2023年12月23日发(作者：)
第三章 基金的类型
【本章结构图】
第六节 避险策略基金
本节考点
避险策略基金的前身
避险策略基金的投资策略
避险策略基金的类型
大纲要求
理解★★
理解★★
理解★★
【考点精讲】
1
考点六（之一）、避险策略基金的前身（理解★★）
避险策略基金的前身是保本基金，其最大特点是其招募说明书中明确引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金的保证。
（一）保本基金保本保障机制的种类
1.由基金管理人对基金份额持有人的投资本金承担保本清偿义务；同时，基金管理人与符合条件的担保人签订保证合同，由担保人和管理人对投资人承担连带责任。
2.基金管理人与符合条件的保本义务人签订风险买断合同，约定由基金管理人向保本义务人支付费用；保本义务人在保本基金到期出现亏损时，负责向基金份额持有人偿付相应损失。保本义务人在向基金份额持有人偿付损失后，放弃向基金管理人追偿的权利。
3.经中国证监会认可的其他保本保障机制。
（二）保本基金存在的问题
1.保本保障机制存在一定问题
目前已发行的保本基金均采用连带责任担保的保障机制，担保机构有权无条件向基金管理人进行追偿，基金管理人实际对基金份额持有人的投资本金承担保本清偿义务。一旦保本基金到期不能实现保本，基金管理人应偿付最终的投资损失，行业风险不容忽视。
2.保本基金保本投资策略可能失效的问题
部分保本基金为提高收益率，投资运作不够稳健，存在将低等级信用债纳入稳健资产投资范围、剩余期限错配、风险资产放大倍数过高等情况，使得基金净值波动加剧。
3.保本基金快速膨胀可能带来的风险
随着保本基金数量、规模不断快速增大，尤其是部分基金管理人大量集中发行保本基金，若出现到期亏损且无法偿付的情况，容易损害持有人利益。
（三）保本基金的改革
针对保本基金存在的问题，中国证监会于2017年初，对《关于保本基金的指导意见》进行了修订，将保本基金名称调整为“避险策略基金”。除此之外还做了以下修订：
1.取消连带责任担保机制；
2.完善对避险策略基金的风控要求；
3.限定避险策略基金规模上限，防范相关风险；
4.完善基金管理人风控管理要求；
5.为做好新旧规则衔接，《指导意见》明确对避险策略基金依照“新老划断”原则进行过渡安排，存续的保本基金仍按基金合同的约定进行运作，无须变更基金名称。
（四）避险策略基金的投资特点
为能够保证本金安全，避险策略基金通常会将大部分资金投资于与基金到期日一致的债券；同时，为提高收益水平，避险策略基金会将其余部分投资于股票、衍生工具等高风险资产，使得市场不论是上涨还是下跌，该基金于投资期限到期时，都能保障其本金不遭受损失。
（五）避险策略基金的投资目标
避险策略基金投资目标是在锁定风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。
避险策略基金从本质上讲是一种混合基金。此类基金锁定了投资亏损的风险，产品风险2
比较低，也并不放弃追求超额收益的空间，比较适合那些不能承受投资亏损、比较稳健和保守的投资者。
考点六（之二）、避险策略基金的投资策略（理解★★）
避险策略基金的前身保本基金于20世纪80年代中期起源于美国，其核心是运用投资组合保险策略进行基金的操作。国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略（CPPI）。
（一）对冲保险策略
主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。
【提示】国际成熟市场的保本投资策略目前较多采用衍生金融工具进行操作。目前，国内尚缺乏这些金融工具，所以国内避险策略基金为实现保本的目的，主要选择固定比例投资组合保险策略作为投资的保本策略。
（二）固定比例投资组合保险策略（CPPI）
的含义
CPPI是一种通过比较投资组合现时净值与投资组合价值底线，从而动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与与增值目标的保本策略。
投资策略的投资步骤
第一步
根据投资组合期末最低目标价值（基金的本金）和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值，即投资组合的价值底线。
计算投资组合现时净值超过价值底线的数额。该数值通常称为安全垫，是风第二步
险投资（如股票投资）可承受的最高损失限额。
按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例，并将其余资产投资于保本资产（如债券投资），从而在确保实现保本目标的同时，实现投资组合的增值。第三步
