就预见到石油价格会下跌。自己做多能挣钱纯粹
是运气好跑得快，在刀尖上舔到糖吃了。”于是，2003年底，中航油投机策略改变，开始亦
步亦趋地“模仿”老前辈高盛集团的做空策略，并且雇用了两位国外资深操盘手，委托他们
全权处理期权投机事项。两个老江湖出手不凡，短短几天时间就将中航油做空的仓位拉高到
了200万桶原油。
一下子做空200万桶原油，而且其中一部分合约即将到期交割，该怎么处理，未来又该
怎么操作，陈久霖自己心里没底。于是，陈久霖希望找一个相关方面的专业“导师”，给中
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
99
航油在期权操作方面提供一些合理化建议。然而，在确定“导师”的人选上，陈久霖犯了一
个致命的错误。
中航油找的咨询公司，名字叫做，在中国叫“杰润公司”，是高盛下属的商品交
易部门，并且一直是高盛旗下最赚钱的部门。在全球衍生品交易市场上，杰润也是很有分量
的大腕级公司。陈久霖认为：杰润公司丰富的交易经验，能够为初涉期权投资市场的中航油
提出一些建议。不仅如此，陈久霖还希望杰润指导他如何利用石油期权投机套现。然而，他
却没有想明白：杰润公司是高盛集团的分支企业，要让它给中航油提供期权投资的建议，还
要让它指导中航油如何在期权市场上获利。要知道，金融市场是“零和”的市场，有人赚钱
必然有人亏钱。陈久霖此举是想让杰润帮着中航油从自己的老东家——高盛集团的口袋里挣
钱，怎么可能！这种与虎谋皮的错误心理，使得中航油引狼入室，最终酿成大祸。
（4）饮鸩止渴、自掘坟墓
眼见中航油已经上钩，高盛集团开始行动。首先，高盛集团偷偷减少石油做空的仓位，
并指示其遍布全球的各下属公司大规模做多石油。在完成先期部署之后，高盛手下一帮子“黑
嘴”们开始在欧美各大媒体上大放厥词，极力唱多石油。从2004年起，国际油价就一直不
断震荡上行。这下陈久霖傻眼了：2004年3月28日，中航油集团期权投机账目上出现了540
万美元的浮亏。这时，正确的做法应该是及时斩仓，迅速离场。因为中航油集团是国有企业，
有自己的主营业务，并不是风险投资公司，完全没有必要拿国家的财产去冒险。然而，前面
已经提到，中航油在期权市场上的投资出发点就是套现获利，动机本身就是错的。在投机取
巧的思想以及急于求成的心态的引导下，陈久霖失去了理性与冷静，没有采用这个正确的做
法，而是选择了“挪盘”操作：支付更多的保证金，并且再次支付大量权利金，自己将自己
做空的期权进行回购，并且在期货交易市场上出售更多的做空期权合约，想要翻本。然而，
“挪盘”行为是极其危险的高风险行为，通过“挪盘”操作，中航油持有了更多的做空期权
合约，支付了更多的保证金。这就好比是赌输了之后便再多押一倍的筹码，准备把输的钱赢
回来一样。这种行为，无疑是饮鸩止渴，使得原本还有法挽救的局面彻底失控。不仅如此，
陈久霖此时还傻乎乎的认为，高盛集团也跟他一样在做空，而他认为高盛是不可能亏钱的。
“石油价格上涨一定只是一个短期的波动罢了，损失很快能够拿得回来。”对此，陈久霖仍
旧深信不疑。
然而，陈久霖不知道的是，高盛集团早就已经开始做多原油期权；他更不知道的是，高
盛一开始做空并且赔了钱，原本就是一个圈套。高盛早就想要利用石油价格长期处于低位的
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
1010
状态，突然做多拉高，从中牟取暴利，只不过一时还没有找到“接刀子”的肥羊罢了。中航
油初生牛犊不知深浅，一下子就掉进了高盛精心制作的圈套。果然，全球油价一路高歌猛进，
中航油的账面浮亏，陡然增大至3000万美元。这下陈久霖急了：中航油新加坡分公司净资
产仅有1.5亿美元，账面浮亏已经达到非常危险的水平。他又找来杰润公司，希望能够给他
出出主意，度过眼前的难关。
前面已经提到，杰润公司是高盛集团的下属部门，可以说是高盛的“儿子”。中航油最
初持有200万桶原油做空期权的时候，就是杰润公司为其设计的资产运作方案；中航油2004
年4月第一次在期权交易上进行“挪盘”操作，也是杰润公司帮着打点料理的；这次，中航
油再次亏损，又要杰润公司出马“救人”。可以说，这时，对于杰润公司以及幕后的高盛集
团而言，中航油已经再无任何秘密。
2004年10月，陈久霖已经完全懵了，在杰润公司一系列“专业”指导之下，中航油拥
有的石油期权交易总量居然达到5,200万桶。而企业每年实物贸易量才进口1,500万桶，企
业在投机市场上的份额已经超过企业三年的进口总和，中航油已经岌岌可危。而国际油价在
