2023年12月21日发(作者：)
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十万种考研考证电子书、题库视频学习平台3.2 课后习题详解一、问答题1. 在什么情况下采用以下对冲：（a）短头寸对冲；（b）长头寸对冲。Under what circumstances are (a) a short hedge and (b) a long hedge
appropriate?答：短头寸对冲适用于一家公司拥有一项资产并期望在未来将其出售的情况，也适用于一家公司当前虽不拥有资产但是预期其未来某一时间会出售资产的情况。长头寸对冲适用于一家公司知道其未来将购买一项资产的情况，也可被用于抵消来自现有短头寸头寸的风险。2. 采用期货合约来对冲会产生基差风险，这句话的含义是什么?Explain what is meant by
basis
risk when futures contracts are used for
hedging.答：基差风险源于对冲者对于对冲到期时的即期价格与期货价格间差异的不确定性。在对冲中，基差的定义如下：基差=被对冲资产的即期价格－用于对冲的期货合约的价格。如果要进行对冲的资产与期货的标的资产一致，在期货到期日基差应为0。在到期之前，基差可能为正，也可能为负。对于快到期的合约而言，即期价格是非常接近期货价格的。3. 什么是完美对冲?一个完美对冲的后果一定好过于不完美对冲吗?解释你的答案。Explain what is meant by a
perfect
hedge. Does a perfect hedge always lead
to a better outcome than an imperfect hedge” Explain your answer. 1 / 18
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十万种考研考证电子书、题库视频学习平台答：完美对冲是指完全消除风险的对冲，即完美对冲可以完全消除对冲者的风险。它的效果并不总是比不完美对冲更好，只是该策略带来的后果更为确定。考虑一家公司对冲某项资产的价格风险的情况，假设最终资产价格变动对于该公司有利，完美对冲会将公司从有利的价格变动中获得的收益完全冲销，而不完美的对冲则只是部分冲销这些收益，此时不完美对冲的效果就更好。4. 在什么情况下使得对冲组合方差为最小的对冲不会产生任何对冲效果。Under what circumstances docs minimum variance hedge portfolios lead to
no hedging at all?
答：当期货价格的变动与被对冲资产的即期价格的变动间的相关系数为零时，最小方差对冲组合根本就没有对冲效果。5. 列举资金部经理选择不对冲公司风险暴露的三种原因。Give three reasons that the treasurer of a company might not hedge the
company’s exposure to a particular risk.
答：（1）如果公司的竞争者不采用对冲策略，资金部经理会认为己方不采用对冲策略时公司的风险更小。（2）股东可能不希望公司进行对冲。（3）如果对冲给公司带来了损失，而风险敞口却给公司带来了收益，资金部经理会发现自身很难就对冲向内部其他管理者做出合理的解释。6. 假定某商品价格每季度变化的标准差为0.65，商品的期货价格每季度变化的标准 2 / 18
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十万种考研考证电子书、题库视频学习平台差为0.81，两种价格变化之间的相关系数为0.8。这时一个3月期合约的最佳对冲比率为多少?其含义是什么?Suppose that the standard deviation of quarterly changes in the prices of a
commodity is $0.65, the standard deviation of quarterly changes in a futures price
on the commodity is $0.81,and the coefficient of correlation between the two
changes is 0.8. What is the optimal hedge ratio for a three-month contract? What
does it mean?答：根据式子hS，可得最佳对冲比率是F。这表示在3个月期的对冲中期货头寸的规模应是公司风险敞口规模的64.2％。7. 一家公司持有价值为2000万美元，β值为1.2的股票组合，该公司想采用S&P500期货来对冲风险。股指期货的当前价格为1080点，每一个期货是关于250美元倍的股指，什么样的对冲可以使风险极小化?公司怎么做才可以将组合的β值降至为0.6？A company has a $20 million portfolio with a beta of 1.2 It would like to use
futures contracts on the S＆P 500 to hedge its risk The index is currently standing
at each contract is for delivery of $250 times the Index What is the
hedge that minimizes risk? What should the company do if it wants to reduce the
beta of the portfolio to 0.6？答：应卖空的合约数量为：近似为整数，应卖空的合约数为89份。如果欲将β值降低到0.6，应卖空的合约数为前者的一半，即应卖空44份合约。 3 / 18
