2023年12月23日发(作者：)
2019CPA财务管理重点讲座讲义
第二章 财务报表分析
本章重点内容
知识点1：因素分析法
一、因素分析法
计划值（上期） A0×B0×C0
实际值（本期） A1×B1×C1
替代A因素
替代B因素
替代C因素
A0×B0×C（ → A1×B0×C（ （2）－（1）用来衡量A因素变动带来01）02）的影响
A1×B0×C（ → A1×B1×C（ （3）－（2）用来衡量B因素变动带来02）03）的影响
A1×B1×C（ → A1×B1×C（ （4）－（3）用来衡量C因素变动带来03）14）的影响
实际值－计划值＝[（2）－（1）]＋[（3）－（2）]＋[（4）－（3）]
知识点2：各种财务比率
二、各种财务比率
财务比率分类
资产管理比率
盈利能力比率
市价比率
注意各种比率之间联系
知识点3：管理用财务报表
三、管理用财务报表
1.管理用资产负债表
净经营资产＝经营资产－经营负债
净负债＝金融负债－金融资产
涉及项目
主要涉及资产负债表数据与营业收入
涉及利润表数据
涉及每股市价、每股收益、每股净资产、每股销售收入
短期偿债能力比率、长期偿债能力比率 主要涉及资产负债表数据
净经营资产＝净负债＋股东权益＝净投资资本
2.管理用利润表
净利润＝经营损益＋金融损益
＝税前经营利润×(1－所得税税率)－利息费用×(1－所得税税率)
＝税后经营净利润－税后利息费用
3.管理用现金流量表
营业现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销
净经营资产总投资＝经营营运资本净增加＋净经营长期资产增加＋折旧与摊销
净经营资产净投资＝经营营运资本净增加＋净经营长期资产增加＝净经营资产总投资－折旧与摊销
第 1 页
实体现金流量＝营业现金流量－净经营资产总投资＝税后经营净利润－净经营资产净投资＝融资现金流量
融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量
知识点4：杜邦分析体系
四、杜邦分析体系
1.传统杜邦分析体系
权益净利率＝总资产净利率×权益乘数＝销售净利率×总资产周转次数×权益乘数
2.管理用杜邦分析体系
净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数
经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率
杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆
权益净利率＝净经营资产净利率＋(净经营资产净利率－税后利息率)×净财务杠杆
＝净经营资产净利率＋经营差异率×净财务杠杆
＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率
【例题1·计算题】甲公司2019年和2019年的财务报表数据如下：
资产负债表(单位：万元)
资产
货币资金
应收账款
存货
其他流动资产
流动资产合计
固定资产
资产总计
项目
一、营业收入
减：营业成本
2019年 2019年 负债和股东权益
16.57 34.11 短期借款
100.00 143.00 应付账款
200.00 220.00 预提费用
121.00 113.00 流动负债合计
457.57 540.11 长期借款
应付债券
2019年 2019年
20.00 64.20
5.00 7.00
60.00 80.00
68.00 89.00
153.00 240.20
600.00 620.00
113.00 103.00
713.00 723.00
866.00 963.20
500.00 500.00
118.57 154.91
618.57 654.91
交易性金融资产 20.00 30.00 交易性金融负债
可供出售金融资产 30.00 50.00 非流动负债合计
997.00 1028.00 负债合计
未分配利润
股东权益合计
非流动资产合计 1027.00 1078.00 股本
1484.57 1618.11 负债及股东权益总计 1484.57 1618.11
2019年 2019年
1000.00 1060.00
688.57
10.00
120.00
80
50.00
20.00
702.10
11.00
110.00
100
52.00
28.00
利润表(单位：万元)
营业税金及附加
销售费用
管理费用
折旧
财务费用
第 2 页
加：投资收益
二、营业利润
营业外收入
减：营业外支出
三、利润总额
减：所得税(25％)
五、净利润
加：年初未分配利润
六、可供分配的利润
应付普通股股利
七、未分配利润
益，经营活动现金流量为17.17万元。
要求：
40.00
71.43
0.00
0.00
71.43
17.86
53.57
90.00
143.57
25.00
118.57
34.00
90.90
0.00
0.00
90.90
22.72
68.18
118.57
186.75
31.84
154.91
甲公司目前拥有200万股普通股，每股市价10元，无优先股，财务费用均为利息，投资收益均为经营资产的投资收(1)进行下列传统的财务比率分析(涉及到资产负债表的数据用期末值计算)：
①计算2019年的营运资本、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比；
②计算2019年的应收账款周转次数、存货周转次数（用销售收入计算）、流动资产周转次数、营运资本周转次数、非流动资产周转次数、总资产周转次数；
③计算2019年的销售净利率、总资产净利率、权益净利率；
④计算2019年的每股收益、市盈率、每股净资产、市净率、市销率。
(2)进行下列管理用财务比率分析(涉及到的资产负债表数据用期末值计算)：
①计算2019年和2019年的净经营资产、净负债、税后经营净利润、税后利息费用；
②计算2019年和2019年的净经营资产净利率、净经营资产周转次数、税后利息率、净财务杠杆、经营差异率、杠杆贡献率和权益净利率；
③用因素分析法分析各因素对权益净利率的影响；
④计算2019年实体现金流量、债务现金流量、股权现金流量。
【答案及解析】（1）①营运资本＝流动资产－流动负债＝540.11－240.20＝299.91(万元)
流动比率＝流动资产÷流动负债＝540.11÷240.20＝2.25
速动比率＝速动资产÷流动负债＝（540.11－220－113）÷240.20＝0.86
现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债＝（34.11＋30）÷240.2＝0.27
资产负债率＝（总负债÷总资产）×100％＝（963.2÷1618.11）×100％＝59.53％
产权比率＝总负债÷股东权益＝963.2÷654.91＝1.47
权益乘数＝总资产÷股东权益＝1618.11÷654.91＝2.47
长期资本负债率＝非流动负债÷（非流动负债＋股东权益）×100％＝723÷（723＋654.91）×100％＝52.47％
利息保障倍数＝息税前营业利润÷利息费用＝（利润总额＋利息费用）÷利息费用
＝(90.90＋28)÷28＝4.25
现金流量利息保障倍数＝经营活动现金流量÷利息费用＝17.17÷28＝0.61
现金流量债务比＝（经营活动现金流量÷债务总额）×100％＝（17.17÷963.2）×100％＝1.78％
②应收账款周转次数＝销售收入÷应收账款＝1060÷143＝7.41
存货周转次数＝销售收入÷存货＝1060÷220＝4.82
流动资产周转次数＝销售收入÷流动资产＝1060÷540.11＝1.96
营运资本周转次数＝销售收入÷营运资本＝1060÷299.91＝3.53
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非流动资产周转次数＝销售收入÷非流动资产＝1060÷1078＝0.98
总资产周转次数＝销售收入÷总资产＝1060÷1618.11＝0.66
③销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100％＝（68.18÷1060）×100％＝6.43％
总资产净利率＝（净利润÷总资产）×100％＝（68.18÷1618.11）×100％＝4.21％
权益净利率＝（净利润÷股东权益）×100％＝（68.18÷654.91）×100％＝10.41％
④每股收益＝普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数＝68.18÷200＝0.34（元）
市盈率＝每股市价÷每股收益＝10÷0.34＝29.41
每股净资产＝普通股股东权益÷流通在外普通股＝654.91÷200＝3.27（元）
市净率＝每股市价÷每股净资产＝10÷3.27＝3.06
每股销售收入＝1060÷200＝5.3（元）
市销率＝每股市价÷每股销售收入＝10÷5.3＝1.89
（2）①2019年：
净经营资产＝经营资产－经营负债＝(1484.57－20－30)－(60＋68)＝1306.57（万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝(20＋5＋713)－(20＋30)＝688（万元）
税后经营净利润＝税前经营利润×（1－所得税税率）＝（71.43＋20）×（1－25％）＝68.57（万元）
税后利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）＝20×（1－25％）＝15（万元）
2019年：
净经营资产＝经营资产－经营负债＝(1618.11－30－50)－(80＋89)＝1369.11（万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝(64.2＋7＋723)－(30＋50)＝714.2（万元）
税后经营净利润＝税前经营利润×（1－所得税税率）＝（90.9＋28）×（1－25％）＝89.18（万元）
税后利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）＝28×（1－25％）＝21（万元）
②2019年：
净经营资产净利率＝（税后经营净利润÷净经营资产）×100％＝(68.57÷1306.57)×100％＝5.248％
净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产＝1000÷1306.57＝0.765
税后利息率＝(税后利息费用÷净负债)×100％＝(15÷688)×100％＝2.18％
净财务杠杆＝净负债÷股东权益＝688÷618.57＝1.112
经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率＝5.248％－2.18％＝3.068％
杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝3.068％×1.112＝3.412％
权益净利率＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率＝5.248％＋3.412％＝8.660％
2019年：
净经营资产净利率＝（税后经营净利润÷净经营资产）×100％＝(89.18÷1369.11)×100％＝6.514％
净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产＝1060÷1369.11＝0.774
税后利息率＝(税后利息费用÷净负债)×100％＝(21÷714.2)×100％＝2.94％
净财务杠杆＝净负债÷股东权益＝714.2÷654.91＝1.091
经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率＝6.514％－2.94％＝3.574％
杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝3.574％×1.091＝3.899％
权益净利率＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率＝6.514％＋3.899％＝10.413％
③运用因素分析法对权益净利率分析
基本公式
2019年(1)
权益净利率＝A＋(A－B)×C A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆
A0＋(A0－B0)×C0＝5.248％＋(5.248％－
2.18％)×1.112＝8.660％
替代净经营资产净A1＋(A1－B0)×C0＝6.514％＋(6.514％－净经营资产净利率变动带来的影响＝(2)利率(2) 2.18％)×1.112＝11.333％ －(1)＝11.333％－8.660％＝2.673％
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替代税后利息率(3)
替代净财务杠杆(4)
A1＋(A1－B1)×C0＝6.514％＋(6.514％－税后利息率变动带来的影响＝(3)－(2)2.94％)×1.112＝10.488％ ＝10.488％－11.333％＝－0.845％
A1＋(A1－B1)×C1＝6.514％＋(6.514％－净财务杠杆变动带来的影响＝(4)－(3)2.94％)×1.091＝10.413％ ＝10.413％－10.488％＝－0.075％
净经营资产净利率的变动对权益净利率产生较大影响。