风险资产投资额通常可用下式确定：
风险资产投资额＝放大倍数×（投资组合现时净值－价值底线）
＝放大倍数×安全垫
风险资产投资比例＝风险资产投资额/基金净值×100%
3.安全垫倍数对投资组合的影响
如果安全垫不放大，将投资组合现时净值高于价值底线的资产完全用于风险资产投资，即使风险资产（股票）投资完全亏损，基金也能够实现到期保本。因此，可以适当放大安全垫的倍数，提高风险资产投资比例，以增加基金的收益。
如果我们将投资债券确定的投资收益的2倍投资于股票，也就是将安全垫放大1倍，那么如果股票亏损的幅度在50%以内，基金仍能实现保本目标。
风险资产投资额↑＝放大倍数↑×安全垫
安全垫放大倍数的增加，尽管能提高基金的收益，但投资风险也将趋于同步增大；但放大倍数过小，则使基金收益不足。基金管理人必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间3
寻找适当的平衡点。也就是说，要确定适当的安全垫放大倍数，以力求既能保证基金本金的安全，又能尽量为投资者创造更多的收益。
4.安全垫价值对投资组合的影响
通常，保本资产和风险资产的比例并不是经常发生变动的，必须在一定时间内维持恒定比例，以避免出现过激投资行为。基金管理人一般只在市场可能发生剧烈变化时，才对基金安全垫的中长期放大倍数进行调整。
而在放大倍数一定的情况下，随着安全垫价值的上升，风险资产投资比例将随之上升。一旦投资组合现时净值向下接近价值底线，系统将自动降低风险资产的投资比例。
风险资产投资额↑＝放大倍数×安全垫↑
考点六（之三）、避险策略基金的类型（理解★★）
境外的避险策略基金形式多样。其中，基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。一般本金保证比例为100%，但也有低于100%或高于100%的情况。至于是否提供收益保证和红利保证，各基金情况各不相同。
【注意】但我国目前的避险策略基金并没有保证收益的类型。
【考点练习】
避险策略基金提供的保证类型一般不包括（ ）。
A.风险保证
B.收益保证
C.红利保证
D.本金保证
〖答案〗A
〖解析〗避险策略基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。
第七节 交易型开放式指数基金（ETF）
本节考点
ETF的特点
ETF的套利交易
ETF与LOF的区别
ETF的类型
ETF联接基金
大纲要求
掌握★★★
理解★★
掌握★★★
了解★
理解★★
【考点精讲】
考点七（之一）、ETF的特点（掌握★★★）
4
前面提到过，上市开放式指数基金（ETF）是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金，同时采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数，因此也是一种指数基金。它具有下列三大特点：
特点 内容
ETF是以某一选定的指数所包含的成分证券（股票、债券等）或商品为投资被动操作的指数基金
对象，依据构成指数的证券或商品的种类和比例，采取完全复制或抽样复制，进行被动投资的指数基金。ETF不但具有传统指数基金的全部特点，而且是更为纯粹的指数基金。
1.实物申购、赎回机制是ETF最大特色之一。它指投资者向基金管理公司申购ETF，需要拿这只ETF指定的一篮子证券或商品来换取；赎回时得到的不是现金，而是相应的一篮子证券或商品；如果想变现，需要再卖出证券或商品。这使ETF省却了用现金购买证券或商品以及为应付赎回卖出证券或商品独特的实物申的环节。
购、赎回机制 有“最小申购、赎回份额”的规定，只有资金达到一定规模的投资者才能参与ETF一级市场的实物申购、赎回。
【提示1】部分商品和债券ETF采用实物申购、赎回和全现金替代申购、赎回两种模式并行。
【提示2】股票ETF基本都采用实物申购、赎回制度。
1.在一级市场上，资金达到一定规模的投资者（基金份额通常要求在30万份、50万份甚至100万份以上）可以随时在交易时间内进行以股票换份额（申购）、以份额换股票（赎回）的交易，中小投资者被排斥在一级市场之外。
实行一级市场与二级市场并2.在二级市场上，ETF与普通股票一样在市场挂牌交易（无印花税）。无论是资金在一定规模以上的投资者还是中小投资者，均可按市场价格进行ETF存的交易制度 份额的交易。
3.一级市场的存在使二级市场交易价格不可能偏离基金份额净值很多，否则两个市场的差价会引发套利交易。套利交易会使套利机会最终消失，使二级市场价格恢复到基金份额净值附近。因此，正常情况下，ETF二级市场交易价格与基金份额净值总是比较接近。