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十万种考研考证电子书、题库视频学习平台8. 芝加哥交易所的玉米期货合约的交割月份包括：3月、5月、7月、9月、12月。当对冲期限如下所示时，对冲者应选用哪种合约来进行对冲?（a）6月（b）7月（c）1月In the Chicago Board of Trade’s corn futures contract．the following delivery
months are available：March，M ay．July．September．and December State the
contract that should be used for hedging when the expiration of the hedge is
in(a)June、(b)July，and(c)January答：选用期货合约保值的规则是尽量选择最接近对冲到期的那个交割月份，当然交割月份要在对冲之后。所以题中选用的合约应分别为：（a）7月，（b）9月和（c）3月。9. 一个完美对冲是否总能成功地将未来交易的价格锁定在当前的即期价格上?解释你的答案。Does a perfect hedge always succeed in locking in the current spot price of an
asset for a future transaction? Explain your answer答：不能。考虑一个以远期来对已知的外币现金流进行对冲的例子，远期合约锁定了远期汇率，但是远期汇率一般不同于即期汇率。10. 解释为什么短头寸对冲在当基差意想不到地扩大时．对冲效果会有所改善；当基差意想不到地减小时，对冲效果会有所恶化。 4 / 18
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十万种考研考证电子书、题库视频学习平台Explain why a short hedger’s position improves when the basis strengthens
unexpectedly and worsens when the basis weakens unexpectedly。答：基差是即期价格和远期价格之差，短头寸对冲者持有资产的长头寸，并持有期货合约的短头寸。因此，其头寸价值随着基差的扩大而增加；类似的，头寸价值随着基差的缩小而减小。11. 假设你是一位向美国出口电子设备的某日本公司资金部主管，讨论你将采用什么样的策略来对冲外汇风险，你将如何使用这一策略并获得其他高管认可。Imagine you a re the treasurer of a Japanese company exporting electronic
equipment to the United States Discuss how you would design a foreign exchange
hedging strategy and the arguments you would use to sell tile strategy to your
fellow executives答：简单而言，首先应该估计公司将来的日元和美元的现金流，其次利用远期和期货合约来锁定美元现金流的汇率。但是仅凭这两点还不能解决问题。以教材黄金珠宝的对冲为例（教材表3-1），公司应检查外币流量是否依赖于汇率，例如，如果日元升值，公司能否提高它产品的美元价格？如果该公司能够这样做的话，其外汇风险敞口可能很低，公司重点在于估计未来不同时期汇率的变动给公司利润带来的总体影响，在此基础上，公司可以选择期货和期权来对冲风险。分析结果应该向公司其他管理者详细陈述，必须强调对冲并不能保证提供更高的利润，而是使利润更加确定。当使用期货或者远期合约进行保值时，资产价格下降和上升的风险都能消除，而使用期权进行保值，支付期权费的结果是消除了资产价格下降的风险。请注意，对于长头寸资产价格上升其实是有利的，使用期货则失去了获得这部分收益的可能性， 5 / 18
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十万种考研考证电子书、题库视频学习平台使用期权则有机会获得。12. 假定在教材第3.3节里的例3-2中，公司选择对冲比率为0.8。这一选择将如何影响对冲的实拖与结果。Suppose that in Example 3.2 of Section 3.3 the company decides to use a
hedge ratio of 0.8. How does the decision affect the way in which the hedge is
implemented and the result?答：如果对冲比率为0.8，该公司在6月8日持有期货价格为68.00美元的16份纽约商品交易所的12月份石油期货的长头寸。在11月10日进行头寸平仓，此时的即期价格和期货价格分别是70.00美元和69.10美元。则期货头寸的收益是：(69.10-68.O0)×16000=17600(美元)原油的实际成本是20000×70-17600=1382400(美元)，或69.12美元/桶，明显大于完全对冲时的成本（68.90美元）。13. “最小方差对冲比率为1.0，这一对冲一定为完美对冲。”这一说法正确吗?解释你的答案。If the minimum variance hedge ratio is calculated as 1.0, the hedge must be
perfect” Is this statement true? Explain your answer。答：不正确。因为最小风险对冲率为1.0。由于，当和时，它等于，所以这个对冲是不完美对冲。 6 / 18