④实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产净投资＝89.18－（1369.11－1306.57）＝26.64（万元）
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝21－（714.2－688）＝－5.2（万元）
股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加＝31.84－0＝31.84（万元）
或：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝26.64－(－5.2)＝31.84（万元）
第三章 长期计划与财务预测
本章重点内容
知识点1：销售百分比法
一、销售百分比法
步骤 计算公式
确定资产和负债项目的各项目销售百分比＝基期资产（负债）÷基期销售额
销售百分比
预计各项经营资产和经各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比
营负债 筹资总需求＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计
预计可以动用的金融资可以动用的金融资产＝基期末金融资产－保留的货币资金
产 尚需筹集资金＝筹资总需求－可动用金融资产
预计增加的留存收益 留存收益增加＝预计销售额×计划销售净利率×（1－股利支付率）
需要的外部筹资数额＝尚需筹集资金－留存收益增加
预计增加的借款 筹资总需求＝动用金融资产＋增加留存收益＋增加的借款＋增加的股本
知识点2：可持续增长率
二、可持续增长率
可持续增长率是指不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率。
（一）假设条件
假设条件 结论
（1）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖销售净利率不变、销售增长率＝净利负债的利息； 润增长率
（2）公司的资产周转率将维持当前的水平； 资产周转率不变、销售增长率＝总资产增长率
（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维资产负债率、产权比率、权益乘数不持下去； 变、总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继利润留存率、股利支付率不变、净利续维持下去； 润增长率＝股利增长率＝留存收益第 5 页
增加额的增长率
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括回购股票）。 股东权益增加额＝留存收益增加额
经营效率指销售净利率（假设条件1）和资产周转率（假设条件2），财务政策指资本结构（假设条件3）和股利政策（假设条件4）。
（二）可持续增长率的计算
1.根据期初股东权益计算
可持续增长率＝（销售收入×销售净利率×利润留存率）÷期初股东权益＝销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
2.根据期末股东权益计算
可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）
【例题2·计算题】A公司2019年度的主要财务数据如下（单位：万元）：
销售收入
税后利润
分配股利
期末总资产
增长率是多少？
10000
500
250
2500
期末股东权益（1000万股） 1250
要求：（1）假设A公司在今后可以维持2019年的经营效率和财务政策，不增发新股或回购股票，2019年的可持续（2）假设A公司2019年的计划销售增长率为35％，如果想保持2019年的经营效率、资本结构和股利支付率不变，需要从外部筹集多少权益资金？
（3）假设A公司2019年的计划销售增长率为30％，不增发新股或回购股票，并保持2019年的经营效率和资本结构，股利支付率应达到多少？
【答案及解析】（1）销售净利率＝（500÷10000）×100％＝5％
总资产周转次数＝10000÷2500＝4次
权益乘数＝2500÷1250＝2
利润留存率＝[（500－250）÷500]×100％＝50％
可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）
＝（5％×4×2×50％）÷（1－5％×4×2×50％）
＝25％
（2）2019年销售收入＝10000×（1＋35％）＝13500（万元）
总资产＝销售收入÷总资产周转次数＝13500÷4＝3375（万元）
期末股东权益＝总资产÷权益乘数＝3375÷2＝1687.5（万元）
期初股东权益＝1250（万元）
股东权益增加额＝期末股东权益－期初股东权益＝1687.5－1250＝437.5（万元）
留存收益增加额＝销售收入×销售净利率×利润留存率＝13500×5％×50％＝337.5（万元）
需要筹集外部权益资金＝股东权益增加额－留存收益增加额＝437.5－337.5＝100（万元）
（3）股利支付率改变时，可以用简便算法：
30％＝（5％×4×2×利润留存率）÷（1－5％×4×2×利润留存率）
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利润留存率＝57.69％
股利支付率＝1－利润留存率＝1－57.69％＝42.31％
第四章 财务估价的基础概念
本章重点内容
知识点1：时间价值的计算
一、时间价值的计算
复利终值系数与复利现值系数互为倒数；
偿债基金系数与普通年金终值系数互为倒数；
投资回收系数与普通年金现值系数互为倒数；
预付年金终值系数等于普通年金终值系数期数加1，系数减1；
预付年金现值系数等于普通年金现值系数期数减1，系数加1。
知识点2：证券组合的风险和报酬
二、证券组合的风险和报酬
（一）证券组合的预期报酬率
（二）证券组合的标准差
1.协方差的计算
2.标准差的计算
协方差比方差更重要。
知识点3：资本资产定价模型
三、资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型
必要报酬率Ki＝无风险收益率＋风险收益率＝Rf＋β（Km－Rf）
（二）β系数的计算
1.公式法
2.回归直线法
第 7 页
y＝a＋bx
b就是β系数
（三）投资组合的贝塔系数
【例题1·计算题】甲公司有A、B两个投资机会，资料如下：
经济情况 概率（Pi） 报酬率
A项目 B项目
繁荣
正常
衰退
0.3
0.4
0.3
20％ 30％
10％ 10％
5％ －5％
要求：分别计算A、B的预期报酬率、标准差和变化系数。
【答案及解析】预期报酬率（A）＝20％×0.3＋10％×0.4＋5％×0.3＝11.5％
预期报酬率（B）＝30％×0.3＋10％×0.4＋（－5％）×0.3＝11.5％
标准差（A）＝标准差（B）＝变化系数（A）＝变化系数（B）＝＝5.94％÷11.5％＝0.52
＝10.78％÷11.5％＝0.94
【例题2·计算题】A、B两只证券构成投资组合，A、B在证券组合投资额中分别占40％和60％，两种证券的相关系数为0.2。A证券的预期报酬率为11％，标准差为10％；B证券的预期报酬率为16％，标准差为14％。
要求：计算该证券组合的预期报酬率和标准差。
【答案及解析】组合的预期报酬率rp＝11％×0.4＋16％×0.6＝14％
组合的标准差
【例题3·计算题】A、B两只证券构成投资组合，A、B在证券组合投资额中分别占40％和60％。证券A的标准差是6％，证券A与股票市场的相关系数为0.8，证券B的β系数为1.23。平均风险股票报酬率为9％，国库券的收益率为4％，股票市场报酬率的标准差为10％。
第 8 页
要求：（1）计算证券A的β系数；
（2）计算证券B的必要收益率；
（3）计算该证券组合的β系数。
【答案及解析】（1）
（2）KB＝Rf＋βB（Km－Rf）＝4％＋1.23×（9％－4％）＝10.15％
（3）
第五章 债券和股票估价
本章重点内容
知识点1：债券的估价模型
一、债券的估价模型
分类 公式
基本模型 债券的价值＝∑每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数
平息债券
纯贴现债券
永久债券
知识点2：债券的收益率
二、债券的收益率
P＝I·（P/A,i,n）＋M·（P/F,i,n）
平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。
知识点3：股票的估价模型
三、股票的估价模型
分类
基本模式 永远持有股票
公式
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持有一段时间后出售
零增长股票的价值
固定增长的股票
注意股利的描述方式
非固定增长的股票
知识点4：股票的收益率
四、股票的收益率
分段计算或逐年折现
【例题4·计算题】甲公司要在2019年1月1日进行债券投资，有三个投资对象可供选择：
A公司于2019年1月1日发行的债券，5年期，面值100元，票面利率10％，每半年付息一次，到期一次还本，目前市场价格105元；B公司于2019年1月1日发行的永久债券，面值100元，票面利率9％，目前的市场价格为110元；C公司于2019年1月1日发行的纯贴现债券，5年期，面值100元，目前的市场价格为80元；甲公司债券投资适用的折现率为8％。
要求：（1）分别计算三种债券是否值得购买；
（2）如按市场价购买，分别计算三种债券的到期收益率。
【答案及解析】（1）
A公司、B公司债券价值高于市场价格，值得购买；C公司债券价值低于市场价格，不值得购买。
（2）A公司债券到期收益率：
105＝5×（F/A,i,10）＋100×（F/P,i,10）
当i＝4％时，5×（F/A,4％,10）＋100×（F/P,4％,10）＝5×8.1109＋100×0.6756＝108.1145（元）
当i＝5％时，5×（F/A,5％,10）＋100×（F/P,5％,10）＝5×7.7217＋100×0.6139＝99.9985（元）
此处到期收益率为半年的到期收益率，全年的到期收益率为8.76％。
B公司债券到期收益率：
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C公司债券到期收益率：
80＝100×（P/F,i,4）
（P/F,i,4）＝0.8
当i＝5％时，（P/F,5％,4）＝0.8227
当i＝6％时，（P/F,6％,4）＝0.7921
【例题5·计算题】甲企业打算进行股票投资，现有三种股票可选：
A公司股票目前市价为12元，该公司采取固定股利政策，每股股利0.8元；B公司股票目前市价10元，目前每股收益1元，预计以后每年增长5％，该公司采取固定股利支付率政策，股利支付率60％；C公司股票目前市价为15元，目前每股股利为0.8元，预计以后每年增长4％。
甲企业的资本成本率为10％。
要求：（1）分别计算三种股票的价值；
（2）如按市场价购买，分别计算三种股票的收益率；
（3）如甲企业按现价购入C公司股票，三年后将股票以15.5元的价格卖掉，计算该股票的价值。
【答案及解析】（1）A公司股票价值＝0.8÷10％＝8（元）
B公司股票价值
C公司股票价值（2）A公司股票的收益率＝（0.8÷12）×100％＝6.67％
（3）
第六章 资本成本
本章重点内容
知识点1：普通股成本的估计
一、普通股成本的估计
第 11 页
（一）资本资产定价模型
KS＝RF＋β（Rm－RF）
普通股成本＝无风险报酬率＋该股票的贝他系数×（平均风险股票报酬率－无风险报酬率）
（二）股利增长模型
股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率
（三）债券收益加风险溢价法
KS＝税后债务成本＋风险溢价＝Kdt＋RPc
知识点2：债券成本估计的方法
二、债务成本估计的方法
方法
到期收益率法
注意事项 适用情况
公司有上市的长期债券。
可比公司计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司没有上市的债券、能找到可比公法 公司的长期债务成本。 司。
风险调整税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企公司没有上市的债券，且找不到合适法 业的信用风险补偿率 的可比公司。
财务比率根据目标公司的关键财务比率，判断该公司的公司没有上市的长期债券，找不到合法 信用级别，使用风险调整法确定其债务成本。 适的可比公司，且没有信用评级资料。
税后债务税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税
成本 税率）
【例题6·计算题】某公司要筹集一笔资金，其中40％的资金通过发行债券取得，剩余资金通过发行股票取得。发行的债券为5年期，票面利率为5％，每年末付息，面值100元，发行费用率为2％，发行价为97.5元。股东所要求的超过债务成本的风险溢价为5％，所得税税率为25％。
要求：（1）计算该债券的税后资本成本；
（2）计算股票的资本成本；
（3）计算全部筹资的加权平均资本成本。
【答案及解析】（1）97.5×（1－2％）＝100×5％×（P/A,i,5）＋100×（P/F,i,5）
95.55＝5×（P/A,i,5）＋100×（P/F,i,5）
当i＝6％时，
5×（P/A,6％,5）＋100×（P/F,6％,5）＝5×4.2124＋100×0.7473＝95.79（元）
当i＝7％时，
5×（P/A,7％,5）＋100×（P/F,7％,5）＝5×4.1002＋100×0.7130＝91.80（元）