【提示】ETF交易模式
5
散户投资者
大投资者
二级市场买卖ETF
基金投资者
通过做市商申赎ETF
成分证券
或商品
ETF
套利
通过做市商申赎ETF
ETF
一级市场申购、赎回ETF
成分证券或商品
ETF本质上是一种指数基金，因此对ETF的需求主要体现在对指数产品的需求上。由一级和二级市场的差价所引致的套利交易则属于一种派生需求。
与传统的指数基金相比，ETF的复制效果更好，效率更高，成本更低，买卖更为方便（可以在交易日随时进行买卖），并可以进行套利交易，因此对投资者具有独特的吸引力。
考点七（之二）、ETF的套利交易（理解★★）
（一）ETF套利的基本原理
当同一商品在不同市场上价格不一致时就会存在套利交易：传统上，数量固定的证券会在供求关系的作用下，形成二级市场价格独立于自身净值的交易特色，如股票、封闭式基金即是如此。而开放式基金则不能形成二级市场价格，只能按净值进行交易。
ETF的独特之处在于实行一级市场与二级市场交易同步进行的制度安排。因此，投资者可以在ETF二级市场交易价格与（一级市场净值）基金份额净值两者之间存在差价时进行套利交易。
（二）ETF套利的步骤
1.折价套利
当二级市场ETF交易价格低于其份额净值，即发生折价交易时，大的投资者可以通过在（ETF的）二级市场低价买进ETF，然后在一级市场赎回（高价结算）份额，再于（股票的）二级市场上卖掉股票而实现套利交易。
2.溢价套利
当二级市场ETF交易价格高于其份额净值，即发生溢价交易时，大的投资者可以在（股票的）二级市场买进一篮子股票，于一级市场按份额净值转换为ETF（相当于低价买入ETF）份额，再于（ETF的）二级市场上高价卖掉ETF而实现套利交易。
（三）ETF套利的结果
其实正常情况下，ETF规模的变动最终取决于市场对ETF的真正需求。
折价套利会导致ETF总份额的减少，使二级市场ETF价格回升；溢价套利导致ETF总份额的扩大，导致二级市场ETF价格下跌，所以，套利机制的存在总会迫使ETF二级市场价格与份额净值趋于一致，致使套利机会消失。因此套利机会并不多，通过套利活动引致的ETF6
份额规模的变动也就不会很大。
套利机制这种令一二级市场价格趋于一致的特性，使ETF既不会出现类似封闭式基金二级市场大幅折价交易和溢价交易的现象，也克服了开放式基金不能进行盘中交易的弱点。
考点七（之三）、ETF与LOF的区别（掌握★★★）
LOF与ETF都具备开放式基金可以申购、赎回和场内交易的特点，但两者存在本质区别，主要表现在以下几个方面：
区别
申购、赎回的标的不同
申购、赎回的场所不同
申购、赎回的限制不同
ETF
ETF与投资者交换的是基金份额与“一篮子”证券或商品。
ETF的申购、赎回通过交易所进行。
只有资金在一定规模以上的投资者（基金份额通常在30万份以上）才能参与ETF一级市场的申购、赎回交易。
LOF
LOF申购、赎回的是基金份额与现金的对价。
LOF的申购、赎回既可以在代销网点进行也可以在交易所进行。
LOF在申购、赎回上没有特别的要求。
LOF是普通的开放式基金增加了基金投资策略
不同
ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标。
交易所的交易方式，它可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金。
二级市场上净值报价频率不同
ETF每15秒提供一个基金参考净值（IOPV）报价。
LOF的净值报价频率要比ETF低，通常一天只提供一次或几次基金净值报价。
ETF的类型（了解★）
（一）根据ETF跟踪某一标的市场指数的不同分类
1.股票型ETF
可以根据ETF跟踪的具体指数的不同对其进行进一步细分，股票型ETF可以进一步被分为全球指数ETF、综合指数ETF、风格指数ETF（如成长型、价值型等）、策略指数ETF等。
2.债券型ETF
3.商品型ETF
（二）根据复制方法的不同
1.完全复制型
完全复制型ETF是指依据构成指数的全部成分股在指数中所占的权重，进行ETF的构建。我国首只ETF——上证50ETF采用的就是完全复制。
2.抽样复制型
抽样复制就是通过选取指数中部分有代表性的成分股，参照指数成分股在指数中的比重设计样本股的组合比例进行ETF的构建，目的是以最低的交易成本构建样本组合，使ETF能7
较好地跟踪指数。在标的指数成分股数量较多、个别成分股流动性不足的情况下，抽样复制的效果可能更好。
【提示1】1990年，加拿大多伦多证券交易所（TSE）推出世界第一只ETF指数参与份额（TIPs）。
【提示2】1993年，美国推出第一只ETF——标准普尔500存托仓单（SPDRs）。