高盛的全力“运作”之下，于2004年10月坚挺地站上了50美元一桶的大关，打破了21
年来的最高纪录，也彻底打碎了中航油的希望。这时的陈久霖已经完全疯狂了，他已然无路
可退，只有不断地继续“挪盘”，继续出售新的、更大的看空期权合约，才能依靠回收的权
利金应付交易所的保证金要求，勉强维持企业正常运转。而实际上，为了支付巨额的保证金，
陈久霖已经不得不将原准备用于收购新加坡石油公司的1.2亿美元贷款以及6,800万美元应
收账款，全部打入期权交易保证金账户，更在国际金融市场上多次大量借贷，而这一系列“病
急乱投医”的自杀式行为，又是杰润公司的建议。这时的中航油已经山穷水尽，得到相关情
报之后的高盛集团，终于开始露出它的真面目。
（5）国际大鳄，残忍绞杀
走投无路的陈久霖秘密返回国内，向中航油总部求援。集团考虑再三，决定施以援手，
一系列紧急救援方案随之启动。然而，已经太迟了。早就通过各种渠道了解到这点的高盛集
团没有给中航油任何喘息的时间与机会，它纠集旗下与中航油有资金来往的仆从公司，对中
航油集团发动了总攻：
首先，高盛让其长期“合作伙伴”，自己间接持有大量股份的日本三井财团打先锋，命
令其所属的三井能源风险管理公司，以中航油新加坡公司无法按时偿付该公司的巨额贷款为
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
1111
由，正式向中航油集团发出违约函。然而，中航油集团由于刚刚调动大量资金救援新加坡分
部，流动资金几乎耗尽，面对咄咄逼人的三井能源公司，集团一时间实在筹措不出资金。于
是，三井公司乘机以公开起诉相威胁，逼迫中航油将持有的部分石油期权合约在55.43美元
的历史高位上强行斩仓。这样，中航油的账面浮亏一下子变成了实实在在的资金亏损，共计
1.32亿美元。然而，对手并未满足，很快，2004年11月8日，中航油再度被逼斩仓，又亏
损1亿美元。
此外，2004年9月，陈久霖第二次“挪盘”期间，为了填补交易所保证金的巨大窟窿，
中航油新加坡公司在杰润公司的“指导”下，又向日本三井财团旗下的三井住友银行借款
1,483万美元，并且把与上海浦东国际机场进出口公司的一笔价值1,326万美元的燃油交易
所得抵押给三井住友银行的户头。为配合高盛行动，三井住友银行在三井能源公司向中航油
集团发难之后不久，也加入了高盛集团的“联合部队”中，不仅强行抵收了中航油用于抵押
的燃油交易款项，更加紧催逼中航油集团偿还剩余债务，导致中航油集团资金链濒于崩溃，
不得不又多次在期货市场上强行斩仓。在国际金融大鳄的残忍绞杀之下，中航油集团倒下
了。。。。。。
最终，中航油集团实际亏损总计5.5亿美元，国有资产损失惨重；我国投入大量人力物
力，苦心经营十余年，一直视为“境外贸易尖兵”的中航油新加坡分公司彻底破产；我国试
图通过中航油集团，发展属于我国的大型国际化航油贸易集团的美好愿望也被无情地毁灭
了。当尘埃落定、硝烟散去之后，留给我们的，只有一片凄凉，与无尽的遗憾。
四、中航油亏损事件带给我们的启示
前事不忘，后事之师。虽然，震惊中外的中航油集团巨额亏损事件已经得到处理，相关
责任人也受到了应有的处罚。然而，在事件过程中，我国企业家面对国际金融大鳄时表现出
的幼稚无知、麻痹大意以及从事金融投资活动时暴露出的贪功冒进、焦躁自负等弱点都值得
我们深思。实际上，通过近几年来的认真反思，国家部委与国内相关专家痛定思痛，找出了
一系列我国企业，尤其是大型国有企业存在的漏洞与不足之处。笔者进行了一定程度的搜集
整理，归纳如下：
1、一味逐利、本末倒置
中航油集团在当时是我国最大的航空用油进口贸易公司。老老实实做好航空用油料的进
出口贸易业务，才是中航油集团的本职工作。作为航空燃料的中间商，中航油就算要在期货
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
1212
市场有所操作，其主旨也应当是通过相关衍生品锁定价格上涨带来的成本增长风险。而只有
在相应的衍生品中（期货、期权或者掉期合约）进行购买期货合约的操作，才能锁定现货价
格上涨后的风险，使公司的经营成本得到控制。而且，国家对此也早有明确规定与指示。可
是，中航油新加坡公司在此次事件中却完全忘记了国家对自己的定位，将自己作为投机者在
期货市场上进行卖出期权合约的投机活动，而且投入金额巨大。不仅如此，公司在投机活动
出现损失之后没有吸取教训，及时止损，反而爆发了赌徒心理，投入更多资金，参与风险更