第 12 页
该债券的税前资本成本＝该债券的税后资本成本＝6.06％×（1－25％）＝4.55％
＝6.06％
（2）股票的资本成本＝税后债务成本＋风险溢价＝4.55％＋5％＝9.55％
（3）加权平均资本成本＝4.55％×40％＋9.55％×60％＝7.55％
第七章 企业价值评估
本章重点内容
知识点1：全面财务预测
一、全面财务预测
（一）预计短期借款利息、长期借款利息
1.预计短期借款、长期借款占净投资资本的比例，预计短期债务利率、长期债务利率；
2.根据预计的净经营资产、短期借款、长期借款占净投资资本的比例，计算预计短期借款、长期借款金额；
3.根据预计的短期借款、长期借款，短期债务利率、长期债务利率，计算预计短期借款利息、长期借款利息。
（二）预计应付普通股股利
1.根据预计的净经营资产、金融负债，计算预计的股东权益；
2.根据预计的股东权益、股本，计算年末未分配利润；
3.根据年末未分配利润、年初未分配利润，计算本年增加未分配利润；
4.根据本年增加未分配利润、本年利润，计算本年股利。
知识点2：现金流量折现法
二、现金流量折现法
1.股权现金流量折现模型的应用
分类
永续增长模型
模型公式
两阶段增长模型 股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值
2.实体现金流量折现模型的应用
分类
永续增长模型
模型公式
两阶段增长模型 实体价值＝预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值第 13 页
知识点3：相对价值模型
三、相对价值模型
1.市价/净收益比率模型
模型公式
模型原理
目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益
驱动因素 增长潜力、股利支付率、风险（股权成本），增长潜力是关键驱动因素。
模型适用范围 适合连续盈利，且β值接近于1的企业。
2.市价/净资产比率模型
模型公式
模型原理
目标企业股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产
驱动因素 权益净利率、股利支付率、增长率、风险（股权成本），权益净利率是关键驱动因素。
模型适用范围 主要适用于需要拥有大量资产，且净资产为正值的企业。
3.市价/收入比率模型
模型公式 目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入
第 14 页
模型原理
驱动因素 销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键驱动因素。
模型适用范围 主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
知识点4：相对价值修正比率模型
四、相对价值修正比率模型
1.修正市盈率
用增长率修正实际市盈率。
方法一（修正平均市盈率法）：平均→修正→计算价值
方法二（股价平均法）：修正→计算价值→平均
2.修正市净率
用权益净利率修正实际市净率。
3.修正收入乘数
用销售净利率修正收入乘数。
【例题1·计算题】A公司的股权价值评估有关资料如下：
（1）以2009年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：
年份
利润表项目
营业收入
税后经营利润
税后利息费用
税后利润
年初未分配利润
应付股利
本期利润留存
年末未分配利润
资产负债项目：
经营营运资本
净经营长期资产
净经营资产
2009
10000
1500
275
1225
4000
725
500
4500
1000
10000
11000
第 15 页
净负债
股本
年末未分配利润
股东权益合计
5500
1000
4500
5500
净负债及股东权益合计 11000
（2）以2019年和2019年为详细预测期，2019年的预计销售增长率为10％，2019年的预计销售增长率为5％，以后各年的预计销售增长率稳定在5％的水平；
（3）假设A公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本／营业收入”、“净经营长期资产／营业收入”可以维持预测基期的水平；
（4）假设A公司未来将维持基期的资本结构（净负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资；
（5）假设A公司未来的税后利息率为5％，各年的利息费用按年初净负债的数额预计；
（6）假设A公司未来的加权平均资本成本为10％，股权资本成本为12％。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表；
（2）计算2019年和2019年的实体现金流量、股权现金流量；
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表。
【答案及解析】（1）
预计利润表和资产负债表
（单价：万元）
年份
利润表项目
营业收入
税后经营利润
税后利息费用
税后利润
年初未分配利润
应付股利
本期利润留存
年末未分配利润
资产负债项目：
经营营运资本
净经营长期资产
净经营资产
净负债
股本
年末未分配利润
股东权益合计
2009 2019 2019
10000 11000 11550
1500 1650 1732.5
275 275 302.5
1225 1375 1430
4000 4500 5050
725 825 1127.5
500 550 302.5
4500 5050 5352.5
1000 1100 1155
10000 11000 11550
11000 12100 12705
5500 6050 6352.5
1000 1000 1000
4500 5050 5352.5
5500 6050 6352.5
净负债及股东权益合计 11000 12100 12705
2009年税后经营净利率＝（2009年税后经营利润÷2009年营业收入）×100％＝（1500÷10000）×100％＝15％
2009年经营营运资本百分比＝（2009年经营营运资本÷2009年营业收入）×100％
＝（1000÷10000）×100％＝10％
第 16 页
2009年净经营长期资产百分比＝（2009年净经营长期资产÷2009年营业收入）×100％
＝（10000÷10000）×100％＝100％
2009年经营资产负债率＝（2009年净负债÷2009年净经营资产）×100％＝（5500÷11000）×100％＝50％
2019年相关数据：
营业收入＝基期营业收入×（1＋增长率）＝10000×（1＋10％）＝11000（万元）
经营营运资本＝本期营业收入×经营营运资本百分比＝11000×10％＝1100（万元）
净经营长期资产＝本期营业收入×净经营长期资产百分比＝11000×100％＝11000（万元）
净经营资产＝1100＋11000＝12100（万元）
净经营资产增加额＝12100－11000＝1100（万元）
净负债＝净经营资产×经营资产负债率＝12100×50％＝6050（万元）
净负债增加额＝6050－5500＝550（万元）
税后经营利润＝营业收入×税后经营净利率＝11000×15％＝1650（万元）
税后利息费用＝年初净负债×税后利息率＝5500×5％＝275（万元）
税后净利润＝1650－275＝1375（万元）
股东权益增加额＝净经营资产增加额－净负债增加额＝1100－550＝550（万元）
本期留存收益增加额＝股东权益增加额＝550（万元）
本年股利＝税后净利润－股东权益增加额＝1375－550＝825（万元）
年末未分配利润＝年初未分配利润＋本期留存收益增加额＝4000＋550＝4550（万元）
2019年相关数据：
营业收入＝基期营业收入×（1＋增长率）＝11000×（1＋5％）＝11550（万元）
经营营运资本＝本期营业收入×经营营运资本百分比＝11550×10％＝1155（万元）
净经营长期资产＝本期营业收入×净经营长期资产百分比＝11550×100％＝11550（万元）
净经营资产＝1155＋11550＝12705（万元）
净经营资产增加额＝12705－12100＝605（万元）
净负债＝净经营资产×经营资产负债率＝12705×50％＝6352.50（万元）
净负债增加额＝6352.5－6050＝302.50（万元）
税后经营利润＝营业收入×税后经营净利率＝11550×15％＝1732.50（万元）
税后利息费用＝年初净负债×税后利息率＝6050×5％＝302.50（万元）
税后净利润＝1732.5－302.5＝1430（万元）
股东权益增加额＝净经营资产增加额－净负债增加额＝605－302.5＝302.50（万元）
本期留存收益增加额＝股东权益增加额＝302.50（万元）
本年股利＝税后净利润－股东权益增加额＝1430－302.5＝1127.50（万元）
年末未分配利润＝年初未分配利润＋本期留存收益增加额＝5050＋302.5＝5352.50（万元）
（2）实体现金流量、股权现金流量
2019年实体现金流量＝税后经营利润－经营资产净投资＝1650－1100＝550（万元）
2019年股权现金流量＝本年股利＝825（万元）
2019年实体现金流量＝税后经营利润－经营资产净投资＝1732.5－605＝1127.50（万元）
2019年股权现金流量＝本年股利＝1127.50（万元）
（3）实体现金流量法股权价值评估表（单位：万元）
年份（年末）
实体现金流量
资本成本
折现系数
2009 2019
2019
550 1127.5
10.00％ 10.00％
0.9091 0.8264
预测期现金流量现值 1431.771 500.005 931.766
第 17 页
后续期现金流量增长率
实体价值
减：债务价值
股权价值
5％
后续期现金流量现值 19567.086
20998.857
5500.00
15498.857
23677.50
预测期实体现金流量现值＝550×0.9091＋1127.5×0.8264＝1431.771（万元）
后续期价值＝[1127.5×（1＋5％）]÷（10％－5％）＝23677.50（万元）
后续期价值现值＝23677.5×0.8264＝19567.086（万元）
实体价值＝1431.771＋19567.086＝20998.857（万元）
股权价值＝20998.857－5500＝15498.857（万元）
股权现金流量法股权价值评估表（单位：万元）
年份
股权现金流量
股权成本
现值系数
2009 2019 2019
825.00 1127.50
12.00％ 12.00％
0.8929 0.7972
5％
预测期现金流量现值 1635.486 736.643 898.843
后续期现金流量增长率
股权价值
后续期现金流量现值 13482.645
15118.131
预测期现值＝825×0.8929＋1127.50×0.7972＝1635.486（万元）
后续期价值＝[1127.50×（1＋5％）]÷（12％－5％）＝16912.50（万元）
后续期价值现值＝16912.50×0.7972＝13482.645（万元）
股权价值：1635.486＋13482.645＝15118.131（万元）
16912.50
【例题2·计算题】甲企业今年的每股收益为0.5元，每股股利为0.3元，该企业采用固定股利支付率政策。该企业净利润和股利的增长率都是5％，β值为1.1。长期国债利率为4％，市场股票平均报酬率为10％。乙企业与甲企业是类似企业，今年每股收益为0.4元，净利润和股利的增长率都是6％，与乙企业类似的3个可比企业的有关数据：
可比公司 本期市盈率 预期增长率
D公司 9
E公司 14
F公司 19
要求：（1）计算甲企业的本期市盈率和内在市盈率；
（2）根据甲企业的内在市盈率计算乙企业股票的价值；
（3）根据甲企业的本期市盈率计算乙企业股票的价值；
（4）根据D、E、F公司的资料，采用修正平均市盈率法，对乙企业股票价值进行评估；
（5）根据D、E、F公司的资料，采用股价平均法，对乙企业股票价值进行评估。
【答案及解析】（1）甲企业的股利支付率＝每股股利÷每股收益＝（0.3÷0.5）×100％＝60％
甲企业股权资本成本＝无风险利率＋β×（市场平均报酬率－无风险利率）＝4％＋1.1×（10％－4％）＝10.6％
甲企业本期市盈率＝[股利支付率×（1＋增长率）]÷（股权成本－增长率）
＝[60％×（1＋5％）]÷（10.6％－5％）
5％
10％
15％
第 18 页
＝11.25
甲企业内在市盈率＝股利支付率÷（股权成本－增长率）＝60％÷（10.6％－5％）＝10.71
（2）乙企业每股价值＝目标企业预期每股收益×可比企业内在市盈率＝0.4×（1＋6％）×10.71＝4.54（元）
（3）乙企业每股价值＝目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率＝0.4×11.25＝4.5（元）
（4）修正平均市盈率法：平均→修正→计算价值
可比企业平均市盈率＝（9＋14＋19）÷3＝14
可比企业平均预期增长率＝（5％＋10％＋15％）÷3＝10％
修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）＝14÷（10％×100）＝1.4
乙企业每股价值＝修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
＝1.4×6％×100×0.4＝3.36（元）
（5）股价平均法：修正→计算价值→平均
项目
市盈率
预期增长率
修正市盈率
D公司
9
5％