【提示3】2004年年底，我国首只ETF——上证50ETF成立，采用完全复制。
考点七（之四）、ETF联接基金（理解★★）
（一）ETF联接基金的概念
ETF联接基金是将绝大部分基金财产投资于某一ETF（称为目标ETF），密切跟踪标的指数表现，可以在场外（银行渠道等）申购赎回的基金。
根据中国证监会的规定，ETF联接基金投资于目标ETF的资产不得低于联接基金资产净值的90%，其余部分应投资于标的指数成分股和备选成分股等。并且，ETF联接基金的管理人不得对ETF联接基金财产中的ETF部分计提管理费。
（二）ETF联接基金的主要特征
1.联接基金依附于主基金。通过主基金投资，若主基金不存在，联接基金也不存在。因此，联接基金和ETF是同一法律实体的两个不同部分，联接基金处于从属地位。
2.联接基金提供了银行、证券公司场外、互联网公司平台等申购ETF的渠道，可以吸引大量的银行和互联网公司平台客户直接通过联接基金介入ETF的投资，增强ETF的影响力。
3.联接基金可以提供目前ETF基金不具备的定期定额投资等方式来介入ETF基金的运作。
4.联接基金不能参与ETF的套利，因为联接基金的目的不在于套利，而是通过把场外渠道的资金引进来，做大指数基金规模，推动指数化投资。
5.联接基金是一种特殊的基金中基金（FOF），ETF联接基金持有目标ETF的市值不得低于该联接基金资产净值的90%。
（三）ETF联接基金与ETF的比较
项目
业绩
运作方式
申购门槛 低（1000份）
跟踪同一标的指数的组合证券（即目标ETF）
投资标的
标的指数的成分股和备选成分股
中国证监会规定的其他证券品种
一篮子股票或债券组合，这一组合中的股票或其他资产种类与某一特定指数构成完全一致；ETF的投资组合通常完全复制标的指ETF联接基金
紧密跟踪标的指数表现
开放式
高（至少30万份、50万份、100万份等）
ETF
8
ETF联接基金财产中，目标ETF不得低于基金资产净值的90%。它类似于增强指数基金。90%的基金资产用来投资跟踪指数，10%的基金资产通过主动管理来强化收益。
申购、赎回渠道
银行、证券公司、互联网公司平台
管理费：ETF联接基金的管理人不得对ETF联接基金财产中持有的ETF部分收取管理费。
费用
托管费：ETF联接基金的基金托管人不得对ETF联接基金财产中的ETF部分计提托管费。
费率：认购、申购、赎回的费率可以参照开放式基金的相关费率水平。
数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。
证券公司
ETF在交易所交易的费用与封闭式基金的交易费用相同，远比现在的开放式基金申购赎回费低。
【提示】2009年9月，我国最早的两只联接基金——华安上证180ETF联接基金和交银180治理ETF联接基金成立。
【考点练习】
关于交易型开放式指数基金，以下说法不正确的是（ ）。
A.会出现严重的折价或溢价交易
B.本质上是一种指数基金
C.可以进行套利交易
D.以某一选定的指数所包含的成分证券或商品为投资对象
〖答案〗A
〖解析〗套利交易机制使得ETF不会出现二级市场上大幅折价交易和溢价交易现象。
第八节 QDII基金
本节考点
QDII基金概述
QDII基金在投资组合中的作用
QDII基金的投资对象
大纲要求
理解★★
了解★
掌握★★★
【考点精讲】
考点八（之一）、QDII基金概述（理解★★）
（一）合格境内投资者
2007年6月18日，中国证监会颁布的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》规定，符合条件的境内基金管理公司和证券公司，经中国证监会批准，可在境内募集资9
金进行境外证券投资管理。
这些机构被称为合格境内机构投资者（qualified domestic institutional investor，QDII）。
QDII是在我国人民币没有实现可自由兑换、资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资海外证券市场的一项过渡性的制度安排。
（二）QDII基金
我们主要涉及的是由基金管理公司发行的QDII产品，即QDII基金。
QDII基金可以人民币、美元或其他主要外汇货币为计价货币募集。
QDII基金在投资组合中的作用（了解★）
基金可以进行国际市场投资，为投资者提供了新的投资机会。
2.由于国际证券市场常常与国内证券市场具有较低的相关性，QDII基金为投资者降低组合投资风险提供了新的途径。
考点八（之二）、QDII基金的投资对象（掌握★★★）
项目 内容
1.银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等货币市场工具；