高的投机活动。结果是越赌越输、越输越赌。最终，公司完全抛弃了自己的本职工作，蜕变
成一个红了眼的赌棍，置国家、人民的公共财产安全于不顾。这是彻彻底底的本末倒置行为，
是完全错误的。
2、监督缺位、权责失衡
其实，在事件发生之前，同大多数中国海外上市公司一样，中航油集团是有相应的公司
监督结构的，各种监督机关基本没有缺失，也有一个“符合国际惯例”的风险防范机制。集
团甚至还聘请了世界上最大的安永会计师事务所为其制定了《风险管理手册》及《财务管理
手册》。但是，在这场由陈久霖主导的“疯狂豪赌”中，公司相关的监督结构和机制却统统
都失效了。究其原因，我国国有企业内部监督缺位，领导人员，尤其是高级领导人员权利与
责任分配不对称等问题，是导致此次事件发生的另一个重要因素。
我国国有企业内部由于种种原因形成的“长官”意识，并没有因其到海外上市和经营而
发生根本性改变。企业集团的“老总”们个人主义色彩仍然相当浓重，而对他们的制衡机制
与相关规章制度却很不到位，“内部人控制”现象极其严重。尽管中国航油集团公司事前曾
经派出党委书记和财务经理，试图对新加坡分公司总裁陈久霖实施分权与监督，但都被中航
油新加坡分公司以种种理由隔离于公司核心业务之外或转派到下属公司。以至于总公司派来
的党委书记在新加坡两年多，竟一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易。不仅如此，看似
完善的公司监管体系也形同虚设，对于多笔数额巨大的资金进出完全没有进行任何监管与控
制，并且没有及时向总公司汇报。相关部门的监督人员、财务人员甚至一同参与其中，伪造
财务数据，欺上瞒下。最终，作为公司“一把手”的陈久霖，仅凭一己之力就完全掌控了公
司的发展方向，在公司各种关键性重大决策上独断专行，最终将公司带入了深渊。
3、缺乏知识、盲从轻信
中航油集团之所以会蒙受如此巨大损失，还有一个重要原因就是自己引狼入室，将公司
机密完全泄露给竞争对手。不仅如此，中航油还犯了偏听轻信的错误，仅凭杰润公司一家之
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索-百度文库
1313
言就草率决策，最终落入对手精心设下的圈套之中。而这揭示出以下问题：
（1）国内相关金融体系并不完备，缺乏能够胜任大规模国际化投资的相关人才，使得
我国企业在处理金融投资活动时找不到能够很好胜任业务的国内操作人员，以至于长期严重
依赖国外的操作与管理人员。不仅如此，在很多重大、机密的企业投资决策活动中，由于缺
乏经济安全与保密意识，往往有意无意地造成重要商业机密外泄，给竞争对手以可乘之机。
（2）不少对外贸易企业，甚至不少国有大型企业领导人员对于国际金融投资，尤其是
金融衍生品投资的市场风险，以及如何正确、稳妥地进行大规模金融投资操作不能正确、全
面地认识。要么盲目乐观、麻痹大意；要么惟利是图、贪功冒进；还有的过于谨慎、错失良
机。在这种情况下，我国企业在从事投资活动时往往出现各种失误，给企业，甚至是国家财
产造成损失。
（3）我国企业从事国际化投资，尤其是国际金融衍生品项目投资方面经历尚浅，对于
长期浸淫其中的国际金融大鳄的危险性与攻击性估计不足，没有对其进行防范。在实际投资
操作中，有的企业缺乏独立决策意识，邯郸学步，机械地仿效他人；有的企业贪图蝇头小利，
掉进对方精心设下的圈套之中；还有的企业不能识破合同中各式各样的文字陷阱，主动签订
“不平等条约”。
四、总结
中航油集团2004年发生的巨额国有资产亏损事件，使我们了解到我国企业在进行金融
投资活动，尤其是在从事风险较高的金融衍生品投资活动中，与之配套的资金进出监督机制、
金融风险控制措施以及自我保护意识等方面都还存在不足之处。而且，国际金融大鳄们对我
国参与国际金融投资的企业也一直虎视眈眈，时刻准备“突袭”。但是，我们不必过分紧张，
更不可因噎废食。国际金融投资，尤其是国际金融衍生品投资对于国有资产而言，无论是保
值增值，控制价格风险，还是套现获利，都有积极的作用。通过中航油事件，我们要吸取经
验教训：一方面，我们要更加积极、深入地学习并完善金融投资的有关知识与技巧，规范国
内金融投资市场，健全相关法律法规制度。另一方面，在实际进行金融投资时，我们要更加
谨慎，更加稳健。对于那些在金融市场中游弋的国际金融大鳄们，我们更要加倍留意，时刻
提防。笔者相信，只要我们吸取教训，及时亡羊补牢，完善相关规章制度，时刻保持警惕，
我国企业一定能够在国际金融投资市场中发展得更大、更好。