1.8
E公司
14
10％
1.4
3.36
F公司
19
15％
1.27
3.05 乙企业每股价值 4.32
平均数＝（4.32＋3.36＋3.05）÷3＝3.58（元）
第八章 资本预算
本章重点内容
知识点1：现金流量的计算
一、现金流量的计算
（一）营业现金流量
1.营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
2.营业现金流量＝净利润＋折旧
3.营业现金流量＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率
＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税
（二）残值变现的现金流量
残值变现净损失＝残值变现时账面价值－残值变现收入
残值变现净损失抵税＝残值变现净损失×所得税税率
残值变现的现金流量＝残值变现收入＋残值变现净损失抵税
（三）旧设备变现现金流量的计算
旧设备变现净损失＝出售固定资产时账面价值－旧设备变现收入
旧设备变现净损失减税＝（出售固定资产时账面价值－旧设备变现收入）×所得税税率
继续使用旧设备的现金流量＝－（旧设备变现价值＋旧设备变现净损失减税）
知识点2：投资项目评价的基本方法
二、投资项目评价的基本方法
分类 计算公式 判断标准
净现值大于零，项目可以采纳；净现值小于等于为零，应予放弃。
净现值法
第 19 页
现值指数法
现值指数大于1，项目可以采纳；现值指数小于等于1，放弃项目。
内含报酬率大于资本成本，项目可以采纳；内含报酬率小于等于资本成本，放弃项目。
内含报酬率法
净现值＞0时，现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本；
净现值＝0时，现值指数等于1，内含报酬率等于资本成本；
净现值＜0时，现值指数小于1，内含报酬率小于资本成本。
知识点3：投资项目评价的辅助方法
三、投资项目评价的辅助方法
（一）回收期法
1.回收期
（1）原始投资一次支出，每年现金净流入量相等
回收期＝
（2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入
2.折现回收期
判断标准：回收期越短，项目越好。
（二）会计报酬率法
会计报酬率＝
判断标准：会计报酬率越长，项目越好。
知识点4：固定资产更新决策
四、固定资产更新决策
（一）固定资产的平均年成本
1.不考虑货币的时间价值
平均年成本＝（原始投资－残值＋历年的运行成本总和）÷使用年限
2.考虑货币的时间价值
（1）计算现金流出的总现值，分摊到每一年
（2）将原始投资和残值摊销到每年，然后加上各年的运行成本
第 20 页
（3）将残值在原始投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本合计
（二）固定资产的经济寿命
固定资产平均年成本UAC＝总成本现值÷（P/A,i,n）
＝（固定资产原值－固定资产余值现值＋截至更新时各年运行成本现值之和）÷（P/A,i,n）
UAC最小时对应的n，即为固定资产的经济使用寿命年限。
知识点5：项目系统风险的衡量和处置
五、项目系统风险的衡量和处置
（一）使用加权平均资本成本的条件
1.项目风险与企业当前资产的平均风险相同
2.公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资
（二）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）
1.卸载可比公司的财务杠杆
对不同资本结构的公司，在计算β值时，应排除资本结构因素，确定其不含财务杠杆的β值，这一过程叫做“卸载财务杠杆”。
β资产＝可比公司的β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（可比公司负债÷可比公司权益）]
2.加载目标公司的财务杠杆
根据目标公司的资本结构调整β值时，称为“加载财务杠杆”。
目标公司的β权益＝β资产×[1＋（1－所得税税率）×（目标公司负债÷目标公司权益）]
3.计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率＝无风险利率＋目标公司的β权益×风险溢价
4.计算目标公司的加权平均资本成本
【例题1·计算题】某企业建设一新项目，需要固定资产投资2000万元，建设期为1年，投产时需要投入营运资本200万元。该项目投入运营后，每年销售20万台产品，每台产品售价为150元，变动成本率为60％，预计每年发生固定成本（含折旧）800万元。该项目投产后可以使用5年，直线法提折旧，残值率5％。企业所得税税率为25％，资本成本为10％。
要求：计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率、回收期（含建设期）、折现回收期（含建设期）、会计报酬率。
【答案及解析】项目的固定资产投资＝2000（万元）
第1年末营运资本投资＝200（万元）
第 21 页
每年折旧＝[2000×（1－5％）]÷5＝380（万元）
每年净利润＝[20×150×（1－60％）－800]×（1－25％）＝300（万元）
项目的年营业现金流量＝净利润＋折旧＝300＋380＝680（万元）
第6年末项目结束时收回营运资本＝200（万元）
第6年末项目结束时收到残值＝2000×5％＝100（万元）
年份 0 1
2
680
680
3
680
680
4
680
680
5
680
680
6
680
300
980
初始现金流量 －2000 －200
营业现金流量
终结现金流量
现金净流量 －2000 －200
净现值＝680×（P/A,10％,5）×（P/F,10％,1）＋300×（P/F,10％,6）－200×（P/F,10％,1）－2000
＝680×3.7908×0.9091＋300×0.5645－200×0.9091－2000
＝2512.78－2181.82
＝330.96（万元）
现值指数＝2512.78÷2181.82＝1.15
内含报酬率：
贴现率＝14％时，
净现值＝680×（P/A,14％,5）×（P/F,14％,1）＋300×（P/F,14％,6）－200×（P/F,14％,1）－2000
＝680×3.4331×0.8772＋300×0.4556－200×0.8772－2000
＝9.07（元）
贴现率＝15％时，
净现值＝680×（P/A,15％,5）×（P/F,15％,1）＋300×（P/F,15％,6）－200×（P/F,15％,1）－2000
＝680×3.3522×0.8696＋300×0.4323－200×0.8696－2000
＝－61.98（万元）
内含报酬率（A）＝回收期：
第1年末原始投资尚未回收额＝2000＋200＝2200（万元）
第2年末原始投资尚未回收额＝2000＋200－680＝1520（万元）
第3年末原始投资尚未回收额＝2000＋200－680－680＝840（万元）
第4年末原始投资尚未回收额＝2000＋200－680－680－680＝160（万元）
回收期＝4＋160÷680＝4.24（年）
折现回收期：
第1年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）＝2181.82（万元）
第2年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/F,10％,2）＝1619.87（万元）
第3年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/A,10％,2）×（P/F,10％,1）＝1108.98（万
第 22 页
元）
第4年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/A,10％,3）×（P/F,10％,1）＝644.54（万元）
第5年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/A,10％,4）×（P/F,10％,1）＝222.32（万元）
折现回收期＝5＋[222.32÷（980×0.5645）]＝5.4（年）
会计报酬率＝
【例题2·计算题】A公司要购买一设备，有甲乙两种设备供选择。甲设备每台价格80000元，预计每台设备每年末支付的修理费为20000元。甲设备将于第4年末更换，预计无残值收入。乙设备每台价格55000元，每台每年末支付的修理费用分别为22000元、27500元和33000元。乙设备需于3年后更换，在第3年末预计有5500元的残值变现收入。
该公司的资本成本为10％，所得税率为25％，税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10％。
要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应当购买哪一种设备。
【答案及解析】（1）甲设备平均年成本：
甲设备年折旧额＝[80000×（1－10％）]÷3＝24000（元）
购置成本＝80000（元）
各年年末修理费的现值＝20000×（1－25％）×（P/A,10％,4）＝47548.5（元）
每年折旧抵税的现值＝24000×25％×（P/A,10％,3）＝14921.40（元）
变现损失＝80000×10％－0＝8000（元）
变现损失减税的现值＝8000×25％×（P/F,10％,4）＝1366（元）
甲设备现金流出现值＝80000＋47548.5－14921.40－1366＝111261.10（元）
甲设备平均年成本＝111261.10÷（P/A,10％,4）＝111261.10÷3.1699＝35099.25（元）
（2）乙设备平均年成本：
乙设备年折旧额＝[55000×（1－10％）]÷3＝16500（元）
购置成本＝55000（元）
各年年末修理费的现值＝[（22000×（P/F,10％,1）＋27500×（P/F,10％,2）＋33000×（P/F,10％,3）]×（1－25％）＝50639.33（元）
每年折旧抵税的现值＝16500×25％×（P/A,10％,3）＝10258.46（元）
变现损失＝55000×10％－5500＝0（元）
变现损失减税＝0（元）
变现收入的现值＝5500×（P/F,10％,3）＝4132.15（元）
乙设备现值流出总现值＝55000＋50639.33－10258.46－4132.15＝91248.72（元）
乙设备平均年成本＝91248.72÷（P/A,10％,3）＝91248.72÷2.4869＝36691.75（元）
甲设备的平均年成本低，应该购买甲设备。
【例题3·计算题】A公司欲投资一纺织项目，该项目需购买一套设备，售价60万元，预计使用5年，5年后变现收入5万元。该设备所生产产品每年能带来24万元的收入，每年付现成本为7万元。税法规定该类设备使用年限6年，残值率为10％，直线法计提折旧。A公司的产权比率为0.3，现有全部债务税前资本成本为8％。
B公司为一纺织企业，拥有同类的项目，目前的产权比率为0.4，β权益为1.38。
国债利率为6％，市场的平均投资报酬率为10％，两公司的所得税税率均为25％。
第 23 页
要求：
（1）计算A公司该化工项目寿命期内的现金流量；
（2）计算A公司该化工项目使用的折现率；
（3）运用净现值判断A公司是否应该投资该项目；
（4）计算该项目的回收期。
【答案及解析】（1）该设备每年折旧＝[600000×（1－10％）]÷6＝90000（元）
该设备每年的净利润＝[240000－70000－90000]×（1－25％）＝60000（元）
该设备每年的营业现金流量＝60000＋90000＝150000（元）
该设备5年后账面价值＝600000－5×90000＝150000（元）
该设备5年后变现损失＝150000－50000＝100000（元）
该设备5年后变现损失抵扣所得税＝100000×25％＝25000（元）
该设备5年后变现带来的现金流量＝50000＋25000＝75000（元）
年份 0 1 2
3
4
5
75000
初始现金流量 －600000
营业现金流量
终结现金流量
现金净流量
150000 150000 150000 150000 150000
－600000 150000 150000 150000 150000 225000
（2）A公司税后债务资本成本＝8％×（1－25％）＝6％
将B公司的β权益转换为无负债的β资产
B公司β资产＝可比公司的β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（可比公司负债÷可比公司权益）]＝1.38÷[1＋（1－25％）×0.4]＝1.0615
将无负债的β值转换为A公司含有负债的权益β值
A公司β权益＝β资产×[1＋（1－所得税税率）×（目标公司负债÷目标公司权益）]＝1.0615×[1＋（1－25％）×0.3]＝1.3003
A公司权益资本成本＝RF＋β（Rm－RF）＝6％＋1.3003×（10％－6％）＝11.20％
A公司加权资本成本＝6％×[0.3÷（1＋0.3）]＋11.20％×[1÷（1＋0.3）]＝10％
（3）净现值＝150000×（P/A,10％,5）＋75000×（P/F,10％,5）－600000
＝150000×3.7908＋75000×0.6209－600000
＝15187.5（元）
A公司可以投资该项目。
（4）第1年末原始投资尚未回收额＝600000－150000＝450000（元）
第2年末原始投资尚未回收额＝600000－150000×2＝300000（元）