2.政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等，及经中国证监会认可的国际金融组织发行的证券；
QDII基金可投资的3.与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证；
金融工具 4.在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金；
5.与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性产品；
6.远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品。
1.购买不动产；
2.购买房地产抵押按揭；
3.购买贵重金属或代表贵重金属的凭证；
QDII基金的禁止投资行为
4.购买实物商品；
5.除应付赎回、交易清算等临时用途以外，借入现金（该临时用途借入现金的比例不得超过基金、集合计划资产净值的10%）；
6.利用融资购买证券，但投资金融衍生产品除外；
7.参与未持有基础资产的卖空交易；
8.从事证券承销业务；
9.中国证监会禁止的其他行为。
【考点练习1】
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QDII是（ ）的首字母缩写。
A.境外机构投资者
B.合格的境外机构投资者
C.境内机构投资者
D.合格的境内机构投资者
〖答案〗D
〖解析〗Qualified Domestic Institutional Investor，是合格的境内机构投资者。
【考点练习2】
下列各项中，属于QDII基金投资范围的是（ ）。
A.房地产抵押按揭贷款
B.代表贵重金属的凭证
C.住房按揭支持证券
D.购买不动产
〖答案〗C
〖解析〗本题考查QDII基金的投资范围，根据有关规定，QDII基金仅可投资金融产品，不得购买实物、无故借入现金或者参与未持有基础资产的卖空交易。其他三项均属于QDII基金不得从事的行为。
第九节 分级基金
本节考点
分级基金的基本概念
分级基金的特点
分级基金的分类
分级基金的规范
大纲要求
了解★
了解★
理解★★
了解☆
【考点精讲】
考点九（之一）、分级基金的基本概念（了解★）
分级基金是指通过事先约定的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。
分级基金的基础份额称为母基金份额，一般将预期风险收益较低的子份额称为A类份额，预期风险收益较高的子份额称为B类份额。
考点九（之二）、分级基金的特点（了解★）
（一）一只基金，多类份额，多种投资工具
通过结构化分级机制和收益分配的划分，使得一只分级基金同时具有了风险收益特征不同的三类份额，可以同时满足三类投资者的需求，一般来讲：
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A类份额具有低风险、收益稳定的特征，比较适合保守型、偏好固定收益品种的投资者；
B类份额具有高风险、高预期收益的特征，比较适合偏好杠杆投资的激进型投资者；
母基金份额等同于普通基金份额。
（二）A类、B类份额分级，资产合并运作
尽管分级基金将基础份额拆分为不同风险收益特征的子份额，但基金资产仍然作为一个整体进行投资运作，不同类别子份额的估值与收益分配一方面会取决于事先约定的收益分配条件，另一方面则受到基金整体投资业绩的影响。
（三）基金份额可在交易所上市交易
1.分级基金的跨系统转托管
母基金可以通过场外、场内两种方式募集，通过场外与场内获得的基金份额分别被注册登记在场外系统和场内系统，但基金份额可以通过跨系统转托管实现在场外市场与场内市场的转换。
2.场内的交易规则
证券交易所场内可存在三类份额：母基金份额、A类份额和B类份额，其中深圳证券交易所（深交所）母基金份额通常只能够被申购和赎回（QDII分级除外），上交所母基金份额既能够被申购和赎回，也可上市交易；而A类份额和B类份额则只可上市交易。
分级基金A类、B类份额的上市交易，满足了投资者根据不同的风险收益偏好进行交易选择的需求。
（四）内含衍生工具与杠杆特性
分级基金涉及收益分配权的分割和收益保障等结构性条款的设置，使其普遍具有杠杆化的特性，具有了内含衍生工具特性。
此外，由于结构设计、运作方式、定价和杠杆的不同，不同的分级基金表现出较大的差异性，这些情况都使分级基金的复杂程度超过普通基金。
（五）多种收益实现方式、投资策略丰富
分级基金由于份额分类和结构化设计，使其内含了期权、杠杆等多种特性，为投资者提供了多种投资工具，投资者通过折（溢）价套利，A类份额持有策略、B类份额波段操作策略、定期折算与不定期折算投资机会捕捉等多种投资策略，可寻求多样化的收益实现方式。
考点九（之三）、分级基金的分类（理解★★）
（一）按运作方式分类
区别 封闭式分级基金
封闭式分级基金的母基金份额只能申购、赎回方式
不同
在基金发行时购买，发行结束后不能申购赎回母基金份额，只能通过二级市场买卖基金份额（A类或B类份额）。
开放式分级基金
开放式运作能够满足投资者在基金日常运作期间申购赎回分级基金母基金份额的需求，同时通过配对转换的功能实现母基金份额与分级份额之间的联通。
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有期限的分级基金和封闭式分级基金一存续期限不同
目前多为3年期或5年期，封闭期到期后分级基金通常转为普通LOF基金进行运作，分级机制不再延续。
永续分级基金则能保证分级基金的分级机制在正常情况下长期有效和永续存在。
封闭式运作有利于某些债券投资策略的实施。
开放式运作既为基金份额提供了流动性，结合配对转换功能还有利于平抑分级基金份额之间的总体折（溢）价率。
样，一般到期之后会转型为普通LOF基金。
意义不同
（二）按投资对象分类
按投资对象的不同，可以分为股票型分级基金、债券型分级基金（包括转债分级基金）、QDII分级基金等。
（三）按投资风格分类
按投资风格的不同，可以分为主动投资型分级基金与被动投资（指数化）型分级基金。
（四）按募集方式分类
基金类别
合并募集型分级基金
内容
合并募集型分级基金是统一以母基金代码进行募集，募集完成后，将场内基金份额按约定比例分拆为两类子份额。
分开募集型分级基金是指基金以子代码进行分开募集，通过比例配售实现子份额的配比。分开募集的分级基金通常为债券型分级基金。
分开募集型分级基金
（五）按子份额之间分配规则分类
基金类别
简单融资型分级基金
复杂型分级基金
内容
简单融资型分级基金相当于B级份额以一定的约定成本向A类份额融资而获得杠杆。我国现有分级基金大多是简单融资型分级基金。
复杂型分级的子份额通常暗含多个期权，估值与定价更为复杂。
（六）按是否存在母基金份额分类
按是否存在母基金份额可以分为存在母基金份额的分级基金和不存在母基金份额的分级基金。
（七）按是否具有折算条款分类
按是否具有折算条款，可以分为具有折算条款的分级基金和不具有折算条款的分级基金。
分级基金的规范（了解★）
针对分级基金一系列特点，为保障基金市场平稳运作，经中国证监会批准，沪深两大交易所于2016年11月25日双双发布了《分级基金业务管理指引》，并于2017年5月1日起正式施行。该指引明确了分级基金二级市场投资者适当性管理、风险警示措施、投资者教育、13
投资者责任和义务等内容，包括提高分级基金30万元证券类资产的准入门槛，要求投资者在营业部现场面签“分级基金投资风险揭示书”等。
【考点练习】
按募集方式可以将分级基金分为（ ）。
A.主动投资型分级基金与被动投资型分级基金
B.股票型分级基金和债券型分级基金
C.合并募集型分级基金和分开募集型分级基金
D.简单融资型分级基金与复杂型分级基金
〖答案〗C
〖解析〗按募集方式可以将分级基金分为合并募集型和分开募集型。
第十节 基金中基金
本节考点
基金中基金的概念与特点
基金中基金的运作规范
基金中基金的类型
大纲要求
理解★★
了解☆
了解☆
【考点精讲】
考点十（之一）、基金中基金的概念与特点（理解★★）
（一）基金中基金的概念
基金中基金又称FOF，是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。
（二）基金中基金的特点
FOF是基金市场壮大发展到一定阶段的产物，这类产品的基本特点是将大部分资产投资于“一篮子”基金，而不直接投资于股票、债券等金融工具。
在合理投资操作下，这一投资模式大多伴随投资标的分散化以及波动相对偏低的特点，同时能够帮助投资者解决基金挑选的难点。
考点十（之二）、基金中基金的运作规范（了解☆）
《基金中基金指引》主要针对FOF的定义、分散投资、基金费用、基金份额持有人大会、信息披露等方面进行了详细的规范。
（一）明确基金中基金的定义
将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的定义为FOF。
（二）强化分散投资，防范集中持有风险
14
规定FOF持有单只基金的市值，不得高于FOF资产净值的20%，且不得持有其他FOF。除FOF联接基金外，同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金净资产（以最近定期报告披露的规模为准）的20%。