第3年末原始投资尚未回收额＝600000－150000×3＝150000（元）
第4年末原始投资尚未回收额＝600000－150000×4＝0（元）
回收期＝4（年）
第九章 期权估价
本章重点内容
知识点6：期权估价原理
一、期权估价原理
1.复制原理、套期保值原理
步骤：
第 24 页
（1）确定可能的到期日股票价格
上行股价Su＝股票现价S0×上行乘数u
下行股价Sd＝股票现价S0×下行乘数d
（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值
股价上行时期权到期日价值Cu＝上行股价－执行价格
股价下行时期权到期日价值Cd＝0
（3）计算套期保值比率
套期保值比率H＝期权价值变化÷股价变化＝（Cu－Cd）÷（Su－Sd）＝（Cu－Cd）÷[S0×（u－d）]
（4）计算期权价值（投资组合的成本）
购买股票支出＝套期保值比率×股票现价
借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）÷（1＋r）
期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款
2.风险中性原理
步骤：
（1）期望报酬率＝上行概率×上行时收益率＋下行概率×下行时收益率
（2）假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率
期望报酬率＝上行概率×股价上升百分比＋下行概率×股价下降百分比
＝上行概率×股价上升百分比＋（1－上行概率）×股价下降百分比
（3）求出上行概率、下行概率
（4）期权到期日价值＝上行概率×到期日股票上升价格＋下行概率×到期日股票下降价格
期权的现值＝期权到期日价值÷（1＋期望报酬率）
知识点7：二叉树期权定价模型
二、二叉树期权定价模型
1.单期二叉树模型
2.两期二叉树模型
第 25 页
3.多期二叉树模型
u＝1＋上升百分比＝
d＝1－下降百分比＝1÷u
知识点8：布莱克—斯科尔斯期权定价模型
三、布莱克—斯科尔斯期权定价模型
简化公式：
注意问题：
1.简化公式三个基本值：
2.两种函数：自然对数、正态分布下的累积概率
3.N（－d）＝1－N（d）
（1/X）＝－ln（X）
知识点9：其他期权的估价模型
四、其他期权的估价模型
类别
欧式看跌期权估价
公式
看涨期权价格＋执行价格现值＝标的资产价格＋看跌期权价格
C＝S＋P－PV（X）
P＝－S＋C＋PV（X）
S＝C－P＋PV（X）
PV（X）＝S－C＋P
知识点10：扩张期权
五、扩张期权
采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算。
1.不考虑期权的第一期项目价值，可以视为取得第二期开发选择权的成本。
第 26 页
考虑期权的第一期项目净现值＝扩张期权的价值＋不考虑期权的第一期项目净现值
2.计算净现值时，使用含风险的折现率对经营现金流量折现；第二期的投资额为确定的现金流量，使用无风险报酬率进行折现。
3.根据d求N（d）的时候，由于教材附表中的数据是不连续的，有时需要使用插补法计算更准确的数值。
知识点11：时机选择期权
六、时机选择期权
采用二叉树模型，主要步骤如下：
1.构造现金流量和项目价值二叉树
2.期权价值二叉树
（1）确定1年末期权价值
（2）根据风险中性原理计算上行概率
（3）计算期权价值
（4）判断是否应延迟投资
知识点12：放弃期权
七、放弃期权
一般采用二叉树模型，主要步骤如下：
1.计算项目的净现值
2.构造二叉树
（1）确定上行乘数和下行乘数
（2）构造销售收入的二叉树
（3）构造营业现金流量的二叉树
（4）确定上行概率和下行概率
（5）确定未调整的项目价值
（6）确定调整的项目价值
3.确定最佳放弃策略
【例题4·计算题】D公司是一家上市公司，其股票每股市价为40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后D公司股价有可能上涨到46元或者下降到30元，国库券年利率为4％。
要求：
（1）利用风险中性原理，计算看涨期权的价值；
（2）请根据复制原理构建与该期权等值的投资组合，并计算该期权的价值。
【答案及解析】（1）股价上涨收益率＝[（46－40）÷40]×100％＝15％
股价下降收益率＝[（30－40）÷40]＝－25％
期望回报率＝上涨概率×股票上涨收益率＋下跌概率×股票下跌收益率
4％÷4＝上涨概率×15％＋（1－上涨概率）×（－25％）
上涨概率＝0.65
下跌概率＝1－上涨概率＝0.35
Cu＝46－42＝4（元）
Cd＝0
期权现值＝（4×0.65＋0×0.35）÷（1＋1％）＝2.57（元）
（2）套期保值比率＝期权价值变化÷股价变化＝（4－0）÷（46－30）＝0.25
第 27 页
借款＝（30×0.25）÷（1＋1％）＝7.43（元）
与期权等价的投资组合为：借入7.43元，同时购入0.25股股票。
期权现值＝0.25×40－7.43＝2.57（元）
【例题5·计算题】甲公司股票的每股价格为50元，以甲公司股票为标的的看涨期权的价格为每股5元。该看涨期权的行权价格为每股49元，还有199天到期。甲公司每年股票收益的波动率为30％，无风险年利率为7％。
要求：
（1）使用布莱克－斯科尔斯模型计算该项期权的价值（一年按365天计算）。
（2）判断该期权是否值得购买。
【答案及解析】（1）t＝199÷365＝0.5452（年）
PV（X）＝49÷（1＋7％）0.5452＝47.2244（元）
或
（2）期权价值高于市价，值得购买。
【例题6·计算题】B公司生产一种新产品，考虑到未来市场的发展变化，该产品的生产分两期进行。第一期投资1500万元，2019年初投资，当年投产，产能为每年150万件，售价10元，每年付现成本为收入的70％。
第二期投资3000万元，2019年初投资，当年投产，每年产能比一期增加120％，付现成本占收入的比率、售价均不变。第二期项目是否进行必须在2019年底做出决定。
按税法的规定两期投资均采取直线法提折旧，寿命各为5年，到期无残值，所得税率25％。国债利率为8％，该公司要求的最低投资报酬为12％。同行业可比公司的股票价格标准差为30％。
要求：
（1）在不考虑期权的情况下，计算分析该产品一期和二期投资的可能性。
（2）在考虑期权的情况下，计算该产品第一期投资是否可行。
【答案及解析】（1）一期每年折旧＝1500÷5＝300万元
一期每年营业现金流量＝[150×10×（1－70％）－300]×（1－25％）＋300＝412.5（万元）
一期净现值＝－1500＋412.5×（P/A,12％,5）＝－1500＋412.5×3.6048＝－13.02（万元）
二期每年折旧＝3000÷5＝600万元
二期每年营业现金流量＝[150×（1＋120％）×10×（1－70％）－600]×（1－25％）＋600＝892.5（万元）
二期净现值＝－3000×（P/F,8％,4）＋892.5×（P/A,12％,5）×（P/F,12％,4）
＝－3000×0.7350＋892.5×3.6048×0.6355
第 28 页
＝－2205＋2044.58
＝－160.42（万元）
在不考虑期权的情况下，一期和二期均应放弃。
（2）
N（d1）＝N（0.4263）＝0.6651
N（d2）＝1－N（－d2）＝1－N（0.1737）＝1－0.5689＝0.4311
C0＝2044.58×0.6651－2205×0.4311＝409.27（万元）
考虑期权的第一期项目净现值＝409.27－13.02＝396.25（万元）
在考虑期权的情况下，该产品的第一期投资可行。
【例题7·计算题】甲公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
假设等风险投资要求的最低报酬率为10％，无风险报酬率为5％。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延期决策的期权价值，并判断应否延期执行该项目。
【答案及解析】（1）投资成本＝90（万元）
每年末现金流量＝10（万元）
项目价值＝10÷10％＝100（万元）
不考虑期权的项目净现值＝项目价值－投资成本＝100－90＝10（万元）
（2）期权价值表 （单位：万元）
时间 0
1
12.5
8
125
80
35
－10
35
0
现金流量二叉树 10
项目价值二叉树 100
净现值二叉树 10
期权价值二叉树 4.38
①项目价值二叉树
上行项目价值＝上行现金流量÷折现率＝12.5÷10％＝125（万元）
下行项目价值＝下行现金流量÷折现率＝8÷10％＝80（万元）
②净现值二叉树
第 29 页
上行项目净现值＝上行项目价值－投资成本＝125－90＝35（万元）
下行项目净现值＝下行项目价值－投资成本＝80－90＝－10（万元）
③期权价值二叉树
上行期权价值＝上行项目价值－投资成本＝125－90＝35（万元）
下行期权价值＝0
上行报酬率＝（本年上行现金流量＋上行期末价值）÷年初投资－1＝（12.5＋125）÷90－1＝52.78％
下行报酬率＝（本年下行现金流量＋行期末价值）÷年初投资－1＝（8＋80）÷90－1＝－2.22％
无风险利率＝5％＝上行概率×52.78％＋（1－上行概率）×（－2.22％）
上行概率＝0.1313
下行概率＝1－0.1313＝0.8687
期权到期日价值＝上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值
＝0.1313×35＋0.8687×0＝4.60（万元）
期权的现行价值＝4.60÷（1＋5％）＝4.38（万元）
延期执行该项目的期权价值为4.38万元，低于不考虑期权的项目净现值（10万元），应当立即执行该项目。
第十章 资本结构
本章重点内容
一、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数
分经营杠杆系数（DOL）
类
公式
财务杠杆系数（DFL） 总杠杆系数（DTL）
或
或或
或
或 或
或
或 或或＝DOL×DFL
分经营杠杆系数反映经营杠杆财务杠杆系数反映财务杠杆的大总杠杆系数反映总杠杆的大小；析 的大小；经营杠杆系数越大，小；财务杠杆系数越大，财务杠杆总杠杆系数越大，总杠杆作用越经营杠杆作用越大，经营风险作用越大，财务风险越大。 大，总风险越大。
越大。
第 30 页
二、每股收益无差别点法
在每股收益无差别点上，各种融资方式对应的每股收益相等：
EPS1＝EPS2
或能使等式成立的EBIT （销售额）为每股收益无差别点EBIT（销售额）。
三、企业价值分析法
对比各融资方案的企业市场价值，能使公司的总价值最大的方案为优；公司的总价值最大时，公司的资本成本最低。
公司市场价值（V）＝长期债务价值（B）＋股票的市场价值（S）
B＝长期债务的面值或者市场价值
【例题1·计算题】A公司2019年末的负债及股东权益总额为5000万元，其中，长期借款为2000万元（年利率为6％）；普通股股本为2000万元（每股面值2元），其余为留存收益。该公司2019年要进行一项投资，需要筹集1000万元资金，有以下两个方案可供选择：
方案1：发行普通股，每股面值2元；
方案2：银行借款，年利率为8％，每年末付息。
企业所得税税率为25％。
要求：
（1）计算两种筹资方式下的每股收益无差别点息税前利润；
（2）预计2019年息税前利润为500万元，判断应该采用哪种筹资方式。
【答案及解析】
（1）
利息
现有结构 按方案1（发股票）筹资后 按方案2（借款）筹资后
120＋1000×8％＝200（万元）
2000×6％＝120（万元） 120（万元）
普通股股数 2000÷2＝1000（万股） 1000＋1000÷2＝1500（万股） 1000（万股）
每股收益无差别点息税前利润＝360（万元）
（2）方案1每股收益＝
第 31 页
方案2每股收益＝
方案2的每股收益大于方案1的每股收益，应该采取方案2进行筹资。
【例题2·计算题】A公司主要生产甲产品，对于明年的预算有三种方案：
方案1：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，单价240元，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为：400万元负债，利率5％；普通股20万股。
方案2：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，产销量不变，单位变动成本降到180元，固定成本增加到150万元。借款筹资600万元，新增借款的利率为6.25％。
方案3：更新设备并用股权筹资，更新设备的情况与第二个方案相同。新股发行价为每股30元，发行20万股。
该公司适用的所得税税率为25％。
要求：
（1）计算三个方案下的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数和每股收益；
（2）计算第二个方案和第三个方案每股收益相等的销售量；
（3）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量为30000件，第二个方案和第三个方案哪一个更好些？
【答案及解析】（1）方案1
DTL＝DOL×DFL＝3×1.5＝4.5
方案2
DTL＝DOL×DFL＝2.25×1.92＝4.32
方案3
DTL＝DOL×DFL＝2.25×1.2＝2.7
（2）
第 32 页
Q＝4.0833（万件）
（3）在三个方案中，方案1的经营杠杆系数和总杠杆系数较高，即风险最大。
方案2的每股收益最高，即报酬最大。
如果销售量为3万件，小于每股收益无差别点销售量（4.0833万件），方案3更好。
第十一章 股利分配
本章重点内容
一、剩余股利政策
含义
步骤
该股利政策是指在公司有良好的投资机会时，根据目标资本结构，算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余用于股利分配。
（1）设定目标资本结构
（2）确定目标资本结构下所需的股东权益数额
（3）用保留盈余满足资金需要
（4）将剩余盈余作为股利发放
采用理由 为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
二、股票在除权（除息）日的除权参考价
三、股票股利、股票分割和回购
含义 有影响的项目 无影响的项目
股票股（1）股东权益各项目的结构发生变化 （1）每股面值
利 （2）股数增加 （2）资产总额、负债总额和股东权益总额
（3）每股收益、每股净资产和每股市（3）股东持股比例
价降低 （4）盈利总额和市盈率不变时，不改变股东持股的市场价值总额
股票分（1）股数增加 （1）股东权益各项目的结构
割 （2）每股收益、每股净资产和每股市（2）资产总额、负债总额和股东权益总额
价降低 （3）股东持有股票的总价值
（3）每股面值降低
股票回（1）股数减少
购 （2）每股收益增加、每股价格上升
（3）每股面值降低
第 33 页
（4）股东权益内部结构
【例题3·计算题】甲公司在2019年度的利润分配方案如下：每10股送3股派发现金红利2元（含税），转增5股，该公司股票在股权登记日的收盘价为20元。
要求：计算甲公司股票在除权（除息）日的除权参考价。
【答案及解析】
【例题4·计算题】A公司2019年取得净利润800万元，2019年末有普通股1000万股，每股市价8元，股东权益4000万元，其中股本1000万元，留存收益1800万元，其余为资本公积。
要求回答以下互不相关的问题：
（1）如A公司采用剩余股利政策，2019年需新增投资资本600万元，公司的目标资本结构为产权比率40％，计算该公司2019年分配的股利；
（2）如A公司在2019年末按市价每10股发放2股股票股利，分别计算发放完股票股利后的股本、资本公积、每股收益和每股市价；
（3）如A公司在2019年末进行股票分割，每1股分割为5股，计算股票分割后的普通股股数、每股面值、每股收益和每股市价；
【答案及解析】（1）2019年需要资金中权益资金数额＝600×[1÷（1＋0.4）]＝428.57（万元）
2019年分配股利＝800－428.57＝371.43（万元）
（2）每股面值＝1000÷1000＝1（元）
发放股票股利前资本公积＝4000－1000－1800＝1200（万元）
发放股票股利＝1000×20％×8＝1600（万元）
发放股票股利后股本增加额＝1000×20％×1＝200（万元）
发放股票股利后股本＝1000＋200＝1200（万元）
发放股票股利后资本公积增加额＝1000×20％×（8－1）＝1400（万元）
发放股票股利后资本公积＝1200＋1400＝2600（万元）
发放股票股利后每股收益＝800÷[1000×（1＋20％）]＝0.67（元）
发放股票股利后每股市价＝8÷（1＋20％）＝6.67（元）
（3）股票分割后的普通股股数＝1000×5＝5000（万股）
股票分割后的每股面值＝1÷5＝0.2（元）
股票分割后的每股收益＝800÷（1000×5）＝0.16（元）
股票分割后的每股市价＝8÷5＝1.6（元）
第十二章 普通股和长期债务筹资
本章重点内容
一、配股
1.除权价格
除权后股票市价高于除权基准价格，称为填权；除权后股票市价低于除权基准价格，称为贴权。
第 34 页
2.配股权价值
二、增发新股
【例题5·计算题】甲公司2019年末总股本40000股，现采用配股的方式进行筹资，以2019年末总股本为基数，每10股配3股。配股前20个交易日股价平均值为25元，配股价为该平均值的80％，配股前每股市价为23.9元，投资者乙持有2000股甲公司股票。
要求：（1）计算配股数量；
（2）如所有股东均配股，计算配股后的每股价格；
（3）计算每份配股权的价值；
（4）如所有股东均配股，计算配股前后投资者乙的财富变化；
（5）如只有投资者乙未参与配股，计算配股前后投资者乙的财富变化。
【答案及解析】
（1）配股数量＝40000×0.3＝12000（股）
（2）配股价格＝25×80％＝20（元）
（3）（4）配股前乙持有股票价值＝2000×23.9＝47800（元）
乙参与配股资金＝2000×0.3×20＝12000（元）
配股后乙持有股票价值＝2000×（1＋0.3）×23＝59800（元）
乙持有总资产价值没有变化。
（5）如乙投资者放弃配股
配股后乙持有股票价值＝2000×23.035＝46070（元）
乙放弃配股损失金额＝47800－46070＝1730（元）
【例题6·计算题】A公司的普通股股数为20000股，现准备公开增发3000股普通股，增发前每股股价为20元。老股东认购2000股、新股东认购1000股，忽略新筹集资金投资的净现值引起企业价值的变化。
要求：（1）如增发价格为20元，计算增发前后新老股东财富的变化；
（2）如增发价格为17.7元，计算增发前后新老股东财富的变化；
（3）如增发价格为21.15元，计算增发前后新老股东财富的变化。
【答案及解析】（1）增发价格为20元
增发后每股价格＝
第 35 页
老股东财富变化＝（20－20）×20000＋（20－20）×2000＝0（元）
新股东财富变化＝（20－20）×1000＝0（元）
（2）增发价格为17.7元
增发后每股价格＝新股东财富变化＝（19.7－17.7）×1000＝2000（元）
（3）增发价格为21.15元
老股东财富变化＝（19.7－20）×20000＋（19.7－17.7）×2000＝－2000（元）
增发后每股价格＝新股东财富变化＝（20.15－21.15）×1000＝－1000（元）
老股东财富变化＝（20.15－20）×20000＋（20.15－21.15）×2000＝1000（元）
第十三章 其他长期筹资
本章重点内容
一、租金是否能直接抵税的认定标准
满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁，租金不可以直接抵税：
1.在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；
2.承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价格预计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理的确定承租人将会行使这种选择权；
3.租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（大于等于75％）；
4.租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（大于等于90％）租赁开始日租赁资产公允价值；
5.租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。
二、经营租赁的决策分析
损益平衡租金是指租赁方案净现值为零的租金数额。
损益平衡租金是承租人可以接受的租金上限，是其自行购置租赁资产的平均年成本。
如自行购置租赁资产的平均年成本高于每年租金则选择租赁，反之则选择自行购置。
三、租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析
1．承租人现金流量分析
设备取得方式 购置设备价款 租金 租金抵税 折旧 折旧抵税 设备变现处理
租赁
购买
不支付
支付
支付 可以
不支付 无
不计提 无
计提 可以
不承担
承担
第 36 页
承租人租赁与购买的差额现金流量＝租赁现金流量－购买现金流量
初始现金流量：避免设备购置支出（流入）
租赁期现金流量：支付租金（流出）、租金抵税（流入）、失去折旧抵税（流出）
期末现金流量：失去期末设备变现现值（流出）
2．承租人净现值
3．注意问题
（1）税后（有担保）借款利率用于租赁期税后现金流量的折现；
（2）项目的资本成本用于期末资产税后现金流量的折现。
四、认股权证筹资成本
筹资成本可以用投资人要求的内含报酬率来估计，处于债务的市场利率和普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。
五、可转换债券的成本
1.发行日纯债券价值
债券价值＝每年利息×年金现值系数＋到期值×复利现值系数
2.转换价值
转换价值＝股价×转换比例
3.底线价值
底线价值是债券价值和转换价值中的高者。
4.市场价值
可转换债券相当于1份债券加1份看涨股票期权，到期前的市场价值不会低于底线价值。
5.赎回价值
如底线价值高于赎回价格，投资者应转换为普通股。
6.筹资成本
投资人的报酬率就是筹资人的税前成本。
如筹资成本高于权益成本，应该发行普通股；如税前筹资成本低于普通债券的利率，对投资人没有吸引力。
7.筹资方案的修改
提高票面利率、提高转换比例、延长赎回保护期。
【例题1·计算题】A公司需要一台设备，可购买也可从B公司租入，租期2年，租赁期满后设备归还B公司。
A公司购买该设备的价格为1000万元，2年后该设备的变现价值为600万元。A公司使用该设备每年的营运成本为50万元.税法规定该类设备折旧年限为5年，直线法计提，残值率为10％。
项目的资本成本均为12％。A公司所得税税率为30％。
要求：计算A公司能接受的最高税前租金。
【答案及解析】
该设备每年折旧＝[1000×（1－10％）]÷5＝180（万元）
该设备2年后的账面价值＝1000－2×180＝640（万元）
该设备2年后变现损失＝640－600＝40（万元）
该设备2年后变现损失抵税＝40×30％＝12（万元）
该设备2年后资产税后现金流量＝600＋12＝612（万元）
第 37 页
A公司能接受的最高税前租金＝税后损益平衡租金÷（1－税率）＝264.01÷（1－30％）＝377.16（万元）
【例题2·计算题】甲公司需要一台设备，售价800万元，可购买也可租赁。如从乙公司租入，每年需支付180万元的租金，租期5年，5年后该设备的变现价值为270万元，租赁期满后设备归乙公司。
税法规定该类设备折旧年限为8年，直线法计提，残值率为10％。
甲公司所得税税率为30％，有担保的税前借款利率为10％，项目的必要报酬率为12％。
要求：计算并判断甲公司应该购买该设备还是租入设备。
【答案及解析】
（1）该项租赁在期满时的资产所有权不转让；
（2）租赁期与资产税法使用年限比率＝（5÷8）×100％＝62.5％，低于规定的75％；
（3）租赁最低付款额的现值＝180×（P/A,10％,5）=180×3.7908＝682.344（万元），低于租赁资产公允价值的90％（800×90％=720万元）。
由此判断，该租赁合同的租金可以直接抵税。
设备取得方式 购置设备价款 租金 租金抵税 折旧 折旧抵税 设备变现处理
租赁
购买
不支付
支付
支付 可以
不支付 无
不计提 无
计提 可以
不承担
承担
承租人租赁与购买的差额现金流量＝租赁现金流量－购买现金流量
初始现金流量：避免设备购置支出（流入）
租赁期现金流量：支付租金（流出）、租金抵税（流入）、失去折旧抵税（流出）
期末现金流量：失去期末设备变现现值（流出）
甲公司每年支付租金＝180（万元）
该设备每年折旧＝[800×（1－10％）]÷8＝90（万元）
甲公司租赁期税后现金流量＝支付租金－租金抵税＋折旧抵税＝180×（1－30％）＋90×30％＝153（万元）
该设备5年后的账面价值＝800－5×90＝350（万元）
甲公司期末资产税后现金流量＝五年后设备变现收入＋变现损失抵税＝270＋（350－270）×30％＝294（万元）
＝800－153×（P/A,7％,5）－294×（P/F,12％,5）
＝800－153×4.1002－294×0.5674
＝5.85（万元）
甲公司应该租入该设备。
第十四章 营运资本投资
第 38 页
本章重点内容
一、最佳现金持有量随机模式
H＝3R－2L
达到上限后需要用现金去投资有价证券的金额：H－R
达到下限后需要转让有价证券的金额：R－L
二、信用政策的确定
信用政策包括：信用期间，信用标准和现金折扣政策。
需要考虑的计算环节：
1.收益的变化
2.应收账款占用资金的应计利息变化
3.存货占用资金、应付账款占用资金的应计利息变化
4.收账费用和坏账损失变化
5.现金折扣成本
6.改变信用政策后税前损益的变化
三、经济订货量基本模型
存货总成本TC＝TCa＋TCc＋TCs＝F1＋＋DU ＋F2＋＋TCs
相关总成本TC＝＋
经济订货量
最佳订货次数
与批量有关的存货总成本
最佳订货周期
经济订货量占用资金
第 39 页
四、经济订货量基本模型的扩展
1.订货提前期
再订货点R＝交货时间×每日平均需求量＝L·d
订货提前期对经济订货量无影响。
2.存货陆续供应和使用
存货陆续供应和使用的经济订货量
存货陆续供应和使用的经济订货量总成本
陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。
3.保险储备
考虑保险储备的再订货点R＝交货时间×每日平均需求量＋保险储备＝L·d＋B
保险储备量加大会使储存成本升高。
TC（S、B）＝单位缺货成本×一次订货的缺货量×年订货次数＋保险储备量×单位存货储存成本＝KU·S·N＋B·KC
【例题3·计算题】C公司生产中使用甲零件，全年共需耗用3600件，该零件既可自行制造也可外购取得。
如果自制，单位制造成本为10元，每次生产的准备成本为34.375元，每日生产量32件。