（三）不允许FOF持有分级基金等具有衍生品性质产品
FOF主要是为广大投资者提供多样化投资基金的工具，不是为投资者提供绕过衍生品市场适当性制度进入衍生品市场的工具。FOF不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，包括分级基金和中国证监会认定的其他基金份额。
（四）防范利益输送
要求除ETF联接基金外，FOF投资其他基金时，被投资基金的运作期限应当不少于1年、最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。
（五）减少双重收费
要求基金管理人不得对FOF财产中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理费；基金托管人不得对FOF财产中持有的自身托管的基金部分收取FOF的托管费；基金管理人运用FOF财产申购自身管理的基金（ETF除外），应当通过直销渠道申购，且不得收取申购费、赎回费、销售服务费等销售费用。
（六）FOF参与持有基金的份额持有人大会的原则
如果FOF与所投资基金的管理人为同一管理人，在参与被投资基金的持有人大会时，可能面临利益冲突。《基金中基金指引》规定FOF持有的基金召开基金份额持有人大会时，FOF的基金管理人应代表FOF份额持有人的利益，根据基金合同的约定参与大会。FOF管理人需将表决意见事先征求基金托管人的意见，并将表决意见在定期报告中予以披露。
（七）强化FOF信息披露
为使投资者能够对FOF运营状况做出客观判断，减少信息不对称，《基金中基金指引》规定LOF的投资风格应当清晰、鲜明。基金名称应当表明基金类别和投资特征。
（八）保证估值的公允性
《基金中基金指引》规定，F0F应当采用公允的估值方法，及时、准确地反映基金资产的价值变动。
（九）明确基金公司开展FOF业务的组织框架
《基金中基金指引》规定，除ETF联接基金外，FOF的基金经理不得同时兼任其他基金的基金经理。
（十）强化相关主体责任
基金管理人、基金托管人等相关主体，应做好估值核算等各方面准备工作，有效防范投资风险，安全保障基金财产，确保基金平稳运行。
基金中基金的分类（了解☆）
（一）根据运作模式分类
基金类别 概念
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特点
主动管理主动型
基金经理主动地对不同资产的未来表现进行判断并择时，然后基于配置结论将标的投资于各主动管理型基金。
基金经理通过主动管理的方式投资于被动型基金产品，如ETF等特征鲜明的主题类基金。
FOF母基金采用指数编制的方式或者FOF产品可以得益于母基金管理人的大类资产投资能力以及子基金管理人的具体金融工具投资能力。
母基金的基金经理的投资观点可以较完整地得以执行。另外，被动型基金在费用、流动性等方面也相对主动型基金有着相对优势。
母基金基金经理的主要工作聚焦于子基金的挑选，这样可以避免在资产配置、择时上出现错误而削弱FOF的整体业绩的情况出现。
主动管理被动型
被动管理主动型
采用特定的投资比例对子基金进行投资并做定期调整，而被投资的子基金则为主动管理型基金。
FOF母基金采用指数编制的方式或者被动管理被动型
采用特定的投资比例对子基金进行投资并做定期调整，而被投资的子基金为被动管理型基金。
基金经理能够通过投资被动型子基金达到对资产长期配置的目的。
【提示】从前景来看，主动管理主动型以及主动管理被动型将在公募FOF领域占据较大的比例。然而，实际运作中这四类运作模式并非严格地割裂，而多是不同程度地混合。
（二）其他分类
2017年4月，中国证监会机构监管部发布了《基金中基金（FOF）审核指引》，根据基金投资标的及投资方向的不同，将FOF的产品类别细分为：股票型FOF、债券型FOF、货币型FOF、混合型FOF以及其他类型FOF。
【考点练习】
2014年8月生效的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定，（ ）以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中的基金。
A.50%
B.60%
C.80%
D.100%
〖答案〗C
〖解析〗2014年8月生效的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定，80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中的基金。
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