如果外购，购入单价为9.8元，从发出定单到货物到达需要10天时间，一次订货成本72元。外购零件时可能发生延迟交货，延迟的时间和概率如下：
到货延迟天数
概率
10件。
要求：计算并回答以下问题。
0 1 2 3
0.6 0.25 0.1 0.05
假设该零件的单位储存变动成本为4元，单位缺货成本为5元，一年按360天计算。建立保险储备时，最小增量为（1）假设不考虑缺货的影响，C公司自制与外购方案哪个成本低？
（2）假设考虑缺货的影响，C公司自制与外购方案哪个成本低？
【答案及解析】
（1）外购：
TC＝3600×9.8+1440＝36720（元）
自制：
TC＝3600×10+825＝36825（元）
第 40 页
不考虑缺货的情况下，自制成本高，外购成本低。
（2）每年订货次数＝3600/360＝10（次）
交货期内的平均每天需要量＝3600/360＝10（件）
如果延迟交货1天，则交货期为10＋1＝11（天），交货期内的需要量＝11×10＝110（件），概率为0.25
如果延迟交货2天，则交货期为10＋2＝12（天），交货期内的需要量＝12×10＝120（件），概率为0.1
如果延迟交货3天，则交货期为10＋3＝13（天），交货期内的需要量＝13×10＝130（件），概率为0.05
①保险储备B＝0件时，再订货点R＝10×10＝100（件）
S＝（110－100）×0.25＋（120－100）×0.1＋（130－100）×0.05＝6（件）
TC（S，B）＝6×5×10＋0×4＝300（元）
②保险储备B＝10件时，再订货点R＝100＋10＝110（件）
S＝（120－110）×0.1＋（130－110）×0.05＝2（件）
TC（S，B）＝2×5×10＋10×4＝140（元）
③保险储备B＝20件时，再订货点R＝100＋20＝120（件）
S＝（130－120）×0.05＝0.5（件）
TC（S，B）＝0.5×5×10＋20×4＝105（元）
④保险储备B＝30件时，再订货点R＝100＋30＝130（件）
S＝0
TC（S，B）＝30×4＝120（元）
通过比较得出，最合理的保险储备为20件，再订货点为120件。
考虑缺货情况下，外购相关总成本＝36720＋105＝36825（元）等于自制情况下相关总成本36825元。
【例题4·计算题】E公司生产、销售一种产品，该产品的单位变动成本是60元，单位售价是80元。公司目前采用30天按发票金额付款的信用政策，80％的顾客（按销售量计算，下同）能在信用期内付款，另外20％的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5％的收账费用，公司每年的销售量为36000件，平均存货水平为2000件。
为了扩大销售量、缩短平均收现期，公司拟推出“5/10、2/20、n/30”的现金折扣政策。采用该政策后，预计销售量会增加15％，40％的顾客会在10天内付款，30％的顾客会在20天内付款，20％的顾客会在30天内付款，另外10％的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5％的收账费用。为了保证及时供货，平均存货水平需提高到2400件，其他条件不变。
假设等风险投资的最低报酬率为12％，一年按360天计算。
要求：
（1）计算改变信用政策后边际贡献、收账费用、应收账款应计利息、存货应计利息、现金折扣成本的变化；
（2）计算改变信用政策的净损益，并回答E公司是否应推出该现金折扣政策。
【答案及解析】（1）单位边际贡献＝80－60＝20（元）
改变信用政策后的销售量变化＝36000×15％＝5400（件）
改变信用政策后边际贡献增加额＝5400×20＝108000（元）
改变信用政策后收账费用减少额＝36000×80×20％×5％－36000×（1＋15％）×80×10％×5％＝12240（元）
改变信用政策前平均收账天数＝80％×30＋20％×（30＋20）＝34（天）
改变信用政策前日销售额＝（36000×80）÷360＝8000（元）
改变信用政策前应收账款平均余额＝8000×34＝272000（元）
改变信用政策前应收账款占用资金＝272000×（60÷80）＝204000（元）
改变信用政策前应收账款应计利息＝204000×12％＝24480（元）
改变信用政策后平均收账天数＝40％×10＋30％×20＋20％×30＋10％×（30＋20）＝21（天）
改变信用政策后日销售额＝[36000×（1＋15％）×80]÷360＝9200（元）
改变信用政策后应收账款平均余额＝9200×21＝193200（元）
第 41 页
改变信用政策后应收账款占用资金＝193200×（60÷80）＝144900（元）
改变信用政策后应收账款应计利息＝144900×12％＝17388（元）
改变信用政策后应收账款应计利息减少额＝24480－17388＝7092（元）
改变信用政策后存货应计利息增加额＝（2400－2000）×60×12％＝2880（元）
改变信用政策后现金折扣成本增加额＝36000×（1＋15％）×80×（40％×5％＋30％×2％）＝86112（元）
（2）改变信用政策后的净损益增加＝108000＋12240＋7092－2880－86112＝38340（元）
所以该公司应该推出现金折扣政策。
第十五章 营运资本筹资
本章重点内容
一、易变现率 易变现率表示经营流动资产中长期筹资来源所占的比重。
二、营运资本筹资政策
种类 内容
配合型筹资政策 临时性流动资产＝临时性流动负债
长期性流动资产＋长期资产＝自发性流动负债＋长期负债＋权益资本
激进型筹资政策 临时性流动资产＜临时性流动负债
长期性流动资产＋长期资产＞自发性流动负债＋长期负债＋权益资本
保守型筹资政策 临时性流动资产＞临时性流动负债
长期性流动资产＋长期资产＜自发性流动负债＋长期负债＋权益资本
三、现金折扣决策
分析：与其他借款成本对比、与短期投资所获得的收益率对比、与延展付款带来的损失对比。
【例题5·计算题】C企业在生产经营淡季，需占用1250万元的流动资产和1875万元的长期资产；在生产经营高峰期，会额外增加650万元的季节性存货需求。
C企业目前有两种营运资本筹资方案。
方案1：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3400万元，其余靠短期借款提供资金来源。
方案2：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3000万元，其余靠短期借款提供资金来源。
要求：
（1）如采用方案1，计算C企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率，分析其采取的是哪种营运资本筹资政策；
（2）如采用方案2，计算C企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率，分析其采取的是哪种营运资本筹资政策；
（3）比较分析方案1与方案2的优缺点。
【答案及解析】
（1）C企业在营业高峰的易变现率＝
C企业在营业低谷的易变现率＝
第 42 页
方案1采用的是保守型营运资本筹资策略。
（2）C企业在营业高峰的易变现率＝
C企业在营业低谷的易变现率＝方案2采用的是激进型营运资本筹资策略。
（3）方案1是一种风险性和收益性均较低的营运资本筹资政策。
方案2是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策。
【例题6·计算题】甲企业销售商品时采取如下信用政策：（1/15、n/30），如乙企业从甲企业购入商品，计算乙企业放弃现金折扣的成本。
【答案及解析】
第十六章 产品成本计算
本章重点内容
一、辅助生产费用的分配
（一）直接分配法
＝各受益车间、产品或部门应分配的费用＝辅助车间的单位成本×该车间、产品或部门的耗用量
（二）交互分配法
交互分配法是对各辅助生产车间的成本费用进行两次分配。首先，根据各辅助生产车间相互提供的产品或劳务的数量和交互分配前的单位成本，在各辅助生产车间之间进行一次交互分配；然后，将各辅助生产车间交互分配后的实际费用，再按提供产品或劳务的数量和交互分配后的单位成本，在辅助生产车间以外的各受益单位进行分配。
（三）计划分配法
计划分配法的特点是指辅助生产为各受益单位提供的劳务，都按劳务的计划单位成本进行分配，辅助生产车间实际发生的费用与按计划单位成本分配转出的费用之间的差额采用简化计算方法全部计入管理费用。
二、完工产品与在产品的成本分配
方法
在产品成本按年初数固定计算
适用范围
月末在产品数量很小，或者在产品数量虽大但各月之间在产品数量变动不大
不计算在产品成本（即在产品成本为零） 月末在产品数量很小
在产品成本按其所耗用的原材料费用计算 在原材料费用在产品成本中所占比重较大，而且原材料是在生产开始时一次就全部投入
约当产量法
在产品成本按定额成本计算
月末在产品数量变化较大
月末在产品数量变化较小，各项消耗定额比较准确
按定额比例分配完工产品和月末在产品费月末在产品数量变动较大，但制定了比较准确的消耗定用的方法（定额比例法） 额
第 43 页
其中约当产量法、定额比例法是重要的方法。
约当产量法注意问题：
1.在产品完工程度
（1）直接给出在产品平均完工程度
（2）在产品完工程度按50％计算
2.原材料投入方式
（1）原材料一次投入
（2）原材料随生产陆续投入
三、分步法
（一）逐步结转分步法
流程：第一车间→半成品库→第二车间→产成品
半成品库
逐步综合结转分步法要进行成本还原
（二）平行结转分步法
流程：第一车间→产成品
第二车间→产成品
【例题1·计算题】甲公司生产一种特殊材料，该材料生产分为两个步骤：先将化工原料制成颗粒材料，然后将颗粒材料制成板材。颗粒材料和板材都包括白色和灰色两个品种。公司设有两个基本生产车间，一车间生产颗粒材料，二车间生产板材。
一车间生产耗用的原材料一次投入，期末在产品平均完工程度为50％，制成颗粒材料转入半成品仓库，一部分供应二车间生产板材，另一部分对外出售。二车间生产耗用的半成品和其他原材料开始生产时一次投入，期末在产品平均完工程度为60％。该公司设有两个辅助生产车间：蒸气车间提供生产用气和采暖用气，供电车间提供生产用电和办公用电。
该公司成本采用逐步结转分步法：共同耗用的材料费用按投产量定额成本分配；工资按生产工人工时分配；辅助生产费用采用直接分配法，按直接耗用量分配；制造费用按生产工人工时分配；完工产品和在产品之间按约当产量分配成本，半成品计价采用先进先出法。
2019年1月份有关成本计算资料如下（除非特别指明，单位为元）：
（1）产量
产品 单位 月初在产品 本月投产量 实际工时（小时） 本月完工 月末在产品
300
200
500
400
400
180
5600
4400
3500
2500
600
400
450
250
200
200
50
80
白色颗粒 公斤
灰色颗粒 公斤
白色板材 平方米 100
灰色板材 平方米 150
（2）材料费用
一车间领用化工原料75000元用于生产颗粒，该原料为白色和灰色颗粒料共同耗用，白色颗粒料的单耗定额为80元/公斤，灰色颗粒料的单耗定额为50元/公斤。两种颗粒料还分别各自领用5000元的专用原料。车间领用间接机物料2700元。
二车间生产领用原材料15000元，其中7000元用于白色板材生产，8000元用于灰色板材生产，车间领用间接机物料3400元。
蒸气车间领用材料1200元，供电车间领用材料2800元。
（3）人工费用
一车间生产工人工资57000元，管理人员工资4560元；二车间生产工人工资41040元，管理人员工资3420元；蒸气车间生产工人工资7980元，管理人员工资1140元；供电车间生产工人工资5700元，管理人员工资1140元。
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（4）辅助生产费用
辅助生产车间不单独设置“制造费用”账户，辅助生产成本设置“原材料”、“工资”和“其他”三个项目。“原材料”项目登记车间的全部材料费用；“工资”项目登记车间生产工人和管理人员的工资；除此以外的其他费用均记在“其他”项目。蒸气车间“其他”项目本月发生额为39680元；供电车间“其他”项目本月发生额为50360元。
各产品、部门耗用的蒸气和电力数量如下表：
项目 白色颗粒 灰色颗粒 白色板材 灰色板材 一车间 二车间 管理部门
1200
8000
1100
12000
1080
7100
120
4000
300
3000
200
3900
蒸气（公斤） 1000
电力（度） 12000
（5）制造费用：“制造费用”账户设有“材料”、“工资”、“采暖”、“电费”和“其他”五个项目。“其他”项目本月发生额：一车间1740元，二车间4580元。
（6）期初在产品
一车间“白色颗粒”本月初在产品结存300公斤，各成本项目数额如下表：
项目
月初在产品
项目
（7）半成品
数量（公斤） 直接材料 直接人工 蒸气 电力 制造费用
300 33000 10080 11000 5200 4200
二车间“白色板材”本月初在产品结存100平方米，各成本项目数额如下表：
数量（平方米） 半成品 直接材料 直接人工 蒸气 电力 制造费用
23320 1500 2940 520 960 540 月初在产品 100
“白色颗粒”半成品月初结存270公斤，单位成本230元，总成本62100元。本月10日出售100公斤，在出售时结转成本。二车间生产领用400公斤，在月末结转成本。
要求：
（1）登记“白色颗粒”成本计算单
摘要
月初在产品
本月生产费用
合计
完工半成品转出
月末在产品成本
半成品单位成本
摘要
月初在产品成本
本月生产费用
合计
完工产品转出
期末在产品
完工产品单位成本
摘要
月初在产品
直接材料
直接人工
蒸气
电力
制造费用
合计
（2）登记“白色板材”成本计算单
半成品 原材料 直接人工 蒸气 电力 制造费用 合计
【答案及解析】（1）“白色颗粒”成本计算单
约当产量 产量 原材料 直接人工 蒸气 电力 制造费合计
用
300 33000 10080 11000 5200 4200 63480
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本月生产费用
合计
500
800
600
200
55000
88000
66000
22000
110
31920
42000
36000
6000
60
10000 14400 8400 119720
21000 19600 12600 183200
18000 16800 10800 147600
3000 2800
30 28
1800 35600
18 246
合计
29780
162520
192300
175500
16800
390
完工半成品转出 600
月末在产品成本 100
半成品单位成本
（2）“白色板材”成本计算单
摘要 约当产产量 半成品 原材料 直接人蒸气 电力 制造费量 工 用
100
400
500
450
50
23320
95680
1500 2940 520 960 540
7000 23940 11000 14400 10500
月初在产品成本
本月生产费用
合计
期末在产品
30
完工产品转出 450
完工产品单位成
本
（1）材料费用
119000 8500 26880 11520 15360 11040
107100 7650 25200 10800 14400 10350
11900
238
850
17
1680
56
720
24
960
32
690
23
一车间材料费用、人工费用、辅助生产费用、制造费用的归集与分配：
白色颗粒领用专用材料5000元；
一车间领用化工原料分配率＝75000÷（500×80＋400×50）＝1.25（元/公斤）
白色颗粒分配的一车间原材料费用＝1.25×500×80＝50000（元）
白色颗粒本月投入的原材料费用＝白色颗粒分配的一车间原材料费用＋专用原料费用＝50000＋5000＝55000（元）
（2）人工费用
一车间生产工人人工费用的分配率＝57000÷（5600＋4400）＝5.7（元/小时）
白色颗粒分配的一车间人工费用＝5.7×5600＝31920（元）
（3）蒸汽费用
蒸汽车间发生的费用总额＝蒸汽车间发生的材料费用＋蒸汽车间发生的人工费用＋蒸汽车间发生的其他费用＝1200＋（7980＋1140）＋39680＝50000（元）
各产品、部门耗用的蒸汽总量＝1000＋1200＋1100＋1080＋120＋300＋200＝5000（公斤）
蒸汽车间的费用分配率＝50000÷5000＝10（元/公斤）
白色颗粒分配的蒸汽费用＝1000×10＝10000（元）
一车间分配的蒸汽费用＝120×10＝1200（元）
（4）供电费用
供电车间发生的费用总额＝供电车间发生的材料费用＋供电车间发生的人工费用＋供电车间发生的其他费用＝2800＋（5700＋1140）＋50360＝60000（元）
各产品、部门耗用的总量＝12000＋8000＋12000＋7100＋4000＋3000＋3900＝50000（度）供电车间的费用分配率＝60000÷50000＝1.2（元/度）
白色颗粒分配的电力费用＝12000×1.2＝14400（元）
一车间分配的电力费用＝4000×1.2＝4800（元）
（5）制造费用
一车间制造费用总额＝一车间领用间接耗用的机物料＋一车间管理人员的工资＋一车间分配的蒸汽费用＋一车间分配的电力费用＋一车间其他制造费用＝2700＋4560＋1200＋4800＋1740＝15000（元）
一车间制造费用分配率＝15000÷（5600＋4400）＝1.5（元/小时）
白色颗粒分配的制造费用＝1.5×5600＝8400（元）
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一车间各项费用在完工产品和在产品之间进行分配：
（1）材料费用在完工产品和在产品之间进行分配
一车间生产耗用的原材料一次投入
一车间白色颗粒材料费用的分配率＝（33000＋55000）÷（600＋200）＝110（元/公斤），
白色颗粒完工产品分配的材料费用＝110×600＝66000（元）
白色颗粒期末在产品分配的材料费用＝110×200＝22000（元）
（2）人工费用在完工产品和在产品之间进行分配
一车间期末在产品平均完工程度为50％
一车间白色颗粒月末在产品的约当产量＝200×50％＝100（公斤）
一车间白色颗粒人工费用分配率＝（10080＋31920）÷（600＋100）＝60（元/公斤）
白色颗粒完工产品分配的人工费用＝60×600＝36000（元）
白色颗粒期末在产品分配的人工费用＝60×100＝6000（元）
（3）蒸汽费用在完工产品和在产品之间进行分配
一车间白色颗粒蒸汽费用分配率＝（11000＋10000）÷（600＋100）＝30（元/公斤）
白色颗粒完工产品分配的蒸汽费用＝30×600＝18000（元）
白色颗粒期末在产品分配的蒸汽费用＝30×100＝3000（元）
（4）电力费用在完工产品和在产品之间进行分配
一车间白色颗粒电力费用分配率＝（5200＋14400）÷（600＋100）＝28（元/公斤）
白色颗粒完工产品分配的电力费用＝28×600＝16800（元）
白色颗粒期末在产品分配的电力费用＝28×100＝2800（元）
（5）制造费用在完工产品和在产品之间进行分配
一车间白色颗粒制造费用分配率＝（4200＋8400）÷（600＋100）＝18（元/公斤）
白色颗粒完工产品分配的制造费用＝18×600＝10800（元）
白色颗粒期末在产品分配的制造费用＝18×100＝1800（元）
白色颗粒完工产品单位成本的计算：
白色颗粒完工产品单位原材料费用＝66000÷600＝110（元/公斤）
白色颗粒完工产品单位人工费用＝36000÷600＝60（元/公斤）
白色颗粒完工产品单位蒸汽费用＝18000÷600＝30（元/公斤）
白色颗粒完工产品单位电力费用＝16800÷600＝28（元/公斤）
白色颗粒完工产品单位制造费用＝10800÷600＝18（元/公斤）
白色颗粒完工产品单位成本＝110＋60＋30＋28＋18＝246（元/公斤）
半成品计算（先进先出法）：
出售时结转半成品成本＝100×230＝23000（元）
月末结转本月领用半成品的成本＝170×230＋（400－170）×246＝95680（元）
二车间材料费用、人工费用、辅助生产费用、制造费用的归集与分配：
（1）材料费用
白色板材本月投入材料费用＝7000（元）
（2）人工费用
二车间生产工人人工费用的分配率＝41040÷（3500＋2500）＝6.84（元/小时）
白色板材分配的二车间人工费用＝6.84×3500＝23940（元）
（4）蒸汽费用
白色板材分配的蒸汽费用＝1100×10＝11000（元）
二车间分配的蒸汽费用＝300×10＝3000（元）
（5）电力费用
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白色板材分配的电力费用＝12000×1.2＝14400（元）
二车间分配的电力费用＝3000×1.2＝3600（元）
（6）制造费用
二车间制造费用总额＝二车间领用间接耗用的机物料＋二车间管理人员的工资＋二车间分配的蒸汽费用＋二车间分配的电力费用＋二车间其他制造费用＝3400＋3420＋3000＋3600＋4580＝18000（元）
二车间制造费用分配率＝18000÷（3500＋2500）＝3（元/小时）
白色板材分配的制造费用＝3×3500＝10500（元）
二车间各项费用在完工产品和在产品之间进行分配：
（1）半成品在完工产品和在产品之间进行分配
二车间生产耗用的半成品在开始生产时一次投入
二车间白色板材半成品费用分配率＝（23320＋95680）÷（450＋50）＝238（元/平方米），白色板材完工产品分配的半成品费用＝238×450＝107100（元）
白色板材期末在产品分配的半成品费用＝238×50＝11900（元）
（2）原材料在完工产品和在产品之间进行分配
二车间生产耗用的原材料在开始生产时一次投入
二车间白色板材材料费用分配率＝（1500＋7000）÷（450＋50）＝17（元/平方米）
白色板材完工产品分配的原材料费用＝17×450＝7650（元）
白色板材期末在产品分配的原材料费用＝17×50＝850（元）
（3）人工费用在完工产品和在产品之间进行分配
二车间期末在产品平均完工程度为60％
二车间白色板材月末在产品的约当产量＝50×60％＝30（平方米）
二车间白色板材人工费用分配率＝（2940＋23940）÷（450＋30）＝56（元/平方米）
白色板材完工产品分配的人工费用＝56×450＝25200（元）
白色板材期末在产品分配的人工费用＝56×30＝1680（元）
（4）蒸汽费用在完工产品和在产品之间进行分配
二车间白色板材蒸汽费用分配率＝（520＋11000）÷（450＋30）＝24（元/平方米）
白色板材完工产品分配的蒸汽费用＝24×450＝10800（元）
白色板材期末在产品分配的蒸汽费用＝24×30＝720（元）
（5）电力费用在完工产品和在产品之间进行分配
二车间白色板材电力费用分配率＝（960＋14400）÷（450＋30）＝32（元/平方米）
白色板材完工产品分配的电力费用＝32×450＝14400（元）
白色板材期末在产品分配的电力费用＝32×30＝960（元）
（6）制造费用在完工产品和在产品之间进行分配
二车间白色板材制造费用分配率＝（540＋10500）÷（450＋30）＝23（元/平方米）
白色板材完工产品分配的制造费用＝23×450＝10350（元）
白色板材期末在产品分配的制造费用＝23×30＝690（元）
白色板材完工产品单位成本的计算：
白色板材完工产品单位半成品费用＝107100÷450＝238（元/平方米）
白色板材完工产品单位原材料费用＝7650÷450＝17（元/平方米）
白色板材完工产品单位人工费用＝25200÷450＝56（元/平方米）
白色板材完工产品单位蒸汽费用＝10800÷450＝24（元/平方米）
白色板材完工产品单位电力费用＝14400÷450＝32（元/平方米）
白色板材完工产品单位制造费用＝10350÷450＝23（元/平方米）
白色板材完工产品单位成本＝238＋17＋56＋24＋32＋23＝390（元/平方米）
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第十七章 标准成本计算
本章重点内容
一、变动成本差异分析的计算分析
1.计算公式
成本＝产量×单位产品消耗量×单价
（1）标准成本＝实际产量×标准单位产品消耗量×标准单价（实×标×标）
（2）中间成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×标准单价（实×实×标）
（3）实际成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×实际单价（实×实×实）
数量差异＝（2）－（1）＝中间成本－标准成本＝实×实×标－实×标×标
价格差异＝（3）－（2）＝实际成本－中间成本＝实×实×实－实×实×标
2.说明：
（1）产量一般是指实际产量，单位产品消耗量、单价分别包括实际和标准两种。
（2）产量、单位产品消耗量、单价这三项基本要素有左右次序，这三项可能分别给出数值，也可能给两项或三项之间的乘积。
（3）注意左右替换次序，数学运算次序（实－标，由标变到实）
（4）单位产品消耗量、单价这些要素在不同的成本项目中会有不同的具体名称。
（5）价格差异、数量差异这些差异在不同的成本项目中会有不同的具体名称。
（6）直接材料价格差异也可以在购入环节计算
差异分类
要素名称
差异名称
直接材料成本差异 直接人工成本差异 变动制造费用成本差异
用量（单位消耗量）、价格工时（单位消耗量）、工资工时（单位消耗量）、分配（单价） 率（单价） 率（单价）
直接材料数量直接材料价格直接人工效率直接人工工资变动制造费用变动制造费用差异 差异 差异（数量差率差异（价格效率差异（数耗费差异（价异） 差异） 量差异） 格差异）
主要由生产部一般由人事部主要由生产部部门经理
门负责 门负责 门负责
承担责任部门 生产、采购、采购部门
技术、质量检验部门
二、固定制造费用成本差异的计算分析
1.计算公式
（1）标准成本＝实际产量×标准单位产品消耗量×标准单价（实×标×标）
（2）中间成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×标准单价（实×实×标）
（3）预算成本＝预算产量×标准单位产品消耗量×标准单价（预×标×标）
（4）实际成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×实际单价（实×实×实）
方法 二因素分析法 三因素分析法
差异名称 固定制造费用能固定制造费用耗固定制造费用效固定制造费用固定制造费用耗量差异 费差异 率差异 闲置能量差异 费差异
公式 （3）－（1）＝（4）－（3）＝（2）－（1）＝（3）－（2）＝（4）－（3）＝预算成本－标准实际成本－预算中间成本－标准预算成本－中实际成本－预算成本＝预×标×成本＝实×实×成本＝实×实×间成本＝预×成本＝实×实×标－实×标×标 实－预×标×标 标－实×标×标 标×标－实×实－预×标×标
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